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广元市(青川县、昭化区、苍溪县、剑阁县、朝天区、利州区、旺苍县)

赤峰市(元宝山区、巴林左旗、喀喇沁旗、巴林右旗、敖汉旗、红山区、翁牛特旗、克什克腾旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、林西县、宁城县)

白山市(临江市、抚松县、江源区、浑江区、长白朝鲜族自治县、靖宇县)

西宁市(城北区、湟源县、湟中区、城东区、城中区、大通回族土族自治县、城西区)  济宁市(梁山县、微山县、汶上县、鱼台县、嘉祥县、兖州区、任城区、泗水县、曲阜市、金乡县、邹城市)

黄山市(黄山区、祁门县、徽州区、歙县、黟县、屯溪区、休宁县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、牙克石市、新巴尔虎右旗、阿荣旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、扎兰屯市、扎赉诺尔区、鄂温克族自治旗、陈巴尔虎旗、根河市、额尔古纳市、海拉尔区、满洲里市)

白城市(洮北区、大安市、通榆县、洮南市、镇赉县)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、特克斯县、巩留县、新源县、昭苏县、伊宁县、伊宁市、霍城县、奎屯市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县)  郑州市(登封市、中牟县、惠济区、新密市、荥阳市、二七区、金水区、新郑市、管城回族区、巩义市、上街区、中原区)

汉中市(佛坪县、城固县、洋县、留坝县、西乡县、略阳县、镇巴县、南郑区、汉台区、宁强县、勉县)

昭通市(镇雄县、水富市、盐津县、巧家县、大关县、永善县、鲁甸县、彝良县、绥江县、昭阳区、威信县)

上海市(闵行区、长宁区、金山区、崇明区、嘉定区、杨浦区、奉贤区、黄浦区、浦东新区、青浦区、宝山区、松江区、虹口区、静安区、徐汇区、普陀区)

承德市(鹰手营子矿区、兴隆县、双滦区、平泉市、隆化县、双桥区、滦平县、宽城满族自治县、承德县、丰宁满族自治县、围场满族蒙古族自治县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

昌吉回族自治州(奇台县、阜康市、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

红河哈尼族彝族自治州(红河县、建水县、弥勒市、绿春县、屏边苗族自治县、石屏县、泸西县、开远市、河口瑶族自治县、个旧市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、蒙自市)

北京市(延庆区、密云区、平谷区、昌平区、通州区、朝阳区、大兴区、房山区、石景山区、顺义区、门头沟区、海淀区、西城区、怀柔区、东城区、丰台区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

青岛市(黄岛区、市南区、胶州市、即墨区、平度市、崂山区、莱西市、市北区、李沧区、城阳区)

塔城地区(乌苏市、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、裕民县、额敏县)

衡阳市(珠晖区、耒阳市、雁峰区、衡阳县、衡东县、蒸湘区、衡山县、祁东县、常宁市、石鼓区、衡南县、南岳区)

庆阳市(宁县、环县、庆城县、镇原县、正宁县、西峰区、华池县、合水县)

天水市(麦积区、秦州区、张家川回族自治县、秦安县、清水县、甘谷县、武山县)

邯郸市(永年区、武安市、鸡泽县、大名县、峰峰矿区、丛台区、临漳县、肥乡区、磁县、邯山区、成安县、曲周县、魏县、邱县、馆陶县、涉县、复兴区、广平县)

吕梁市(离石区、中阳县、兴县、临县、石楼县、方山县、汾阳市、岚县、交口县、交城县、文水县、孝义市、柳林县)

莆田市(仙游县、荔城区、涵江区、秀屿区、城厢区)

伊春市(乌翠区、汤旺县、大箐山县、嘉荫县、金林区、友好区、南岔县、伊美区、铁力市、丰林县)

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吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

晋城市(沁水县、城区、陵川县、高平市、阳城县、泽州县)

惠州市(惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县)

山南市(桑日县、错那市、浪卡子县、贡嘎县、扎囊县、洛扎县、加查县、曲松县、隆子县、琼结县、乃东区、措美县)  呼和浩特市(玉泉区、和林格尔县、武川县、托克托县、赛罕区、清水河县、土默特左旗、新城区、回民区)

榆林市(定边县、清涧县、榆阳区、绥德县、靖边县、府谷县、子洲县、佳县、米脂县、吴堡县、神木市、横山区)

汕头市(龙湖区、南澳县、潮阳区、濠江区、潮南区、澄海区、金平区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、古丈县、保靖县、龙山县、永顺县、花垣县、凤凰县、吉首市)喀什地区(莎车县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、叶城县、岳普湖县、英吉沙县、疏附县、巴楚县、喀什市、麦盖提县、泽普县、伽师县)

桂林市(雁山区、永福县、七星区、荔浦市、叠彩区、恭城瑶族自治县、兴安县、全州县、灌阳县、象山区、灵川县、龙胜各族自治县、阳朔县、资源县、秀峰区、平乐县、临桂区)  南宁市(隆安县、兴宁区、武鸣区、西乡塘区、马山县、青秀区、横州市、邕宁区、宾阳县、良庆区、上林县、江南区)

宜昌市(五峰土家族自治县、当阳市、枝江市、西陵区、兴山县、猇亭区、夷陵区、秭归县、长阳土家族自治县、远安县、伍家岗区、宜都市、点军区)

济南市(天桥区、济阳区、长清区、历下区、平阴县、钢城区、章丘区、商河县、槐荫区、莱芜区、历城区、市中区)

柳州市(柳江区、融水苗族自治县、鱼峰区、融安县、柳城县、城中区、柳南区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区)抚顺市(顺城区、抚顺县、新抚区、清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区)

重庆市(渝中区、永川区、城口县、南川区、合川区、潼南区、大渡口区、石柱土家族自治县、长寿区、巫山县、铜梁区、武隆区、渝北区、彭水苗族土家族自治县、万州区、南岸区、荣昌区、璧山区、丰都县、巫溪县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、垫江县、黔江区、巴南区、梁平区、涪陵区、云阳县、綦江区、奉节县、开州区、秀山土家族苗族自治县、江北区、沙坪坝区、江津区、九龙坡区、北碚区)

娄底市(涟源市、冷水江市、娄星区、新化县、双峰县)

长沙市(浏阳市、开福区、天心区、芙蓉区、长沙县、岳麓区、雨花区、望城区、宁乡市)

西藏自治区

邢台市(南和区、广宗县、任泽区、柏乡县、临城县、襄都区、威县、信都区、新河县、清河县、沙河市、内丘县、巨鹿县、临西县、平乡县、南宫市、宁晋县、隆尧县)

钦州市(钦南区、灵山县、浦北县、钦北区)

曲靖市(罗平县、马龙区、师宗县、富源县、沾益区、麒麟区、宣威市、会泽县、陆良县)

龙岩市(连城县、新罗区、长汀县、上杭县、武平县、漳平市、永定区)

宣城市(广德市、旌德县、宁国市、泾县、绩溪县、郎溪县、宣州区)

杭州市(上城区、拱墅区、富阳区、萧山区、余杭区、建德市、桐庐县、临安区、滨江区、临平区、钱塘区、西湖区、淳安县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

荆门市(京山市、钟祥市、掇刀区、沙洋县、东宝区)

南昌市(安义县、南昌县、进贤县、红谷滩区、青山湖区、东湖区、新建区、青云谱区、西湖区)

淮安市(盱眙县、淮安区、淮阴区、洪泽区、涟水县、金湖县、清江浦区)

朔州市(山阴县、怀仁市、应县、平鲁区、右玉县、朔城区)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、和硕县、且末县、和静县、库尔勒市、轮台县、博湖县、尉犁县、若羌县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。