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金昌市(永昌县、金川区)

河源市(龙川县、东源县、和平县、连平县、源城区、紫金县)

广元市(朝天区、青川县、利州区、苍溪县、旺苍县、昭化区、剑阁县)

临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、镇康县、云县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、临翔区)  葫芦岛市(建昌县、绥中县、兴城市、连山区、南票区、龙港区)

常州市(钟楼区、武进区、金坛区、新北区、天宁区、溧阳市)

新疆维吾尔自治区

鄂尔多斯市(东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、准格尔旗、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、康巴什区)

舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)  芜湖市(鸠江区、湾沚区、镜湖区、南陵县、繁昌区、弋江区、无为市)

合肥市(肥西县、巢湖市、蜀山区、长丰县、庐阳区、包河区、瑶海区、庐江县、肥东县)

哈尔滨市(道外区、道里区、木兰县、尚志市、宾县、松北区、通河县、五常市、南岗区、阿城区、方正县、延寿县、平房区、香坊区、依兰县、双城区、巴彦县、呼兰区)

中山市

五指山市(保亭黎族苗族自治县、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、万宁市、东方市、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、屯昌县、文昌市、定安县、临高县、白沙黎族自治县、乐东黎族自治县)

淮安市(淮安区、清江浦区、盱眙县、淮阴区、金湖县、涟水县、洪泽区)

眉山市(洪雅县、青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区)

襄阳市(枣阳市、襄州区、保康县、襄城区、宜城市、谷城县、樊城区、老河口市、南漳县)

驻马店市(确山县、平舆县、上蔡县、新蔡县、驿城区、遂平县、西平县、泌阳县、正阳县、汝南县)

山南市(错那市、扎囊县、琼结县、隆子县、贡嘎县、加查县、桑日县、浪卡子县、乃东区、曲松县、洛扎县、措美县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

黄冈市(团风县、红安县、浠水县、黄梅县、英山县、麻城市、罗田县、黄州区、蕲春县、武穴市)

岳阳市(岳阳楼区、临湘市、岳阳县、云溪区、华容县、湘阴县、汨罗市、君山区、平江县)

四平市(铁西区、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、双辽市)

惠州市(龙门县、惠城区、博罗县、惠阳区、惠东县)

巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县、杭锦后旗、临河区、乌拉特中旗)

韶关市(新丰县、仁化县、南雄市、始兴县、乳源瑶族自治县、武江区、曲江区、翁源县、乐昌市、浈江区)

宣城市(泾县、旌德县、郎溪县、广德市、宁国市、宣州区、绩溪县)

金华市(金东区、浦江县、义乌市、磐安县、东阳市、永康市、武义县、兰溪市、婺城区)

嘉兴市(秀洲区、嘉善县、海盐县、海宁市、桐乡市、南湖区、平湖市)

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楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、永仁县、元谋县、禄丰市、楚雄市、武定县、姚安县、牟定县、大姚县)

营口市(大石桥市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市)

漳州市(平和县、长泰区、漳浦县、龙海区、龙文区、芗城区、诏安县、南靖县、华安县、东山县、云霄县)

赤峰市(翁牛特旗、敖汉旗、松山区、巴林右旗、元宝山区、林西县、喀喇沁旗、红山区、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗)  淄博市(淄川区、桓台县、沂源县、张店区、博山区、周村区、高青县、临淄区)

湛江市(吴川市、霞山区、赤坎区、坡头区、遂溪县、徐闻县、廉江市、雷州市、麻章区)

邢台市(清河县、南宫市、隆尧县、南和区、柏乡县、临西县、威县、任泽区、内丘县、襄都区、平乡县、宁晋县、巨鹿县、临城县、信都区、广宗县、沙河市、新河县)

镇江市(丹徒区、扬中市、丹阳市、句容市、京口区、润州区)海北藏族自治州(刚察县、海晏县、门源回族自治县、祁连县)

安阳市(汤阴县、内黄县、滑县、林州市、北关区、殷都区、龙安区、文峰区、安阳县)  昆明市(寻甸回族彝族自治县、宜良县、富民县、石林彝族自治县、官渡区、五华区、安宁市、嵩明县、西山区、晋宁区、呈贡区、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、东川区)

宁夏回族自治区

东莞市

晋城市(陵川县、泽州县、阳城县、高平市、沁水县、城区)滁州市(来安县、明光市、天长市、凤阳县、琅琊区、南谯区、全椒县、定远县)

巴中市(平昌县、通江县、恩阳区、巴州区、南江县)

滨州市(博兴县、惠民县、邹平市、滨城区、阳信县、沾化区、无棣县)

长治市(武乡县、襄垣县、长子县、沁源县、沁县、平顺县、屯留区、潞城区、上党区、潞州区、黎城县、壶关县)

盘锦市(大洼区、盘山县、兴隆台区、双台子区)

雅安市(雨城区、汉源县、天全县、石棉县、宝兴县、荥经县、名山区、芦山县)

南充市(顺庆区、仪陇县、嘉陵区、蓬安县、营山县、西充县、高坪区、阆中市、南部县)

北京市(大兴区、西城区、东城区、朝阳区、门头沟区、密云区、昌平区、石景山区、延庆区、房山区、海淀区、丰台区、顺义区、平谷区、通州区、怀柔区)

濮阳市(南乐县、濮阳县、清丰县、台前县、范县、华龙区)

大连市(瓦房店市、中山区、金州区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、普兰店区、庄河市、长海县、甘井子区)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、荔波县、福泉市、惠水县、瓮安县、罗甸县、长顺县、贵定县、平塘县、独山县、龙里县、三都水族自治县)

台州市(玉环市、临海市、仙居县、椒江区、温岭市、三门县、路桥区、黄岩区、天台县)

安庆市(望江县、桐城市、岳西县、怀宁县、大观区、太湖县、迎江区、宜秀区、潜山市、宿松县)

九江市(武宁县、德安县、濂溪区、柴桑区、修水县、庐山市、彭泽县、湖口县、永修县、瑞昌市、浔阳区、共青城市、都昌县)

自贡市(富顺县、大安区、自流井区、沿滩区、荣县、贡井区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、浚县、鹤山区)

通化市(二道江区、东昌区、集安市、通化县、梅河口市、柳河县、辉南县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。