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无锡市(江阴市、惠山区、锡山区、滨湖区、梁溪区、新吴区、宜兴市)

聊城市(冠县、东昌府区、阳谷县、莘县、茌平区、临清市、东阿县、高唐县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和硕县、和静县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、且末县、尉犁县、轮台县)

台州市(路桥区、三门县、玉环市、温岭市、仙居县、临海市、黄岩区、天台县、椒江区)  安庆市(宿松县、太湖县、潜山市、迎江区、岳西县、望江县、大观区、怀宁县、宜秀区、桐城市)

北京市(通州区、东城区、房山区、顺义区、密云区、丰台区、石景山区、昌平区、朝阳区、海淀区、大兴区、延庆区、怀柔区、平谷区、西城区、门头沟区)

泉州市(永春县、惠安县、丰泽区、安溪县、鲤城区、石狮市、晋江市、金门县、德化县、泉港区、南安市、洛江区)

铜仁市(德江县、印江土家族苗族自治县、江口县、碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、万山区、松桃苗族自治县、思南县、石阡县)

孝感市(孝南区、孝昌县、云梦县、大悟县、安陆市、汉川市、应城市)  扬州市(邗江区、仪征市、广陵区、高邮市、江都区、宝应县)

遂宁市(大英县、安居区、蓬溪县、射洪市、船山区)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、阿荣旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、鄂伦春自治旗、额尔古纳市、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、海拉尔区)

武汉市(硚口区、青山区、蔡甸区、黄陂区、江夏区、汉南区、东西湖区、汉阳区、江汉区、新洲区、江岸区、洪山区、武昌区)

大庆市(林甸县、杜尔伯特蒙古族自治县、大同区、红岗区、龙凤区、萨尔图区、肇源县、肇州县、让胡路区)

洛阳市(宜阳县、西工区、嵩县、老城区、洛龙区、新安县、涧西区、栾川县、偃师区、洛宁县、伊川县、孟津区、汝阳县、瀍河回族区)

盘锦市(盘山县、双台子区、兴隆台区、大洼区)

河源市(和平县、紫金县、东源县、源城区、连平县、龙川县)

荆州市(洪湖市、江陵县、荆州区、监利市、沙市区、松滋市、石首市、公安县)

许昌市(长葛市、建安区、襄城县、魏都区、鄢陵县、禹州市)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、突泉县、扎赉特旗、阿尔山市)

舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

芜湖市(鸠江区、无为市、镜湖区、南陵县、湾沚区、繁昌区、弋江区)

沈阳市(沈北新区、和平区、大东区、沈河区、康平县、铁西区、苏家屯区、辽中区、新民市、皇姑区、于洪区、浑南区、法库县)

锦州市(凌河区、黑山县、古塔区、凌海市、太和区、义县、北镇市)

平顶山市(卫东区、宝丰县、湛河区、鲁山县、舞钢市、石龙区、叶县、新华区、郏县、汝州市)

榆林市(靖边县、清涧县、府谷县、神木市、绥德县、佳县、榆阳区、横山区、米脂县、定边县、吴堡县、子洲县)

襄阳市(谷城县、南漳县、樊城区、老河口市、保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、襄州区)

漯河市(源汇区、舞阳县、临颍县、召陵区、郾城区)

汕尾市(海丰县、陆河县、陆丰市、城区)

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南宁市(青秀区、横州市、江南区、马山县、上林县、隆安县、良庆区、兴宁区、西乡塘区、邕宁区、宾阳县、武鸣区)

大同市(灵丘县、广灵县、新荣区、平城区、云州区、云冈区、天镇县、左云县、阳高县、浑源县)

荆门市(钟祥市、京山市、东宝区、沙洋县、掇刀区)

广元市(青川县、苍溪县、旺苍县、昭化区、利州区、剑阁县、朝天区)  青岛市(崂山区、平度市、即墨区、莱西市、市南区、市北区、胶州市、李沧区、黄岛区、城阳区)

济南市(商河县、市中区、天桥区、济阳区、章丘区、历城区、槐荫区、平阴县、钢城区、历下区、长清区、莱芜区)

淮安市(淮安区、盱眙县、清江浦区、淮阴区、洪泽区、金湖县、涟水县)

清远市(清新区、英德市、清城区、连南瑶族自治县、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县)长春市(朝阳区、德惠市、宽城区、绿园区、农安县、南关区、公主岭市、榆树市、二道区、九台区、双阳区)

宁夏回族自治区  德州市(宁津县、陵城区、庆云县、禹城市、平原县、乐陵市、德城区、齐河县、夏津县、临邑县、武城县)

阿克苏地区(阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、沙雅县、柯坪县、新和县、库车市、拜城县、温宿县)

晋中市(祁县、昔阳县、左权县、灵石县、平遥县、太谷区、寿阳县、榆社县、和顺县、榆次区、介休市)

马鞍山市(雨山区、和县、含山县、花山区、当涂县、博望区)文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、丘北县、砚山县、西畴县、广南县、马关县、文山市、富宁县)

内江市(隆昌市、资中县、东兴区、威远县、市中区)

塔城地区(沙湾市、裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、托里县、乌苏市)

宜宾市(筠连县、高县、长宁县、翠屏区、屏山县、叙州区、兴文县、南溪区、江安县、珙县)

长沙市(天心区、望城区、雨花区、宁乡市、岳麓区、芙蓉区、长沙县、开福区、浏阳市)

阳江市(阳东区、阳春市、阳西县、江城区)

南平市(光泽县、建阳区、邵武市、建瓯市、武夷山市、浦城县、顺昌县、延平区、政和县、松溪县)

肇庆市(德庆县、端州区、封开县、四会市、高要区、怀集县、广宁县、鼎湖区)

韶关市(武江区、浈江区、始兴县、曲江区、乐昌市、翁源县、乳源瑶族自治县、仁化县、南雄市、新丰县)

黑河市(嫩江市、逊克县、爱辉区、五大连池市、北安市、孙吴县)

三明市(三元区、尤溪县、建宁县、将乐县、泰宁县、宁化县、永安市、清流县、沙县区、大田县、明溪县)

吉安市(吉州区、安福县、新干县、井冈山市、万安县、吉安县、吉水县、峡江县、泰和县、永丰县、永新县、青原区、遂川县)

景德镇市(昌江区、珠山区、浮梁县、乐平市)

焦作市(解放区、沁阳市、武陟县、山阳区、博爱县、修武县、温县、孟州市、中站区、马村区)

南充市(阆中市、营山县、顺庆区、仪陇县、西充县、南部县、高坪区、嘉陵区、蓬安县)

铜川市(印台区、宜君县、王益区、耀州区)

秦皇岛市(抚宁区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、北戴河区、山海关区)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。