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宿州市(萧县、埇桥区、灵璧县、泗县、砀山县)

上饶市(广信区、婺源县、信州区、横峰县、鄱阳县、万年县、广丰区、铅山县、玉山县、余干县、德兴市、弋阳县)

五指山市(屯昌县、东方市、昌江黎族自治县、澄迈县、临高县、文昌市、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、万宁市、琼中黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、琼海市、保亭黎族苗族自治县)

昌吉回族自治州(呼图壁县、昌吉市、木垒哈萨克自治县、阜康市、玛纳斯县、奇台县、吉木萨尔县)  龙岩市(上杭县、永定区、长汀县、武平县、漳平市、连城县、新罗区)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、奈曼旗、科尔沁区、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、弥勒市、泸西县、河口瑶族自治县、建水县、元阳县、绿春县、红河县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、屏边苗族自治县、蒙自市)大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

贵阳市(乌当区、白云区、南明区、花溪区、修文县、开阳县、息烽县、云岩区、观山湖区、清镇市)  萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、安源区、芦溪县)

嘉兴市(平湖市、秀洲区、海宁市、桐乡市、嘉善县、海盐县、南湖区)

保定市(涞水县、阜平县、涿州市、容城县、高阳县、雄县、定州市、曲阳县、定兴县、顺平县、易县、高碑店市、徐水区、博野县、满城区、唐县、涞源县、安国市、清苑区、莲池区、竞秀区、安新县、望都县、蠡县)

临沂市(兰山区、罗庄区、沂水县、费县、沂南县、蒙阴县、平邑县、河东区、兰陵县、临沭县、郯城县、莒南县)

廊坊市(永清县、香河县、固安县、安次区、三河市、大厂回族自治县、大城县、霸州市、广阳区、文安县)

绥化市(安达市、海伦市、望奎县、明水县、肇东市、庆安县、兰西县、绥棱县、青冈县、北林区)

邯郸市(邯山区、复兴区、丛台区、涉县、肥乡区、鸡泽县、大名县、馆陶县、武安市、魏县、峰峰矿区、广平县、永年区、磁县、成安县、曲周县、邱县、临漳县)

三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、湖滨区、灵宝市、陕州区)

日照市(五莲县、东港区、岚山区、莒县)

大连市(金州区、长海县、甘井子区、西岗区、旅顺口区、沙河口区、中山区、普兰店区、瓦房店市、庄河市)

忻州市(五寨县、宁武县、定襄县、静乐县、原平市、偏关县、保德县、忻府区、河曲县、神池县、代县、五台县、繁峙县、岢岚县)

兴安盟(科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

泰安市(东平县、肥城市、岱岳区、泰山区、新泰市、宁阳县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、无为市、繁昌区、弋江区、鸠江区、湾沚区)

韶关市(乐昌市、仁化县、翁源县、南雄市、始兴县、浈江区、武江区、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县)

泰州市(姜堰区、海陵区、兴化市、高港区、靖江市、泰兴市)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、同心县、利通区、红寺堡区)

镇江市(丹阳市、润州区、扬中市、丹徒区、京口区、句容市)

衡水市(冀州区、阜城县、故城县、深州市、枣强县、武强县、饶阳县、武邑县、安平县、桃城区、景县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、绥中县、南票区、龙港区、连山区)

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滁州市(来安县、南谯区、明光市、凤阳县、琅琊区、全椒县、天长市、定远县)

眉山市(仁寿县、东坡区、彭山区、洪雅县、青神县、丹棱县)

梅州市(五华县、兴宁市、蕉岭县、平远县、大埔县、梅江区、丰顺县、梅县区)

福州市(台江区、闽侯县、仓山区、罗源县、永泰县、福清市、长乐区、鼓楼区、连江县、晋安区、马尾区、闽清县、平潭县)  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、瑞丽市、盈江县、梁河县、芒市)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

太原市(迎泽区、古交市、尖草坪区、小店区、娄烦县、阳曲县、清徐县、晋源区、万柏林区、杏花岭区)

郴州市(临武县、永兴县、苏仙区、资兴市、桂阳县、宜章县、安仁县、汝城县、北湖区、嘉禾县、桂东县)酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、敦煌市、金塔县、肃州区、肃北蒙古族自治县)

吉安市(安福县、万安县、新干县、永新县、遂川县、吉水县、峡江县、吉州区、泰和县、吉安县、井冈山市、青原区、永丰县)  许昌市(建安区、禹州市、长葛市、鄢陵县、魏都区、襄城县)

济宁市(梁山县、鱼台县、金乡县、泗水县、嘉祥县、任城区、汶上县、微山县、兖州区、邹城市、曲阜市)

周口市(郸城县、鹿邑县、扶沟县、商水县、太康县、西华县、沈丘县、川汇区、淮阳区、项城市)

聊城市(茌平区、临清市、冠县、东阿县、莘县、高唐县、阳谷县、东昌府区)秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、抚宁区、海港区)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

广元市(青川县、朝天区、苍溪县、剑阁县、利州区、昭化区、旺苍县)

合肥市(庐江县、巢湖市、包河区、肥东县、蜀山区、长丰县、肥西县、瑶海区、庐阳区)

海南藏族自治州(共和县、同德县、贵德县、兴海县、贵南县)

遂宁市(船山区、射洪市、安居区、蓬溪县、大英县)

平凉市(泾川县、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、华亭市、灵台县)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、普定县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

楚雄彝族自治州(禄丰市、元谋县、双柏县、楚雄市、牟定县、永仁县、武定县、姚安县、大姚县、南华县)

黄冈市(团风县、黄州区、蕲春县、罗田县、红安县、英山县、武穴市、黄梅县、浠水县、麻城市)

商丘市(宁陵县、睢县、民权县、梁园区、夏邑县、睢阳区、柘城县、虞城县、永城市)

湘潭市(湘乡市、雨湖区、韶山市、湘潭县、岳塘区)

乐山市(金口河区、沙湾区、市中区、峨眉山市、沐川县、犍为县、五通桥区、峨边彝族自治县、夹江县、井研县、马边彝族自治县)

东莞市

杭州市(余杭区、建德市、拱墅区、钱塘区、富阳区、桐庐县、上城区、临平区、淳安县、临安区、滨江区、西湖区、萧山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、格尔木市、德令哈市、天峻县、茫崖市、都兰县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。