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莆田市(涵江区、仙游县、秀屿区、城厢区、荔城区)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、尉犁县、博湖县、焉耆回族自治县、且末县、若羌县、和硕县、轮台县)

晋城市(陵川县、泽州县、沁水县、高平市、阳城县、城区)

松原市(乾安县、宁江区、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县)  揭阳市(揭西县、惠来县、榕城区、揭东区、普宁市)

北京市(平谷区、怀柔区、海淀区、房山区、门头沟区、通州区、丰台区、东城区、朝阳区、延庆区、顺义区、昌平区、密云区、西城区、石景山区、大兴区)

临沧市(云县、镇康县、沧源佤族自治县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

内蒙古自治区

楚雄彝族自治州(元谋县、禄丰市、武定县、楚雄市、牟定县、姚安县、双柏县、南华县、大姚县、永仁县)  澳门特别行政区

开封市(兰考县、龙亭区、杞县、顺河回族区、尉氏县、通许县、鼓楼区、禹王台区、祥符区)

常德市(澧县、汉寿县、鼎城区、武陵区、安乡县、桃源县、石门县、津市市、临澧县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善右旗、阿拉善左旗)

喀什地区(疏勒县、喀什市、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、叶城县、巴楚县、麦盖提县、伽师县、莎车县、英吉沙县、泽普县、疏附县)

吉林市(桦甸市、昌邑区、永吉县、舒兰市、龙潭区、船营区、蛟河市、磐石市、丰满区)

延安市(延川县、洛川县、宝塔区、黄陵县、子长市、安塞区、富县、甘泉县、志丹县、延长县、宜川县、吴起县、黄龙县)

镇江市(润州区、句容市、京口区、丹徒区、丹阳市、扬中市)

广元市(苍溪县、昭化区、旺苍县、朝天区、剑阁县、青川县、利州区)

巴中市(通江县、巴州区、南江县、恩阳区、平昌县)

南阳市(唐河县、内乡县、镇平县、新野县、邓州市、西峡县、社旗县、桐柏县、南召县、方城县、宛城区、淅川县、卧龙区)

东莞市

淄博市(高青县、张店区、临淄区、周村区、淄川区、博山区、桓台县、沂源县)

阿坝藏族羌族自治州(壤塘县、阿坝县、若尔盖县、茂县、九寨沟县、红原县、黑水县、理县、松潘县、小金县、汶川县、马尔康市、金川县)

马鞍山市(含山县、当涂县、雨山区、花山区、和县、博望区)

吴忠市(盐池县、同心县、利通区、青铜峡市、红寺堡区)

广州市(南沙区、从化区、荔湾区、黄埔区、花都区、白云区、越秀区、番禺区、海珠区、增城区、天河区)

贵阳市(乌当区、花溪区、开阳县、观山湖区、修文县、息烽县、南明区、清镇市、白云区、云岩区)

龙岩市(连城县、新罗区、漳平市、长汀县、永定区、武平县、上杭县)

中山市

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香港特别行政区

绍兴市(嵊州市、越城区、新昌县、诸暨市、柯桥区、上虞区)

赣州市(定南县、于都县、崇义县、瑞金市、龙南市、南康区、章贡区、会昌县、宁都县、大余县、赣县区、信丰县、上犹县、寻乌县、兴国县、石城县、全南县、安远县)

海口市(美兰区、琼山区、秀英区、龙华区)  黄山市(休宁县、黄山区、徽州区、黟县、屯溪区、祁门县、歙县)

南充市(高坪区、阆中市、嘉陵区、顺庆区、西充县、营山县、南部县、仪陇县、蓬安县)

齐齐哈尔市(龙江县、克东县、甘南县、依安县、讷河市、铁锋区、克山县、昂昂溪区、碾子山区、泰来县、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、富裕县、拜泉县、建华区、龙沙区)

扬州市(邗江区、高邮市、仪征市、广陵区、江都区、宝应县)白山市(临江市、长白朝鲜族自治县、抚松县、靖宇县、浑江区、江源区)

新乡市(红旗区、原阳县、获嘉县、长垣市、卫滨区、卫辉市、凤泉区、辉县市、牧野区、新乡县、延津县、封丘县)  郑州市(巩义市、管城回族区、惠济区、新密市、中原区、上街区、中牟县、新郑市、金水区、登封市、荥阳市、二七区)

柳州市(柳南区、鱼峰区、城中区、融安县、鹿寨县、融水苗族自治县、柳城县、柳江区、三江侗族自治县、柳北区)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、镇赉县、大安市)

郴州市(桂东县、宜章县、永兴县、临武县、资兴市、苏仙区、北湖区、嘉禾县、安仁县、桂阳县、汝城县)雅安市(雨城区、名山区、荥经县、石棉县、芦山县、天全县、汉源县、宝兴县)

许昌市(禹州市、襄城县、魏都区、建安区、长葛市、鄢陵县)

长沙市(开福区、雨花区、宁乡市、长沙县、岳麓区、浏阳市、天心区、芙蓉区、望城区)

厦门市(思明区、海沧区、翔安区、湖里区、同安区、集美区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)

天水市(武山县、甘谷县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区、张家川回族自治县)

平顶山市(舞钢市、新华区、汝州市、湛河区、鲁山县、石龙区、宝丰县、叶县、郏县、卫东区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

陇南市(西和县、两当县、武都区、徽县、文县、成县、宕昌县、礼县、康县)

双鸭山市(饶河县、友谊县、宝山区、尖山区、岭东区、集贤县、四方台区、宝清县)

南昌市(东湖区、青云谱区、进贤县、红谷滩区、青山湖区、新建区、安义县、南昌县、西湖区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)

韶关市(浈江区、始兴县、南雄市、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县、乐昌市、翁源县)

忻州市(代县、繁峙县、偏关县、原平市、宁武县、定襄县、保德县、河曲县、五台县、静乐县、岢岚县、五寨县、神池县、忻府区)

山南市(乃东区、浪卡子县、琼结县、扎囊县、曲松县、桑日县、错那市、洛扎县、隆子县、贡嘎县、加查县、措美县)

黔东南苗族侗族自治州(黄平县、凯里市、岑巩县、锦屏县、黎平县、剑河县、天柱县、麻江县、榕江县、镇远县、三穗县、从江县、台江县、丹寨县、雷山县、施秉县)

德州市(德城区、陵城区、禹城市、乐陵市、齐河县、庆云县、夏津县、平原县、临邑县、武城县、宁津县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。