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安阳市(北关区、汤阴县、文峰区、林州市、安阳县、龙安区、殷都区、内黄县、滑县)

昆明市(晋宁区、嵩明县、富民县、安宁市、五华区、石林彝族自治县、西山区、官渡区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县、东川区、盘龙区、宜良县)

镇江市(扬中市、丹徒区、句容市、润州区、丹阳市、京口区)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)  衡阳市(祁东县、南岳区、常宁市、衡南县、衡东县、珠晖区、蒸湘区、衡阳县、耒阳市、衡山县、雁峰区、石鼓区)

清远市(英德市、佛冈县、连州市、清新区、阳山县、清城区、连南瑶族自治县、连山壮族瑶族自治县)

黑河市(嫩江市、五大连池市、孙吴县、逊克县、爱辉区、北安市)

三门峡市(陕州区、义马市、湖滨区、卢氏县、灵宝市、渑池县)

长治市(潞城区、襄垣县、武乡县、沁源县、平顺县、黎城县、沁县、潞州区、屯留区、壶关县、上党区、长子县)  乌兰察布市(察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、集宁区、兴和县、卓资县、化德县、察哈尔右翼后旗、凉城县、商都县、四子王旗、丰镇市)

松原市(宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、长岭县、乾安县)

西宁市(城中区、湟源县、大通回族土族自治县、城东区、湟中区、城北区、城西区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

自贡市(荣县、沿滩区、自流井区、富顺县、大安区、贡井区)

丽江市(玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县)

南平市(光泽县、建阳区、松溪县、武夷山市、延平区、政和县、邵武市、建瓯市、浦城县、顺昌县)

成都市(锦江区、邛崃市、崇州市、蒲江县、简阳市、龙泉驿区、金牛区、新都区、都江堰市、金堂县、成华区、武侯区、郫都区、青白江区、青羊区、彭州市、温江区、新津区、双流区、大邑县)

肇庆市(怀集县、封开县、鼎湖区、端州区、广宁县、四会市、高要区、德庆县)

岳阳市(汨罗市、华容县、云溪区、临湘市、岳阳楼区、湘阴县、君山区、岳阳县、平江县)

南充市(阆中市、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、营山县、西充县、南部县、仪陇县、高坪区)

衡水市(阜城县、冀州区、武强县、饶阳县、安平县、景县、武邑县、深州市、枣强县、故城县、桃城区)

兰州市(城关区、红古区、皋兰县、榆中县、西固区、安宁区、七里河区、永登县)

五指山市(屯昌县、琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、琼海市、陵水黎族自治县、澄迈县、东方市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、临高县、文昌市、万宁市、定安县)

济南市(历下区、槐荫区、钢城区、莱芜区、长清区、章丘区、济阳区、天桥区、平阴县、市中区、历城区、商河县)

济源市

三沙市(南沙区、西沙区)

北海市(银海区、铁山港区、合浦县、海城区)

襄阳市(襄州区、宜城市、南漳县、襄城区、保康县、枣阳市、谷城县、老河口市、樊城区)

郴州市(苏仙区、北湖区、资兴市、宜章县、汝城县、桂阳县、安仁县、桂东县、临武县、嘉禾县、永兴县)

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内江市(东兴区、隆昌市、威远县、资中县、市中区)

拉萨市(尼木县、当雄县、达孜区、墨竹工卡县、曲水县、林周县、堆龙德庆区、城关区)

山南市(扎囊县、浪卡子县、琼结县、洛扎县、隆子县、措美县、乃东区、桑日县、曲松县、加查县、贡嘎县、错那市)

张掖市(临泽县、甘州区、高台县、山丹县、民乐县、肃南裕固族自治县)  大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

汕尾市(海丰县、城区、陆河县、陆丰市)

濮阳市(范县、华龙区、台前县、濮阳县、清丰县、南乐县)

盐城市(阜宁县、滨海县、东台市、大丰区、亭湖区、响水县、建湖县、盐都区、射阳县)开封市(祥符区、禹王台区、尉氏县、通许县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、杞县、顺河回族区)

广安市(广安区、前锋区、武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县)  温州市(瑞安市、文成县、永嘉县、乐清市、龙港市、泰顺县、洞头区、平阳县、龙湾区、鹿城区、瓯海区、苍南县)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、古丈县、龙山县、吉首市、泸溪县、永顺县、保靖县、凤凰县)

衢州市(衢江区、开化县、柯城区、常山县、江山市、龙游县)

通化市(梅河口市、柳河县、辉南县、东昌区、集安市、通化县、二道江区)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

昌吉回族自治州(奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

庆阳市(宁县、正宁县、镇原县、环县、合水县、庆城县、华池县、西峰区)

大连市(沙河口区、金州区、中山区、甘井子区、西岗区、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、庄河市、长海县)

乐山市(马边彝族自治县、夹江县、市中区、沙湾区、井研县、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、峨眉山市、沐川县、五通桥区)

长春市(农安县、南关区、双阳区、公主岭市、二道区、榆树市、朝阳区、绿园区、宽城区、九台区、德惠市)

重庆市(大渡口区、石柱土家族自治县、武隆区、巴南区、合川区、奉节县、沙坪坝区、綦江区、城口县、潼南区、南川区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、南岸区、长寿区、璧山区、彭水苗族土家族自治县、荣昌区、开州区、渝中区、忠县、梁平区、江津区、涪陵区、江北区、铜梁区、垫江县、丰都县、酉阳土家族苗族自治县、巫山县、渝北区、北碚区、云阳县、永川区、大足区、巫溪县、万州区、黔江区)

锦州市(北镇市、古塔区、太和区、凌河区、凌海市、义县、黑山县)

保山市(昌宁县、龙陵县、隆阳区、腾冲市、施甸县)

西藏自治区

信阳市(息县、光山县、淮滨县、浉河区、潢川县、商城县、平桥区、固始县、新县、罗山县)

蚌埠市(固镇县、五河县、淮上区、蚌山区、怀远县、龙子湖区、禹会区)

丽水市(云和县、庆元县、青田县、龙泉市、遂昌县、莲都区、缙云县、景宁畲族自治县、松阳县)

大庆市(林甸县、红岗区、萨尔图区、肇源县、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、让胡路区)

巴中市(通江县、巴州区、恩阳区、南江县、平昌县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、阿巴嘎旗、苏尼特左旗、太仆寺旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、多伦县、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市)

聊城市(阳谷县、临清市、东阿县、高唐县、东昌府区、茌平区、莘县、冠县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。