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威海市(荣成市、文登区、环翠区、乳山市)

临沂市(河东区、罗庄区、费县、沂南县、兰山区、沂水县、兰陵县、临沭县、郯城县、平邑县、莒南县、蒙阴县)

三明市(宁化县、清流县、建宁县、明溪县、尤溪县、三元区、将乐县、沙县区、大田县、永安市、泰宁县)

漯河市(召陵区、源汇区、郾城区、临颍县、舞阳县)  长治市(潞州区、壶关县、上党区、屯留区、黎城县、沁源县、沁县、武乡县、平顺县、襄垣县、潞城区、长子县)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

阜阳市(颍上县、颍东区、临泉县、阜南县、太和县、界首市、颍州区、颍泉区)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、共和县、兴海县、贵南县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、红原县、九寨沟县、茂县、若尔盖县、汶川县、壤塘县、松潘县、理县、马尔康市、小金县、阿坝县、黑水县)  防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

开封市(禹王台区、鼓楼区、兰考县、龙亭区、通许县、杞县、顺河回族区、尉氏县、祥符区)

东营市(广饶县、河口区、东营区、利津县、垦利区)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)

黄冈市(蕲春县、英山县、麻城市、黄梅县、罗田县、黄州区、浠水县、武穴市、团风县、红安县)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、信宜市、高州市)

鄂尔多斯市(乌审旗、鄂托克旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、东胜区、达拉特旗、伊金霍洛旗)

湖州市(南浔区、安吉县、吴兴区、长兴县、德清县)

青岛市(平度市、李沧区、莱西市、黄岛区、胶州市、即墨区、崂山区、市南区、城阳区、市北区)

济南市(长清区、钢城区、天桥区、平阴县、历下区、莱芜区、槐荫区、济阳区、市中区、历城区、章丘区、商河县)

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、伊宁市、伊宁县、特克斯县、巩留县、奎屯市、霍城县、昭苏县、新源县、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市)

大理白族自治州(巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、云龙县、大理市、洱源县、弥渡县、漾濞彝族自治县、祥云县、永平县、宾川县、剑川县、鹤庆县)

潍坊市(临朐县、潍城区、奎文区、寿光市、高密市、寒亭区、青州市、昌邑市、昌乐县、诸城市、坊子区、安丘市)

沈阳市(大东区、康平县、苏家屯区、于洪区、沈河区、新民市、沈北新区、辽中区、法库县、皇姑区、铁西区、和平区、浑南区)

石家庄市(高邑县、长安区、灵寿县、藁城区、鹿泉区、栾城区、赞皇县、辛集市、深泽县、平山县、桥西区、行唐县、井陉县、新华区、裕华区、正定县、赵县、晋州市、无极县、元氏县、井陉矿区、新乐市)

肇庆市(封开县、四会市、鼎湖区、高要区、端州区、怀集县、德庆县、广宁县)

许昌市(襄城县、禹州市、魏都区、建安区、鄢陵县、长葛市)

甘南藏族自治州(碌曲县、玛曲县、合作市、临潭县、夏河县、舟曲县、迭部县、卓尼县)

抚顺市(顺城区、抚顺县、东洲区、新宾满族自治县、清原满族自治县、新抚区、望花区)

呼和浩特市(和林格尔县、清水河县、武川县、赛罕区、托克托县、玉泉区、新城区、回民区、土默特左旗)

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大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)

昆明市(宜良县、五华区、晋宁区、官渡区、寻甸回族彝族自治县、东川区、盘龙区、石林彝族自治县、安宁市、嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、西山区、呈贡区、富民县)

吕梁市(临县、文水县、方山县、汾阳市、兴县、中阳县、交城县、离石区、石楼县、岚县、孝义市、柳林县、交口县)

仙桃市(潜江市、天门市、神农架林区)  赤峰市(元宝山区、林西县、喀喇沁旗、克什克腾旗、红山区、敖汉旗、松山区、巴林左旗、阿鲁科尔沁旗、翁牛特旗、宁城县、巴林右旗)

山南市(扎囊县、错那市、洛扎县、曲松县、乃东区、贡嘎县、桑日县、措美县、浪卡子县、加查县、琼结县、隆子县)

盐城市(滨海县、大丰区、东台市、盐都区、建湖县、射阳县、阜宁县、响水县、亭湖区)

临沧市(镇康县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、云县、临翔区)衡阳市(常宁市、衡东县、南岳区、衡阳县、珠晖区、耒阳市、祁东县、衡山县、蒸湘区、雁峰区、衡南县、石鼓区)

克拉玛依市(白碱滩区、克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区)  阳江市(江城区、阳东区、阳春市、阳西县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、若羌县、库尔勒市、且末县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县)

那曲市(安多县、聂荣县、索县、班戈县、申扎县、尼玛县、色尼区、双湖县、嘉黎县、比如县、巴青县)

上海市(金山区、青浦区、黄浦区、普陀区、长宁区、虹口区、崇明区、奉贤区、宝山区、静安区、杨浦区、闵行区、徐汇区、浦东新区、松江区、嘉定区)晋中市(太谷区、榆社县、寿阳县、祁县、灵石县、昔阳县、榆次区、介休市、和顺县、平遥县、左权县)

六盘水市(水城区、盘州市、钟山区、六枝特区)

惠州市(龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区、博罗县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、江源区、浑江区、临江市、靖宇县)

达州市(宣汉县、开江县、通川区、万源市、渠县、大竹县、达川区)

宜宾市(屏山县、南溪区、筠连县、翠屏区、珙县、兴文县、江安县、长宁县、叙州区、高县)

金华市(磐安县、婺城区、永康市、浦江县、金东区、东阳市、武义县、义乌市、兰溪市)

北京市(房山区、西城区、通州区、昌平区、密云区、怀柔区、门头沟区、平谷区、大兴区、海淀区、东城区、丰台区、顺义区、朝阳区、延庆区、石景山区)

辽源市(西安区、东辽县、东丰县、龙山区)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、安定区、渭源县、漳县、陇西县)

南阳市(内乡县、桐柏县、卧龙区、南召县、新野县、宛城区、西峡县、淅川县、镇平县、唐河县、社旗县、方城县、邓州市)

金昌市(金川区、永昌县)

龙岩市(漳平市、长汀县、永定区、连城县、新罗区、武平县、上杭县)

阳泉市(矿区、盂县、平定县、郊区、城区)

台州市(临海市、玉环市、椒江区、三门县、温岭市、黄岩区、仙居县、天台县、路桥区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)

枣庄市(薛城区、市中区、滕州市、山亭区、台儿庄区、峄城区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。