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福州市(仓山区、平潭县、晋安区、马尾区、台江区、福清市、永泰县、闽清县、鼓楼区、连江县、闽侯县、长乐区、罗源县)

郑州市(中牟县、惠济区、二七区、上街区、管城回族区、新郑市、新密市、荥阳市、登封市、中原区、巩义市、金水区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、阿尔山市)

本溪市(明山区、桓仁满族自治县、平山区、本溪满族自治县、溪湖区、南芬区)  沈阳市(于洪区、大东区、康平县、沈北新区、新民市、浑南区、铁西区、和平区、皇姑区、法库县、沈河区、辽中区、苏家屯区)

邢台市(南和区、威县、广宗县、平乡县、柏乡县、襄都区、宁晋县、清河县、新河县、南宫市、隆尧县、临西县、任泽区、巨鹿县、沙河市、内丘县、临城县、信都区)

楚雄彝族自治州(楚雄市、元谋县、永仁县、双柏县、武定县、南华县、姚安县、禄丰市、牟定县、大姚县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  泰安市(泰山区、新泰市、肥城市、东平县、岱岳区、宁阳县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、兴海县、同德县、贵南县)

达州市(渠县、开江县、万源市、通川区、大竹县、宣汉县、达川区)

安庆市(岳西县、太湖县、潜山市、桐城市、怀宁县、宜秀区、宿松县、大观区、望江县、迎江区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

三明市(尤溪县、明溪县、清流县、大田县、宁化县、永安市、三元区、沙县区、建宁县、泰宁县、将乐县)

汕尾市(城区、陆河县、海丰县、陆丰市)

昌都市(左贡县、卡若区、八宿县、边坝县、察雅县、丁青县、类乌齐县、江达县、贡觉县、芒康县、洛隆县)

双鸭山市(友谊县、宝山区、岭东区、宝清县、饶河县、尖山区、集贤县、四方台区)

随州市(曾都区、广水市、随县)

甘南藏族自治州(舟曲县、碌曲县、玛曲县、临潭县、夏河县、迭部县、卓尼县、合作市)

毕节市(威宁彝族回族苗族自治县、金沙县、黔西市、赫章县、织金县、纳雍县、七星关区、大方县)

宜春市(铜鼓县、袁州区、宜丰县、万载县、奉新县、上高县、樟树市、靖安县、高安市、丰城市)

漳州市(芗城区、龙海区、云霄县、华安县、龙文区、东山县、诏安县、南靖县、漳浦县、长泰区、平和县)

佳木斯市(汤原县、富锦市、抚远市、桦川县、桦南县、向阳区、郊区、前进区、东风区、同江市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

绍兴市(上虞区、新昌县、嵊州市、柯桥区、越城区、诸暨市)

固原市(西吉县、彭阳县、泾源县、隆德县、原州区)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

汉中市(勉县、镇巴县、城固县、宁强县、佛坪县、汉台区、洋县、南郑区、略阳县、西乡县、留坝县)

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克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、白碱滩区、乌尔禾区)

南充市(蓬安县、仪陇县、营山县、阆中市、嘉陵区、顺庆区、高坪区、西充县、南部县)

宿迁市(沭阳县、宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)  阿里地区(札达县、噶尔县、改则县、革吉县、措勤县、普兰县、日土县)

那曲市(尼玛县、班戈县、双湖县、申扎县、聂荣县、嘉黎县、巴青县、比如县、安多县、索县、色尼区)

襄阳市(老河口市、襄州区、谷城县、樊城区、宜城市、枣阳市、南漳县、襄城区、保康县)

乐山市(市中区、金口河区、马边彝族自治县、井研县、犍为县、峨眉山市、夹江县、峨边彝族自治县、沙湾区、沐川县、五通桥区)合肥市(庐阳区、蜀山区、巢湖市、长丰县、包河区、庐江县、肥西县、肥东县、瑶海区)

巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、磴口县)  张家口市(康保县、下花园区、赤城县、宣化区、张北县、涿鹿县、阳原县、尚义县、蔚县、怀来县、桥东区、沽源县、崇礼区、桥西区、万全区、怀安县)

萍乡市(莲花县、上栗县、安源区、芦溪县、湘东区)

丽江市(永胜县、古城区、宁蒗彝族自治县、华坪县、玉龙纳西族自治县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、蒙自市、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、个旧市、弥勒市、元阳县、金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、红河县、开远市、建水县)黄山市(黄山区、黟县、歙县、徽州区、屯溪区、休宁县、祁门县)

廊坊市(三河市、广阳区、永清县、大厂回族自治县、香河县、霸州市、文安县、安次区、大城县、固安县)

朔州市(山阴县、应县、平鲁区、怀仁市、右玉县、朔城区)

白银市(靖远县、白银区、平川区、会宁县、景泰县)

眉山市(彭山区、丹棱县、洪雅县、仁寿县、青神县、东坡区)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

锦州市(古塔区、义县、北镇市、凌海市、凌河区、黑山县、太和区)

拉萨市(城关区、堆龙德庆区、墨竹工卡县、达孜区、曲水县、林周县、当雄县、尼木县)

青岛市(李沧区、莱西市、胶州市、崂山区、城阳区、市北区、即墨区、平度市、黄岛区、市南区)

贵阳市(观山湖区、南明区、开阳县、云岩区、花溪区、修文县、乌当区、息烽县、清镇市、白云区)

东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县)

鸡西市(滴道区、虎林市、密山市、鸡冠区、麻山区、城子河区、鸡东县、梨树区、恒山区)

唐山市(开平区、丰南区、遵化市、乐亭县、曹妃甸区、玉田县、丰润区、路南区、路北区、古冶区、滦州市、滦南县、迁西县、迁安市)

吕梁市(柳林县、石楼县、离石区、汾阳市、交口县、文水县、交城县、孝义市、岚县、兴县、临县、中阳县、方山县)

宜昌市(五峰土家族自治县、夷陵区、兴山县、长阳土家族自治县、点军区、枝江市、当阳市、猇亭区、西陵区、秭归县、远安县、伍家岗区、宜都市)

嘉兴市(平湖市、海盐县、南湖区、秀洲区、桐乡市、嘉善县、海宁市)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。