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香港特别行政区

厦门市(集美区、思明区、同安区、海沧区、翔安区、湖里区)

黄山市(休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、黄山区、黟县、歙县)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、东坡区、洪雅县、丹棱县)  日照市(莒县、岚山区、东港区、五莲县)

鄂尔多斯市(乌审旗、达拉特旗、康巴什区、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、东胜区、杭锦旗、鄂托克旗)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

巴中市(恩阳区、巴州区、南江县、平昌县、通江县)

辽阳市(宏伟区、文圣区、灯塔市、弓长岭区、辽阳县、太子河区、白塔区)  宁波市(慈溪市、象山县、镇海区、海曙区、余姚市、宁海县、奉化区、江北区、鄞州区、北仑区)

长沙市(岳麓区、天心区、宁乡市、雨花区、开福区、芙蓉区、望城区、长沙县、浏阳市)

鹤岗市(兴安区、绥滨县、南山区、兴山区、工农区、向阳区、萝北县、东山区)

泸州市(合江县、古蔺县、叙永县、泸县、江阳区、龙马潭区、纳溪区)

东莞市

庆阳市(庆城县、西峰区、镇原县、环县、合水县、正宁县、宁县、华池县)

双鸭山市(宝清县、尖山区、饶河县、宝山区、集贤县、友谊县、四方台区、岭东区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、姚安县、南华县、牟定县、楚雄市、武定县、永仁县、大姚县、元谋县、双柏县)

西宁市(城西区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城北区、城中区、城东区)

益阳市(沅江市、南县、桃江县、赫山区、资阳区、安化县)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、河南蒙古族自治县、泽库县)

那曲市(聂荣县、巴青县、嘉黎县、班戈县、申扎县、色尼区、安多县、双湖县、比如县、索县、尼玛县)

遂宁市(安居区、船山区、蓬溪县、大英县、射洪市)

永州市(新田县、江华瑶族自治县、蓝山县、祁阳市、江永县、双牌县、宁远县、东安县、道县、冷水滩区、零陵区)

乌鲁木齐市(达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区、头屯河区、天山区、水磨沟区、新市区)

内江市(东兴区、威远县、资中县、隆昌市、市中区)

泉州市(德化县、安溪县、洛江区、鲤城区、泉港区、惠安县、丰泽区、石狮市、南安市、金门县、永春县、晋江市)

沧州市(新华区、黄骅市、南皮县、吴桥县、肃宁县、沧县、青县、泊头市、孟村回族自治县、运河区、河间市、献县、盐山县、海兴县、东光县、任丘市)

赣州市(定南县、信丰县、章贡区、于都县、宁都县、石城县、龙南市、会昌县、上犹县、赣县区、兴国县、全南县、瑞金市、寻乌县、安远县、崇义县、大余县、南康区)

清远市(阳山县、佛冈县、清新区、连州市、连南瑶族自治县、英德市、清城区、连山壮族瑶族自治县)

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渭南市(大荔县、华阴市、韩城市、华州区、澄城县、富平县、潼关县、临渭区、白水县、蒲城县、合阳县)

牡丹江市(东宁市、东安区、林口县、穆棱市、阳明区、绥芬河市、西安区、爱民区、海林市、宁安市)

黄石市(下陆区、铁山区、西塞山区、黄石港区、大冶市、阳新县)

新疆维吾尔自治区  三明市(建宁县、泰宁县、清流县、沙县区、尤溪县、宁化县、三元区、永安市、明溪县、将乐县、大田县)

文山壮族苗族自治州(广南县、西畴县、砚山县、富宁县、马关县、丘北县、文山市、麻栗坡县)

丽水市(云和县、龙泉市、缙云县、庆元县、遂昌县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、松阳县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、和硕县、且末县、和静县、轮台县、库尔勒市、尉犁县)丹东市(振安区、凤城市、振兴区、元宝区、东港市、宽甸满族自治县)

衡水市(桃城区、景县、武强县、安平县、阜城县、冀州区、深州市、枣强县、故城县、饶阳县、武邑县)  黑河市(嫩江市、北安市、逊克县、孙吴县、爱辉区、五大连池市)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、突泉县)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、河口区、利津县)

五指山市(屯昌县、保亭黎族苗族自治县、文昌市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、定安县、澄迈县、临高县、东方市、万宁市、陵水黎族自治县)黔南布依族苗族自治州(瓮安县、贵定县、龙里县、平塘县、都匀市、三都水族自治县、长顺县、惠水县、荔波县、罗甸县、福泉市、独山县)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

鄂州市(鄂城区、梁子湖区、华容区)

铁岭市(铁岭县、银州区、清河区、调兵山市、西丰县、昌图县、开原市)

云浮市(新兴县、云城区、罗定市、郁南县、云安区)

许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、鄢陵县、襄城县、建安区)

玉溪市(通海县、华宁县、红塔区、新平彝族傣族自治县、澄江市、峨山彝族自治县、易门县、江川区、元江哈尼族彝族傣族自治县)

绍兴市(柯桥区、越城区、上虞区、诸暨市、新昌县、嵊州市)

周口市(项城市、淮阳区、太康县、沈丘县、扶沟县、鹿邑县、郸城县、西华县、商水县、川汇区)

衡阳市(祁东县、南岳区、石鼓区、衡南县、衡东县、蒸湘区、耒阳市、衡阳县、雁峰区、衡山县、常宁市、珠晖区)

泰安市(泰山区、肥城市、岱岳区、东平县、宁阳县、新泰市)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠东县、龙门县、惠城区)

郑州市(惠济区、新密市、巩义市、中牟县、管城回族区、上街区、荥阳市、登封市、中原区、金水区、新郑市、二七区)

菏泽市(曹县、成武县、郓城县、定陶区、牡丹区、东明县、鄄城县、巨野县、单县)

芜湖市(镜湖区、弋江区、无为市、繁昌区、鸠江区、湾沚区、南陵县)

陇南市(西和县、武都区、康县、宕昌县、礼县、徽县、成县、两当县、文县)

昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、玛纳斯县)

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核心观点

2024年年报概况:国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税）。

点评：1.2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长，合并口径经纪业务手续费净收入同比+15.51%。3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，合并口径投行业务手续费净收入同比-20.77%。4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑，合并口径资管业务手续费净收入同比-4.98%。5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩，合并口径投资收益（含公允价值变动）同比+58.60%。6.融资融券及股票质押利息收入同步下降，合并口径利息净收入同比-15.91%。7.国际业务各分业务实现全面增长，国际业务收入同比+34.49%。

投资建议:报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

报告正文

国泰海通2024年报概况：

国泰海通2024年实现营业收入433.97亿元，同比+20.08%；实现归母净利润130.24亿元，同比+38.94%；基本每股收益1.39元，同比+41.84%；加权平均净资产收益率8.14%，同比+2.12个百分点。2024年末期拟10派2.80元（含税），与中期已实施的10派1.50元（含税）合并计算，2024年全年分派红利总额占合并报表中归属于上市公司普通股股东的净利润的比率为48.05%，同比+10个百分点。

点评：

1.投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高

2024年公司经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他净收入占比分别为18.1%、6.7%、9.0%、5.4%、34.7%、26.1%，2023年分别为18.8%、10.2%、11.3%、7.8%、26.3%、25.6%。

2024年公司投资收益（含公允价值变动）、其他收入占比出现提高，经纪、投行、资管业务净收入以及利息净收入占比出现下降。其中，投资收益（含公允价值变动）占比提升的幅度较为明显。

根据公司2024年年报披露的相关信息，报告期内公司其他收入主要为:1.政府补助及手续费返还收入，本期合计为8.34亿元，同比-17.81%；2.销售大宗商品收入及其他，本期合计为98.39亿元，同比+26.08%。

2.零售及机构经纪业务各细分领域实现全面增长

2024年公司实现合并口径经纪业务手续费净收入78.43亿元，同比+15.51%。

截至报告期末，公司个人资金账户数1931.94万户，同比+8.3%，其中，富裕客户及高净值客户数同比+17.9%。报告期内君弘APP平均月活884.71万户，同比+11.1%。报告期内公司代理股票交易额25.91万亿元，同比+31.96%；市场份额5.09%，同比+0.46个百分点。报告期内公司实现代理买卖证券业务净收入54.50亿元，同比+29.45%。

代销金融产品业务方面，报告期内公司各类金融产品销售额9505亿元，同比+27.7%；月均保有量2589亿元，同比+6.9%。截至报告期末，“君享投”投顾业务客户资产保有规模264.16亿元，同比+107.5%。报告期内公司实现代销金融产品业务净收入5.97亿元，同比-16.88%。

机构经纪业务方面，报告期内公司机构客户股基交易额14.89万亿元，同比+34.8%，市场份额2.54%，同比+0.24个百分点；其中，QFII股基交易额6.28万亿元，同比+88.5%。截至报告期末，公司PB交易系统客户资产规模8095.50亿元，同比+32.9%；托管与基金服务业务规模32249亿元，同比+5.5%，继续保持行业领先。

期货经纪业务方面，报告期内国泰君安期货成交金额同比+53.7%；市场份额10.49%，同比+3.06个百分点；期末客户权益规模1344亿元，同比+33.9%，继续排名行业第2位。报告期内公司实现期货经纪业务净收入10.66亿元，同比+7.56%。

3.股权融资业务主要排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长

2024年公司实现合并口径投行业务手续费净收入29.22亿元，同比-20.77%。

股权融资业务方面，报告期内公司股权融资主承销金额163.27亿元，同比-71.2%；市场份额6.59%，同比+0.38个百分点。其中，IPO主承销金额45.76亿元，同比-85.6%，市场份额6.90%，同比-1.93个百分点，排名行业第4位，同比持平；再融资主承销金额117.51亿元，同比-52.86%。根据Wind的统计，截至2024年4月14日，公司IPO项目储备24个（不包括辅导备案登记项目），排名行业第1位。

债权融资业务方面，报告期内公司各类债券主承销金额9803.86亿元，同比+23.2%；市场份额9.70%，同比+1.40个百分点；排名行业第3位，同比持平。

4.券商资管业务稳中有升，公募基金业务收入略有下滑

2024年公司实现合并口径资管业务手续费净收入38.93亿元，同比-4.98%。

券商资管业务方面，报告期内国泰君安资管深化投研核心能力建设，打造泛权益、泛固收及融资业务核心竞争力，公募量化指数增强、中短债等重点产品业绩表现良好，管理资产规模保持增长。截至报告期末，国泰君安资管的资产管理总规模5884.30亿元，同比+6.5%。其中，集合、单一、专项、公募规模分别为2393亿、1295亿、1404亿、792亿，同比分别+200亿、+22亿、-24亿、+255亿。报告期内公司实现受托资产管理业务净收入8.67亿元，同比+5.79%。

公募基金业务方面，截至报告期末，公司控股子公司华安基金（持股51%）管理资产规模7724.05亿元，同比+14.4%。其中，公募基金管理规模6931.69亿元，同比+14.7%；非货币公募基金管理规模4135.38亿元，同比+17.5%。报告期内华安基金实现营业收入31.10亿元，同比-9.57%。

私募基金业务方面，报告期内国泰君安创投深耕科技创新、深化与产业龙头合作，加强母基金产业龙头CVC（企业风险投资）布局，推进产业直投基金、并购基金以及城市更新与新基建基金业务开展。截至报告期末，国泰君安创投管理基金累计实际出资额413.21亿元，同比+1.30%。报告期内国泰君安创投实现营业收入1.88亿元，同比-59.22%。

5.权益业务取得良好投资回报，固收业务取得良好投资业绩

2024年公司实现合并口径投资收益（含公允价值变动）150.75亿元，同比+58.60%。

权益业务方面，报告期内公司把握市场机遇，积极调整投资策略，加大优质资产配置力度，加强做市和量化交易能力，取得良好投资回报。做市业务功能性持续提升，场内期权做市规模保持行业领先，科创板做市标的数量继续排名行业第3位。场外衍生品业务累计新增名义本金同比+40.1%；期末存续名义本金2853.77亿元，同比-12.4%。

固定收益业务方面，报告期内公司加强市场研判，优化资产配置，准确把握境内外市场趋势及波动性交易机会，提升多资产、多策略交易能力，取得良好投资业绩。做市业务加强精细化管理，交易能力持续提升。客需业务把握各类重点客群资产配置和风险管理需求，业务规模快速增长。

另类投资业务方面，报告期内国泰君安证裕重点推进战略投资、助力上海科创中心建设，聚焦战略性新兴产业和未来产业、稳健开展产业投资，优化退出管理、多样化实现项目退出。截至报告期末，国泰君安证裕存续投资项目73个，投资规模51.46亿元，同比-5.53%。其中，科创板及创业板存续跟投项目13个，跟投金额10.48亿元，同比-37.88%。报告期内国泰君安证裕实现营业收入5.42亿元，同比+1.69%。

6.融资融券及股票质押利息收入同步下降

2024年公司实现合并口径利息净收入23.57亿元，同比-15.91%。

融资融券业务方面，截至报告期末，公司两融余额为1006.19亿元，同比+13.1%；市场份额5.40%，同比+0.01个百分点。报告期内公司实现两融利息收入52.80亿元，同比-13.20%。

股票质押业务方面，截至报告期末，公司股票质押待购回余额为190.84亿元，同比-21.02%。报告期内公司实现股票质押式回购利息收入10.05亿元，同比-20.71%。

7.国际业务各分业务实现全面增长

2024年公司实现国际业务收入29.09亿元，同比+34.49%。

报告期内公司国际业务完善顶层架构设计，加强跨境一体化管理，优化海外资产负债结构，业绩表现优异。截至报告期末，国泰君安国际客户资产托管金额同比+16.7%，资产管理规模同比+178%，投行业务承销债券规模同比+85.2%。报告期内国泰君安国际的费用及佣金、利息、交易及投资收入同比分别+26.42%、+27.83%、+72.21%。

投资建议

报告期内公司零售及机构经纪业务各主要指标保持全面增长，证券经纪业务整体保持行业领先；股权融资业务虽受市场环境影响承压较重，但主要业务排名和市场份额持续提升，债权融资业务快速增长，投行业务净收入下滑幅度在头部券商中相对较小；权益及固收自营均取得良好投资业绩，投资收益（含公允价值变动）同比增幅明显；国际业务各分业务全面开花，业绩表现优异。2024年公司归母净利增幅领跑头部券商。目前公司已完成吸收合并海通证券，资本实力已跃居行业第一位。

在不考虑吸收合并海通证券的情况下，预计公司2025、2026年EPS分别为1.44元、1.50元，BVPS分别为18.62元、19.61元，按4月14日收盘价16.69元计算，对应P/B分别为0.90倍、0.85倍，维持“增持”的投资评级。

风险提示：1.权益及固收市场环境转弱导致公司业绩出现下滑；2.市场波动风险；3.资本市场改革的政策效果不及预期。

财务报表预测和估值数据汇总

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证券分析师承诺：

本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券分析师执业资格，本人任职符合监管机构相关合规要求。本人基于认真审慎的职业态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑，独立、客观的制作本报告。本报告准确的反映了本人的研究观点，本人对报告内容和观点负责，保证报告信息来源合法合规。

重要声明：

中原证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本报告由中原证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作并仅向本公司客户发布，本公司不会因任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。

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