办公室要了几次:为何它能在市场中占据一席之地？

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广西壮族自治区

东莞市

西宁市(湟中区、城北区、城西区、城中区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县)

曲靖市(麒麟区、师宗县、富源县、罗平县、马龙区、沾益区、会泽县、宣威市、陆良县)  青岛市(城阳区、崂山区、市南区、胶州市、平度市、即墨区、黄岛区、李沧区、莱西市、市北区)

台州市(三门县、温岭市、仙居县、天台县、玉环市、临海市、路桥区、椒江区、黄岩区)

黔东南苗族侗族自治州(麻江县、凯里市、剑河县、施秉县、三穗县、黄平县、天柱县、黎平县、榕江县、镇远县、丹寨县、锦屏县、岑巩县、从江县、雷山县、台江县)

嘉兴市(海宁市、海盐县、平湖市、秀洲区、桐乡市、南湖区、嘉善县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)  邢台市(广宗县、巨鹿县、新河县、南宫市、临西县、柏乡县、任泽区、隆尧县、宁晋县、南和区、清河县、平乡县、内丘县、威县、襄都区、临城县、信都区、沙河市)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

龙岩市(新罗区、连城县、长汀县、武平县、漳平市、永定区、上杭县)

莆田市(涵江区、荔城区、城厢区、仙游县、秀屿区)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、孙吴县、逊克县、北安市、爱辉区)

武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

郴州市(嘉禾县、永兴县、北湖区、桂东县、宜章县、桂阳县、苏仙区、安仁县、资兴市、临武县、汝城县)

泰州市(海陵区、泰兴市、兴化市、靖江市、姜堰区、高港区)

梅州市(五华县、大埔县、梅县区、梅江区、蕉岭县、平远县、兴宁市、丰顺县)

滨州市(阳信县、滨城区、博兴县、邹平市、惠民县、沾化区、无棣县)

银川市(永宁县、金凤区、兴庆区、贺兰县、灵武市、西夏区)

林芝市(察隅县、米林市、巴宜区、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县)

沧州市(泊头市、河间市、青县、肃宁县、海兴县、新华区、南皮县、东光县、沧县、吴桥县、孟村回族自治县、运河区、献县、黄骅市、盐山县、任丘市)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

固原市(彭阳县、隆德县、西吉县、原州区、泾源县)

苏州市(常熟市、昆山市、虎丘区、张家港市、吴江区、姑苏区、相城区、太仓市、吴中区)

金华市(武义县、婺城区、义乌市、永康市、浦江县、兰溪市、东阳市、磐安县、金东区)

菏泽市(定陶区、曹县、单县、郓城县、巨野县、鄄城县、成武县、牡丹区、东明县)

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咸阳市(礼泉县、彬州市、长武县、三原县、杨陵区、泾阳县、武功县、乾县、渭城区、永寿县、秦都区、淳化县、兴平市、旬邑县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、泸水市)

岳阳市(平江县、岳阳楼区、君山区、华容县、临湘市、湘阴县、汨罗市、岳阳县、云溪区)

临汾市(侯马市、乡宁县、安泽县、古县、翼城县、曲沃县、汾西县、浮山县、大宁县、永和县、隰县、吉县、尧都区、霍州市、洪洞县、蒲县、襄汾县)  达州市(大竹县、宣汉县、渠县、开江县、万源市、通川区、达川区)

大庆市(肇源县、萨尔图区、让胡路区、肇州县、林甸县、红岗区、大同区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区)

新乡市(获嘉县、长垣市、牧野区、封丘县、卫辉市、延津县、红旗区、原阳县、新乡县、凤泉区、辉县市、卫滨区)

辽源市(东辽县、西安区、龙山区、东丰县)延安市(吴起县、洛川县、黄陵县、志丹县、富县、安塞区、甘泉县、宜川县、延长县、宝塔区、黄龙县、子长市、延川县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  海东市(循化撒拉族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县、化隆回族自治县、乐都区)

吉林市(船营区、磐石市、昌邑区、桦甸市、永吉县、蛟河市、舒兰市、丰满区、龙潭区)

宁夏回族自治区

三明市(大田县、明溪县、泰宁县、永安市、清流县、将乐县、沙县区、建宁县、宁化县、三元区、尤溪县)南京市(六合区、鼓楼区、江宁区、秦淮区、雨花台区、高淳区、玄武区、浦口区、栖霞区、溧水区、建邺区)

肇庆市(封开县、高要区、鼎湖区、端州区、怀集县、广宁县、四会市、德庆县)

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正蓝旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、多伦县、正镶白旗)

枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、山亭区、峄城区、台儿庄区)

黄山市(黟县、徽州区、屯溪区、黄山区、祁门县、休宁县、歙县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

中山市

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、都兰县、乌兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市)

雅安市(宝兴县、芦山县、荥经县、石棉县、汉源县、名山区、天全县、雨城区)

百色市(田东县、靖西市、平果市、田林县、右江区、西林县、隆林各族自治县、乐业县、凌云县、田阳区、那坡县、德保县)

鄂尔多斯市(达拉特旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、乌审旗、康巴什区、准格尔旗、东胜区、杭锦旗)

巴中市(平昌县、南江县、通江县、恩阳区、巴州区)

衡阳市(耒阳市、蒸湘区、祁东县、衡阳县、衡南县、衡东县、常宁市、雁峰区、珠晖区、南岳区、衡山县、石鼓区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县、古城区)

宿迁市(宿城区、沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。