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济宁市(鱼台县、曲阜市、汶上县、嘉祥县、兖州区、金乡县、任城区、梁山县、泗水县、邹城市、微山县)

青岛市(市南区、平度市、莱西市、市北区、即墨区、黄岛区、李沧区、崂山区、胶州市、城阳区)

百色市(田阳区、隆林各族自治县、田林县、西林县、平果市、德保县、那坡县、乐业县、凌云县、田东县、靖西市、右江区)

广西壮族自治区  苏州市(相城区、常熟市、姑苏区、吴江区、太仓市、昆山市、吴中区、虎丘区、张家港市)

锡林郭勒盟(镶黄旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、太仆寺旗、正镶白旗、二连浩特市、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、西乌珠穆沁旗、多伦县、正蓝旗、苏尼特右旗)

怀化市(通道侗族自治县、新晃侗族自治县、辰溪县、溆浦县、中方县、芷江侗族自治县、洪江市、麻阳苗族自治县、鹤城区、靖州苗族侗族自治县、会同县、沅陵县)

五指山市(临高县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、万宁市、定安县、屯昌县、乐东黎族自治县、白沙黎族自治县、东方市、文昌市)

抚州市(南丰县、资溪县、宜黄县、乐安县、临川区、广昌县、黎川县、东乡区、南城县、金溪县、崇仁县)  湘潭市(韶山市、雨湖区、湘潭县、岳塘区、湘乡市)

六安市(霍邱县、裕安区、金寨县、叶集区、金安区、霍山县、舒城县)

南昌市(安义县、东湖区、南昌县、青云谱区、进贤县、新建区、青山湖区、红谷滩区、西湖区)

抚顺市(东洲区、抚顺县、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、望花区)

湛江市(麻章区、坡头区、遂溪县、徐闻县、赤坎区、吴川市、廉江市、雷州市、霞山区)

韶关市(仁化县、始兴县、浈江区、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县、新丰县、南雄市、乐昌市、曲江区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、林甸县、肇源县、龙凤区、肇州县、萨尔图区、让胡路区、红岗区)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、若尔盖县、小金县、红原县、金川县、松潘县、阿坝县、壤塘县、黑水县、汶川县、马尔康市、茂县、理县)

咸阳市(秦都区、乾县、淳化县、武功县、礼泉县、旬邑县、永寿县、长武县、兴平市、彬州市、杨陵区、泾阳县、渭城区、三原县)

凉山彝族自治州(普格县、宁南县、昭觉县、西昌市、喜德县、会理市、布拖县、德昌县、美姑县、盐源县、金阳县、越西县、冕宁县、甘洛县、雷波县、木里藏族自治县、会东县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、祁连县、海晏县、刚察县)

张家口市(下花园区、宣化区、赤城县、阳原县、沽源县、涿鹿县、康保县、怀来县、尚义县、蔚县、万全区、怀安县、张北县、崇礼区、桥东区、桥西区)

河池市(巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、金城江区、南丹县、东兰县、罗城仫佬族自治县、环江毛南族自治县、宜州区、天峨县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、盈江县、陇川县、瑞丽市、芒市)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

重庆市(江津区、南川区、黔江区、垫江县、南岸区、武隆区、巴南区、铜梁区、璧山区、云阳县、合川区、丰都县、渝中区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、沙坪坝区、綦江区、渝北区、忠县、大渡口区、万州区、北碚区、城口县、开州区、潼南区、梁平区、涪陵区、永川区、荣昌区、奉节县、酉阳土家族苗族自治县、石柱土家族自治县、巫溪县、长寿区、江北区、巫山县、大足区、彭水苗族土家族自治县)

郴州市(临武县、桂阳县、北湖区、苏仙区、桂东县、永兴县、安仁县、嘉禾县、宜章县、资兴市、汝城县)

衡阳市(衡阳县、石鼓区、衡山县、衡南县、衡东县、耒阳市、蒸湘区、珠晖区、祁东县、常宁市、雁峰区、南岳区)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、乌拉特中旗、临河区、磴口县)

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拉萨市(当雄县、林周县、曲水县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、达孜区、尼木县)

白银市(白银区、平川区、景泰县、靖远县、会宁县)

庆阳市(庆城县、宁县、环县、合水县、华池县、正宁县、西峰区、镇原县)

泰安市(新泰市、肥城市、宁阳县、东平县、岱岳区、泰山区)  香港特别行政区

龙岩市(新罗区、连城县、上杭县、武平县、永定区、漳平市、长汀县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)三沙市(西沙区、南沙区)

临夏回族自治州(临夏市、广河县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、东乡族自治县、康乐县、临夏县、永靖县)  徐州市(沛县、云龙区、新沂市、睢宁县、鼓楼区、贾汪区、丰县、铜山区、泉山区、邳州市)

衡水市(饶阳县、武强县、桃城区、阜城县、景县、冀州区、枣强县、武邑县、深州市、安平县、故城县)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

陇南市(文县、礼县、两当县、康县、西和县、徽县、成县、武都区、宕昌县)益阳市(沅江市、赫山区、桃江县、资阳区、南县、安化县)

广州市(从化区、番禺区、黄埔区、越秀区、白云区、海珠区、天河区、花都区、南沙区、增城区、荔湾区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

鹤壁市(浚县、山城区、鹤山区、淇县、淇滨区)

承德市(承德县、宽城满族自治县、双滦区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、隆化县、丰宁满族自治县、滦平县、鹰手营子矿区、双桥区、平泉市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、从江县、剑河县、天柱县、雷山县、岑巩县、黎平县、镇远县、凯里市、施秉县、麻江县、榕江县、台江县、三穗县、锦屏县、黄平县)

铜陵市(义安区、郊区、铜官区、枞阳县)

塔城地区(额敏县、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县、塔城市、乌苏市)

太原市(晋源区、小店区、万柏林区、尖草坪区、杏花岭区、迎泽区、娄烦县、古交市、阳曲县、清徐县)

揭阳市(普宁市、揭东区、惠来县、榕城区、揭西县)

宁夏回族自治区

南阳市(南召县、淅川县、社旗县、邓州市、新野县、卧龙区、镇平县、内乡县、方城县、唐河县、宛城区、桐柏县、西峡县)

酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、玉门市、肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市)

天津市(河北区、滨海新区、西青区、静海区、东丽区、津南区、武清区、红桥区、北辰区、河东区、河西区、蓟州区、南开区、和平区、宁河区、宝坻区)

新余市(分宜县、渝水区)

株洲市(醴陵市、芦淞区、攸县、天元区、炎陵县、荷塘区、渌口区、石峰区、茶陵县)

咸宁市(嘉鱼县、通城县、通山县、赤壁市、咸安区、崇阳县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。