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韶关市(武江区、始兴县、南雄市、仁化县、翁源县、新丰县、乐昌市、浈江区、曲江区、乳源瑶族自治县)

宁夏回族自治区

日照市(岚山区、东港区、五莲县、莒县)

宿迁市(宿城区、泗阳县、宿豫区、泗洪县、沭阳县)  铁岭市(西丰县、调兵山市、清河区、昌图县、银州区、铁岭县、开原市)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、永顺县、保靖县、吉首市、凤凰县、龙山县、古丈县、泸溪县)

澳门特别行政区

成都市(郫都区、蒲江县、邛崃市、新津区、崇州市、温江区、锦江区、成华区、彭州市、新都区、双流区、武侯区、青白江区、金牛区、龙泉驿区、简阳市、金堂县、大邑县、青羊区、都江堰市)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、同德县、贵南县、贵德县)  锡林郭勒盟(多伦县、锡林浩特市、太仆寺旗、正镶白旗、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗)

忻州市(代县、五寨县、河曲县、五台县、神池县、偏关县、定襄县、繁峙县、保德县、宁武县、原平市、岢岚县、静乐县、忻府区)

邯郸市(临漳县、鸡泽县、成安县、丛台区、邱县、广平县、涉县、曲周县、馆陶县、魏县、峰峰矿区、复兴区、磁县、肥乡区、永年区、大名县、武安市、邯山区)

广元市(朝天区、旺苍县、利州区、剑阁县、昭化区、苍溪县、青川县)

庆阳市(环县、合水县、正宁县、西峰区、镇原县、宁县、华池县、庆城县)

黄山市(屯溪区、徽州区、黄山区、歙县、祁门县、黟县、休宁县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

常德市(石门县、澧县、鼎城区、汉寿县、武陵区、临澧县、桃源县、安乡县、津市市)

无锡市(新吴区、锡山区、宜兴市、惠山区、江阴市、梁溪区、滨湖区)

开封市(龙亭区、禹王台区、顺河回族区、尉氏县、鼓楼区、杞县、祥符区、兰考县、通许县)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特中旗、五原县)

郴州市(资兴市、嘉禾县、宜章县、汝城县、安仁县、桂阳县、临武县、桂东县、苏仙区、北湖区、永兴县)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

昆明市(西山区、东川区、宜良县、安宁市、富民县、盘龙区、五华区、晋宁区、呈贡区、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、寻甸回族彝族自治县)

唐山市(玉田县、路南区、路北区、迁西县、丰南区、开平区、曹妃甸区、丰润区、古冶区、滦南县、遵化市、迁安市、滦州市、乐亭县)

淮南市(谢家集区、大通区、田家庵区、寿县、八公山区、凤台县、潘集区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、头屯河区、新市区、天山区、乌鲁木齐县、达坂城区、米东区、水磨沟区)

青岛市(平度市、崂山区、即墨区、李沧区、莱西市、黄岛区、胶州市、市北区、市南区、城阳区)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

丽水市(云和县、莲都区、缙云县、青田县、遂昌县、庆元县、龙泉市、松阳县、景宁畲族自治县)

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兴安盟(扎赉特旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

长沙市(长沙县、岳麓区、望城区、浏阳市、雨花区、天心区、宁乡市、开福区、芙蓉区)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

四平市(铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市、铁西区)  中卫市(中宁县、沙坡头区、海原县)

海口市(龙华区、秀英区、美兰区、琼山区)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、靖远县、白银区)

宁德市(古田县、柘荣县、蕉城区、屏南县、寿宁县、霞浦县、周宁县、福安市、福鼎市)益阳市(南县、沅江市、资阳区、桃江县、安化县、赫山区)

萍乡市(上栗县、安源区、湘东区、芦溪县、莲花县)  呼和浩特市(土默特左旗、玉泉区、和林格尔县、新城区、清水河县、武川县、回民区、托克托县、赛罕区)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、安图县、敦化市、延吉市、汪清县、和龙市、龙井市)

德阳市(绵竹市、罗江区、广汉市、中江县、什邡市、旌阳区)玉林市(容县、北流市、福绵区、玉州区、陆川县、博白县、兴业县)

东营市(东营区、广饶县、河口区、垦利区、利津县)

扬州市(广陵区、高邮市、仪征市、邗江区、江都区、宝应县)

宣城市(广德市、郎溪县、宁国市、绩溪县、旌德县、宣州区、泾县)

淮北市(相山区、杜集区、濉溪县、烈山区)

甘南藏族自治州(舟曲县、迭部县、卓尼县、合作市、夏河县、碌曲县、临潭县、玛曲县)

宜昌市(猇亭区、夷陵区、秭归县、宜都市、当阳市、五峰土家族自治县、枝江市、西陵区、点军区、远安县、长阳土家族自治县、伍家岗区、兴山县)

漯河市(舞阳县、源汇区、临颍县、郾城区、召陵区)

石家庄市(辛集市、赞皇县、栾城区、藁城区、鹿泉区、新乐市、井陉矿区、行唐县、平山县、无极县、晋州市、元氏县、正定县、裕华区、新华区、长安区、高邑县、深泽县、井陉县、灵寿县、赵县、桥西区)

景德镇市(珠山区、乐平市、浮梁县、昌江区)

池州市(贵池区、石台县、东至县、青阳县)

齐齐哈尔市(克山县、富裕县、铁锋区、克东县、甘南县、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、昂昂溪区、讷河市、富拉尔基区、建华区、拜泉县、依安县、泰来县、龙沙区、龙江县)

天津市(河北区、南开区、东丽区、北辰区、宝坻区、津南区、和平区、河东区、静海区、武清区、宁河区、河西区、西青区、蓟州区、滨海新区、红桥区)

包头市(九原区、青山区、土默特右旗、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗、白云鄂博矿区、石拐区、固阳县、东河区)

晋中市(祁县、平遥县、榆次区、昔阳县、左权县、榆社县、寿阳县、太谷区、介休市、和顺县、灵石县)

鞍山市(千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、铁东区、台安县、立山区)

河池市(南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、天峨县、凤山县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）