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北京市(门头沟区、东城区、朝阳区、昌平区、石景山区、延庆区、丰台区、大兴区、通州区、怀柔区、海淀区、西城区、平谷区、房山区、密云区、顺义区)

六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

文山壮族苗族自治州(丘北县、马关县、富宁县、广南县、砚山县、文山市、西畴县、麻栗坡县)

唐山市(迁安市、曹妃甸区、丰润区、古冶区、遵化市、迁西县、滦州市、路北区、玉田县、乐亭县、路南区、滦南县、开平区、丰南区)  保山市(施甸县、腾冲市、昌宁县、隆阳区、龙陵县)

河池市(大化瑶族自治县、金城江区、东兰县、南丹县、天峨县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、宜州区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

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白城市(镇赉县、通榆县、洮南市、洮北区、大安市)  西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

聊城市(阳谷县、临清市、茌平区、冠县、东昌府区、东阿县、高唐县、莘县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县)

深圳市(龙岗区、福田区、坪山区、盐田区、宝安区、龙华区、南山区、罗湖区、光明区)

海南藏族自治州(同德县、贵德县、兴海县、贵南县、共和县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、当雄县、曲水县、林周县、城关区、达孜区、墨竹工卡县)

漳州市(漳浦县、华安县、平和县、诏安县、龙文区、云霄县、芗城区、东山县、南靖县、长泰区、龙海区)

泰安市(泰山区、新泰市、东平县、肥城市、岱岳区、宁阳县)

常德市(鼎城区、安乡县、临澧县、汉寿县、津市市、桃源县、武陵区、澧县、石门县)

沧州市(献县、新华区、黄骅市、青县、东光县、泊头市、南皮县、运河区、任丘市、盐山县、海兴县、河间市、孟村回族自治县、吴桥县、肃宁县、沧县)

湘潭市(湘潭县、雨湖区、岳塘区、韶山市、湘乡市)

烟台市(莱州市、莱阳市、蓬莱区、招远市、芝罘区、海阳市、栖霞市、莱山区、牟平区、龙口市、福山区)

达州市(万源市、通川区、宣汉县、渠县、大竹县、达川区、开江县)

曲靖市(陆良县、宣威市、马龙区、富源县、沾益区、师宗县、罗平县、会泽县、麒麟区)

广元市(旺苍县、苍溪县、朝天区、青川县、剑阁县、昭化区、利州区)

江门市(恩平市、开平市、新会区、蓬江区、江海区、鹤山市、台山市)

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辽阳市(白塔区、文圣区、宏伟区、辽阳县、灯塔市、太子河区、弓长岭区)

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雅安市(芦山县、汉源县、石棉县、名山区、雨城区、荥经县、天全县、宝兴县)

亳州市(谯城区、利辛县、蒙城县、涡阳县)

香港特别行政区

商丘市(夏邑县、宁陵县、睢县、睢阳区、柘城县、梁园区、民权县、虞城县、永城市)  延边朝鲜族自治州(图们市、和龙市、珲春市、汪清县、安图县、龙井市、敦化市、延吉市)

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孝感市(孝南区、云梦县、汉川市、安陆市、孝昌县、大悟县、应城市)西宁市(湟中区、城东区、城西区、城中区、大通回族土族自治县、湟源县、城北区)

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佳木斯市(桦南县、抚远市、郊区、同江市、富锦市、东风区、桦川县、汤原县、前进区、向阳区)

海东市(平安区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、互助土族自治县)

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大理白族自治州(鹤庆县、南涧彝族自治县、祥云县、大理市、剑川县、云龙县、宾川县、弥渡县、永平县、巍山彝族回族自治县、漾濞彝族自治县、洱源县)

焦作市(中站区、孟州市、温县、博爱县、沁阳市、解放区、山阳区、武陟县、修武县、马村区)

南京市(栖霞区、秦淮区、雨花台区、江宁区、鼓楼区、玄武区、高淳区、六合区、建邺区、浦口区、溧水区)

天津市(东丽区、宝坻区、蓟州区、南开区、西青区、北辰区、静海区、津南区、武清区、和平区、滨海新区、红桥区、河东区、宁河区、河西区、河北区)

新疆维吾尔自治区

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吉林市(磐石市、舒兰市、丰满区、船营区、永吉县、蛟河市、龙潭区、昌邑区、桦甸市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。