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更新时间：2025-04-23 06:32:45　浏览次数： 858

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达州市(通川区、大竹县、达川区、开江县、万源市、宣汉县、渠县)

宁波市(镇海区、江北区、象山县、余姚市、奉化区、鄞州区、海曙区、慈溪市、北仑区、宁海县)

自贡市(富顺县、自流井区、大安区、贡井区、沿滩区、荣县)

宜昌市(点军区、枝江市、兴山县、秭归县、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、远安县、当阳市、夷陵区、伍家岗区、宜都市、西陵区、猇亭区) 阿里地区(札达县、措勤县、革吉县、噶尔县、日土县、改则县、普兰县)

曲靖市(富源县、马龙区、宣威市、陆良县、师宗县、罗平县、会泽县、麒麟区、沾益区)

乐山市(峨眉山市、峨边彝族自治县、市中区、井研县、沐川县、五通桥区、犍为县、夹江县、沙湾区、马边彝族自治县、金口河区)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)内蒙古自治区

鞍山市(台安县、铁西区、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、千山区、海城市) 沈阳市(苏家屯区、大东区、辽中区、沈北新区、皇姑区、法库县、康平县、沈河区、新民市、和平区、于洪区、铁西区、浑南区)

周口市(川汇区、沈丘县、商水县、扶沟县、西华县、鹿邑县、太康县、淮阳区、项城市、郸城县)

临沂市(河东区、蒙阴县、平邑县、费县、沂水县、兰山区、临沭县、罗庄区、沂南县、郯城县、兰陵县、莒南县)

开封市(鼓楼区、兰考县、顺河回族区、通许县、尉氏县、禹王台区、龙亭区、祥符区、杞县)

乌兰察布市(四子王旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、商都县、集宁区、丰镇市、卓资县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、兴和县、化德县)

保定市(易县、徐水区、安新县、曲阳县、安国市、蠡县、定州市、望都县、雄县、莲池区、容城县、清苑区、阜平县、满城区、高碑店市、博野县、涞源县、高阳县、涿州市、定兴县、竞秀区、涞水县、唐县、顺平县)

广元市(朝天区、利州区、苍溪县、旺苍县、昭化区、青川县、剑阁县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

梧州市(长洲区、龙圩区、苍梧县、藤县、蒙山县、万秀区、岑溪市)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

张家口市(崇礼区、怀安县、张北县、康保县、赤城县、万全区、涿鹿县、桥东区、尚义县、宣化区、蔚县、阳原县、下花园区、桥西区、沽源县、怀来县)

深圳市(龙华区、坪山区、宝安区、龙岗区、罗湖区、盐田区、福田区、南山区、光明区)

马鞍山市(当涂县、含山县、和县、雨山区、博望区、花山区)

长春市(宽城区、农安县、榆树市、公主岭市、绿园区、德惠市、朝阳区、南关区、九台区、二道区、双阳区)

焦作市(沁阳市、修武县、解放区、山阳区、博爱县、孟州市、温县、马村区、中站区、武陟县)

乌海市(乌达区、海南区、海勃湾区)

河池市(大化瑶族自治县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、宜州区、南丹县、金城江区)

昌都市(左贡县、洛隆县、江达县、边坝县、察雅县、贡觉县、八宿县、卡若区、芒康县、丁青县、类乌齐县)

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韶关市(翁源县、乐昌市、始兴县、乳源瑶族自治县、曲江区、武江区、南雄市、浈江区、仁化县、新丰县)

萍乡市(上栗县、湘东区、安源区、芦溪县、莲花县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、乌兰县、德令哈市、天峻县、格尔木市、茫崖市)

衡水市(枣强县、景县、阜城县、饶阳县、武邑县、武强县、冀州区、深州市、桃城区、安平县、故城县) 长沙市(浏阳市、芙蓉区、天心区、望城区、长沙县、雨花区、宁乡市、开福区、岳麓区)

天水市(秦安县、秦州区、清水县、麦积区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)

丽水市(遂昌县、青田县、云和县、景宁畲族自治县、松阳县、龙泉市、缙云县、莲都区、庆元县)

聊城市(东阿县、东昌府区、莘县、阳谷县、茌平区、高唐县、冠县、临清市)洛阳市(老城区、洛宁县、孟津区、西工区、宜阳县、偃师区、汝阳县、涧西区、新安县、嵩县、伊川县、瀍河回族区、洛龙区、栾川县)

南充市(嘉陵区、西充县、仪陇县、营山县、阆中市、顺庆区、南部县、蓬安县、高坪区) 贵阳市(清镇市、开阳县、云岩区、观山湖区、息烽县、南明区、白云区、乌当区、花溪区、修文县)

遵义市(习水县、湄潭县、红花岗区、播州区、桐梓县、凤冈县、绥阳县、道真仡佬族苗族自治县、赤水市、仁怀市、正安县、汇川区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县)

玉林市(陆川县、容县、兴业县、博白县、福绵区、玉州区、北流市)

伊春市(金林区、丰林县、大箐山县、南岔县、铁力市、伊美区、嘉荫县、友好区、乌翠区、汤旺县)庆阳市(庆城县、华池县、镇原县、合水县、正宁县、宁县、环县、西峰区)

阜新市(阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、太平区、彰武县、细河区、海州区)

葫芦岛市(连山区、兴城市、建昌县、龙港区、绥中县、南票区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)

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丹东市(元宝区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振安区、振兴区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

那曲市(色尼区、聂荣县、班戈县、巴青县、安多县、比如县、双湖县、索县、嘉黎县、尼玛县、申扎县)

孝感市(大悟县、安陆市、汉川市、孝南区、应城市、孝昌县、云梦县)

东营市(河口区、垦利区、东营区、利津县、广饶县)

盘锦市(大洼区、兴隆台区、双台子区、盘山县)

德州市(乐陵市、平原县、陵城区、禹城市、夏津县、庆云县、德城区、临邑县、武城县、齐河县、宁津县)

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咸阳市(渭城区、永寿县、淳化县、武功县、乾县、彬州市、秦都区、长武县、旬邑县、兴平市、礼泉县、杨陵区、泾阳县、三原县)

　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化

数据来源：紫金天风期货风云

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