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怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

襄阳市(谷城县、襄州区、老河口市、樊城区、宜城市、枣阳市、南漳县、保康县、襄城区)

柳州市(融安县、柳城县、城中区、柳江区、柳北区、柳南区、融水苗族自治县、鹿寨县、三江侗族自治县、鱼峰区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)  中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

黑河市(逊克县、嫩江市、北安市、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

丽水市(景宁畲族自治县、缙云县、青田县、莲都区、遂昌县、庆元县、龙泉市、松阳县、云和县)

保定市(竞秀区、定兴县、涿州市、清苑区、阜平县、高碑店市、定州市、高阳县、易县、涞源县、顺平县、莲池区、徐水区、蠡县、唐县、望都县、安新县、安国市、雄县、容城县、博野县、曲阳县、满城区、涞水县)

台州市(温岭市、临海市、三门县、黄岩区、椒江区、仙居县、玉环市、路桥区、天台县)  资阳市(雁江区、安岳县、乐至县)

聊城市(阳谷县、临清市、东昌府区、莘县、高唐县、冠县、茌平区、东阿县)

五指山市(定安县、澄迈县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、万宁市、屯昌县、文昌市、保亭黎族苗族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市)

衢州市(龙游县、衢江区、开化县、柯城区、江山市、常山县)

揭阳市(揭东区、榕城区、揭西县、惠来县、普宁市)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、江源区、浑江区)

六安市(舒城县、金寨县、霍山县、裕安区、叶集区、金安区、霍邱县)

吉林市(船营区、舒兰市、蛟河市、龙潭区、磐石市、桦甸市、昌邑区、丰满区、永吉县)

芜湖市(弋江区、南陵县、鸠江区、无为市、湾沚区、繁昌区、镜湖区)

临沂市(蒙阴县、费县、沂水县、兰陵县、郯城县、临沭县、沂南县、罗庄区、莒南县、河东区、平邑县、兰山区)

海东市(循化撒拉族自治县、乐都区、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县)

辽阳市(文圣区、白塔区、太子河区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、宏伟区)

钦州市(灵山县、钦北区、钦南区、浦北县)

泰州市(海陵区、姜堰区、靖江市、兴化市、高港区、泰兴市)

临沧市(凤庆县、沧源佤族自治县、云县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、永德县、耿马傣族佤族自治县)

莆田市(荔城区、仙游县、涵江区、城厢区、秀屿区)

伊春市(伊美区、大箐山县、金林区、友好区、丰林县、铁力市、汤旺县、乌翠区、嘉荫县、南岔县)

景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)

赤峰市(阿鲁科尔沁旗、松山区、喀喇沁旗、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、元宝山区、敖汉旗、林西县、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗)

邯郸市(武安市、肥乡区、磁县、临漳县、魏县、邱县、成安县、曲周县、峰峰矿区、邯山区、馆陶县、大名县、复兴区、广平县、永年区、鸡泽县、丛台区、涉县)

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文山壮族苗族自治州(西畴县、富宁县、广南县、文山市、马关县、砚山县、麻栗坡县、丘北县)

楚雄彝族自治州(禄丰市、牟定县、姚安县、武定县、楚雄市、大姚县、永仁县、双柏县、元谋县、南华县)

温州市(苍南县、平阳县、泰顺县、永嘉县、瑞安市、瓯海区、鹿城区、龙港市、文成县、龙湾区、洞头区、乐清市)

鹤岗市(绥滨县、南山区、工农区、向阳区、萝北县、兴安区、兴山区、东山区)  阳江市(阳西县、阳春市、阳东区、江城区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

恩施土家族苗族自治州(建始县、来凤县、巴东县、咸丰县、恩施市、宣恩县、利川市、鹤峰县)

喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、巴楚县、英吉沙县、莎车县、伽师县、岳普湖县、泽普县、喀什市、疏勒县、叶城县、麦盖提县、疏附县)肇庆市(四会市、端州区、高要区、封开县、广宁县、怀集县、鼎湖区、德庆县)

湘潭市(湘乡市、湘潭县、韶山市、岳塘区、雨湖区)  上饶市(婺源县、广信区、万年县、横峰县、广丰区、余干县、玉山县、铅山县、鄱阳县、弋阳县、德兴市、信州区)

衡阳市(衡山县、衡东县、耒阳市、衡南县、石鼓区、雁峰区、常宁市、南岳区、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、祁东县)

上海市(崇明区、浦东新区、闵行区、长宁区、虹口区、宝山区、奉贤区、黄浦区、嘉定区、金山区、松江区、青浦区、普陀区、杨浦区、静安区、徐汇区)

和田地区(和田市、洛浦县、于田县、民丰县、皮山县、策勒县、和田县、墨玉县)安康市(旬阳市、宁陕县、汉阴县、岚皋县、平利县、白河县、汉滨区、石泉县、紫阳县、镇坪县)

陇南市(康县、成县、文县、礼县、武都区、徽县、西和县、两当县、宕昌县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

甘南藏族自治州(碌曲县、合作市、临潭县、卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县、玛曲县)

雅安市(汉源县、石棉县、荥经县、雨城区、名山区、宝兴县、芦山县、天全县)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、荣县)

澳门特别行政区

齐齐哈尔市(建华区、克山县、克东县、拜泉县、龙江县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、依安县、讷河市、富拉尔基区、泰来县、昂昂溪区、碾子山区、龙沙区、甘南县、铁锋区)

朔州市(平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、山阴县、右玉县)

忻州市(保德县、繁峙县、五寨县、偏关县、宁武县、岢岚县、忻府区、原平市、河曲县、代县、静乐县、五台县、定襄县、神池县)

许昌市(建安区、鄢陵县、长葛市、禹州市、襄城县、魏都区)

抚州市(南丰县、广昌县、乐安县、金溪县、崇仁县、黎川县、临川区、宜黄县、东乡区、资溪县、南城县)

牡丹江市(爱民区、西安区、林口县、东宁市、阳明区、绥芬河市、穆棱市、宁安市、东安区、海林市)

凉山彝族自治州(美姑县、布拖县、盐源县、冕宁县、喜德县、木里藏族自治县、西昌市、雷波县、会东县、越西县、昭觉县、普格县、德昌县、宁南县、金阳县、甘洛县、会理市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(乌恰县、阿合奇县、阿克陶县、阿图什市)

阜新市(海州区、阜新蒙古族自治县、细河区、新邱区、彰武县、太平区、清河门区)

来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、合山市)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。