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那曲市(索县、色尼区、比如县、聂荣县、安多县、班戈县、双湖县、尼玛县、巴青县、申扎县、嘉黎县)

辽阳市(辽阳县、太子河区、文圣区、灯塔市、宏伟区、白塔区、弓长岭区)  贵阳市(开阳县、乌当区、息烽县、观山湖区、南明区、修文县、云岩区、白云区、清镇市、花溪区)

六安市(金安区、叶集区、裕安区、霍邱县、金寨县、霍山县、舒城县)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、新化县、冷水江市)

承德市(滦平县、双滦区、宽城满族自治县、承德县、平泉市、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、双桥区、丰宁满族自治县、隆化县)

晋城市(高平市、陵川县、沁水县、阳城县、城区、泽州县)  内蒙古自治区

新乡市(封丘县、凤泉区、辉县市、长垣市、新乡县、延津县、卫滨区、卫辉市、原阳县、红旗区、获嘉县、牧野区)

吴忠市(青铜峡市、同心县、利通区、盐池县、红寺堡区)

吕梁市(汾阳市、交口县、中阳县、文水县、方山县、兴县、离石区、石楼县、交城县、临县、孝义市、岚县、柳林县)

日照市(五莲县、莒县、岚山区、东港区)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

岳阳市(华容县、云溪区、湘阴县、岳阳县、汨罗市、君山区、平江县、岳阳楼区、临湘市)

宁德市(柘荣县、福安市、霞浦县、蕉城区、古田县、寿宁县、周宁县、屏南县、福鼎市)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

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伊犁哈萨克自治州(特克斯县、伊宁市、昭苏县、巩留县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、尼勒克县、霍尔果斯市、霍城县、新源县)

南阳市(卧龙区、唐河县、社旗县、内乡县、南召县、西峡县、新野县、方城县、邓州市、淅川县、镇平县、宛城区、桐柏县)

拉萨市(墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、尼木县、城关区、当雄县、曲水县)

龙岩市(漳平市、上杭县、连城县、新罗区、永定区、长汀县、武平县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

汕尾市(海丰县、陆丰市、陆河县、城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

亳州市(涡阳县、利辛县、谯城区、蒙城县)

张掖市(高台县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、民乐县、临泽县)

秦皇岛市(抚宁区、卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区)

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黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴义市、册亨县、安龙县、贞丰县、兴仁市、望谟县、晴隆县)

信阳市(潢川县、新县、固始县、息县、罗山县、淮滨县、光山县、平桥区、商城县、浉河区)

上海市(青浦区、浦东新区、奉贤区、松江区、静安区、嘉定区、杨浦区、徐汇区、虹口区、金山区、宝山区、崇明区、长宁区、闵行区、普陀区、黄浦区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、凉州区、古浪县)  厦门市(集美区、海沧区、同安区、思明区、翔安区、湖里区)

保定市(蠡县、容城县、高碑店市、涿州市、高阳县、曲阳县、涞水县、徐水区、定州市、满城区、安国市、易县、定兴县、清苑区、博野县、阜平县、安新县、唐县、顺平县、莲池区、竞秀区、涞源县、望都县、雄县)

十堰市(竹山县、房县、竹溪县、张湾区、丹江口市、郧西县、茅箭区、郧阳区)

三沙市(西沙区、南沙区)甘孜藏族自治州(康定市、丹巴县、乡城县、炉霍县、理塘县、泸定县、雅江县、色达县、甘孜县、稻城县、道孚县、新龙县、白玉县、巴塘县、德格县、得荣县、石渠县、九龙县)

香港特别行政区  德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市)

临沂市(临沭县、罗庄区、平邑县、蒙阴县、郯城县、费县、兰山区、兰陵县、莒南县、沂水县、沂南县、河东区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

平顶山市(舞钢市、卫东区、鲁山县、汝州市、叶县、新华区、石龙区、郏县、宝丰县、湛河区)滁州市(天长市、明光市、定远县、南谯区、全椒县、凤阳县、来安县、琅琊区)

鹤岗市(绥滨县、南山区、东山区、萝北县、兴安区、工农区、向阳区、兴山区)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、云和县、龙泉市、松阳县、缙云县、庆元县、莲都区、青田县)

梧州市(苍梧县、蒙山县、龙圩区、长洲区、藤县、万秀区、岑溪市)

抚顺市(新抚区、清原满族自治县、东洲区、望花区、顺城区、新宾满族自治县、抚顺县)

阿坝藏族羌族自治州(马尔康市、汶川县、九寨沟县、金川县、壤塘县、理县、阿坝县、松潘县、小金县、若尔盖县、红原县、黑水县、茂县)

漳州市(诏安县、平和县、东山县、龙海区、南靖县、芗城区、云霄县、长泰区、龙文区、华安县、漳浦县)

南平市(延平区、松溪县、建瓯市、建阳区、武夷山市、光泽县、浦城县、政和县、邵武市、顺昌县)

大庆市(红岗区、萨尔图区、让胡路区、肇源县、林甸县、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区)

鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、鹤山区、浚县)

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泰安市(肥城市、岱岳区、东平县、新泰市、泰山区、宁阳县)

锦州市(凌河区、义县、古塔区、黑山县、北镇市、太和区、凌海市)

黄山市(祁门县、徽州区、歙县、屯溪区、休宁县、黟县、黄山区)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、同德县、兴海县、贵南县)

蚌埠市(蚌山区、五河县、固镇县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区)

梅州市(梅县区、大埔县、梅江区、兴宁市、平远县、蕉岭县、五华县、丰顺县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。