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本溪市(明山区、本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区)

宜宾市(江安县、筠连县、叙州区、高县、长宁县、南溪区、屏山县、兴文县、珙县、翠屏区)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、泾源县、西吉县)

吉林市(磐石市、丰满区、永吉县、船营区、昌邑区、龙潭区、桦甸市、蛟河市、舒兰市)  咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县、赤壁市)

塔城地区(裕民县、额敏县、乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、托里县)

黄南藏族自治州(同仁市、泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县)

平凉市(灵台县、华亭市、崇信县、泾川县、崆峒区、静宁县、庄浪县)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、阿勒泰市、福海县、布尔津县、哈巴河县、青河县)  桂林市(阳朔县、全州县、临桂区、叠彩区、雁山区、七星区、荔浦市、龙胜各族自治县、象山区、平乐县、永福县、兴安县、恭城瑶族自治县、灵川县、资源县、秀峰区、灌阳县)

盐城市(滨海县、建湖县、东台市、大丰区、射阳县、亭湖区、阜宁县、盐都区、响水县)

汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

六盘水市(六枝特区、盘州市、钟山区、水城区)

阳泉市(盂县、平定县、郊区、矿区、城区)

武汉市(武昌区、江夏区、黄陂区、东西湖区、汉南区、江岸区、洪山区、蔡甸区、青山区、汉阳区、新洲区、硚口区、江汉区)

克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、白碱滩区、克拉玛依区)

马鞍山市(含山县、和县、当涂县、雨山区、花山区、博望区)

眉山市(青神县、彭山区、东坡区、洪雅县、丹棱县、仁寿县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)

徐州市(泉山区、丰县、邳州市、沛县、鼓楼区、铜山区、睢宁县、云龙区、新沂市、贾汪区)

海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区)

中山市

唐山市(乐亭县、遵化市、玉田县、丰南区、路北区、曹妃甸区、路南区、古冶区、开平区、滦南县、丰润区、滦州市、迁西县、迁安市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、德令哈市、茫崖市、都兰县、乌兰县、天峻县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

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龙岩市(永定区、武平县、新罗区、长汀县、上杭县、连城县、漳平市)

淮北市(濉溪县、相山区、杜集区、烈山区)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、临河区、乌拉特中旗、磴口县、乌拉特后旗、杭锦后旗、五原县)

自贡市(贡井区、富顺县、大安区、荣县、沿滩区、自流井区)  沧州市(黄骅市、东光县、肃宁县、孟村回族自治县、盐山县、新华区、运河区、任丘市、青县、沧县、河间市、南皮县、吴桥县、献县、泊头市、海兴县)

温州市(龙港市、文成县、永嘉县、瓯海区、瑞安市、泰顺县、平阳县、鹿城区、龙湾区、乐清市、苍南县、洞头区)

日喀则市(萨迦县、南木林县、昂仁县、白朗县、吉隆县、聂拉木县、桑珠孜区、康马县、岗巴县、萨嘎县、仁布县、亚东县、谢通门县、拉孜县、定日县、定结县、江孜县、仲巴县)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、合作市、舟曲县、夏河县、碌曲县、迭部县、玛曲县)乌鲁木齐市(乌鲁木齐县、沙依巴克区、达坂城区、天山区、米东区、头屯河区、新市区、水磨沟区)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)  黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县)

长春市(绿园区、农安县、宽城区、二道区、南关区、双阳区、德惠市、榆树市、朝阳区、九台区、公主岭市)

阿里地区(噶尔县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县、札达县、日土县)

绵阳市(平武县、北川羌族自治县、盐亭县、涪城区、三台县、梓潼县、江油市、安州区、游仙区)儋州市

四平市(梨树县、铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市)

孝感市(应城市、孝昌县、安陆市、汉川市、云梦县、大悟县、孝南区)

重庆市(石柱土家族自治县、渝中区、武隆区、巴南区、长寿区、大足区、秀山土家族苗族自治县、大渡口区、南川区、江北区、南岸区、綦江区、合川区、永川区、巫溪县、潼南区、江津区、璧山区、荣昌区、北碚区、垫江县、巫山县、彭水苗族土家族自治县、梁平区、开州区、沙坪坝区、渝北区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、丰都县、云阳县、忠县、黔江区、万州区、城口县、奉节县、九龙坡区、涪陵区)

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大同市(阳高县、云冈区、左云县、灵丘县、新荣区、浑源县、天镇县、平城区、广灵县、云州区)

泰州市(靖江市、泰兴市、姜堰区、海陵区、兴化市、高港区)

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鹤壁市(鹤山区、浚县、淇县、淇滨区、山城区)

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河池市(环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、宜州区、凤山县)

驻马店市(平舆县、确山县、驿城区、正阳县、遂平县、泌阳县、新蔡县、西平县、汝南县、上蔡县)

内江市(东兴区、市中区、资中县、隆昌市、威远县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。