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济宁市(兖州区、泗水县、任城区、曲阜市、邹城市、鱼台县、梁山县、嘉祥县、汶上县、微山县、金乡县)

塔城地区(沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、塔城市、额敏县、裕民县)

抚顺市(抚顺县、新抚区、望花区、清原满族自治县、东洲区、顺城区、新宾满族自治县)

菏泽市(曹县、郓城县、鄄城县、单县、定陶区、东明县、巨野县、牡丹区、成武县)  博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

福州市(罗源县、马尾区、仓山区、永泰县、闽清县、鼓楼区、平潭县、连江县、福清市、晋安区、闽侯县、长乐区、台江区)

四平市(梨树县、双辽市、伊通满族自治县、铁东区、铁西区)

池州市(贵池区、东至县、石台县、青阳县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、大英县、船山区)  沈阳市(皇姑区、浑南区、沈北新区、新民市、辽中区、铁西区、和平区、大东区、法库县、沈河区、康平县、苏家屯区、于洪区)

湘西土家族苗族自治州(凤凰县、花垣县、龙山县、永顺县、吉首市、泸溪县、古丈县、保靖县)

锦州市(黑山县、凌河区、古塔区、义县、太和区、凌海市、北镇市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、东胜区、康巴什区、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、乌审旗、鄂托克前旗、鄂托克旗)

兰州市(红古区、城关区、安宁区、七里河区、西固区、皋兰县、榆中县、永登县)

喀什地区(喀什市、叶城县、巴楚县、莎车县、泽普县、麦盖提县、英吉沙县、疏附县、岳普湖县、疏勒县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县)

衡水市(深州市、景县、桃城区、阜城县、饶阳县、枣强县、故城县、冀州区、安平县、武强县、武邑县)

广州市(黄埔区、番禺区、南沙区、花都区、从化区、荔湾区、白云区、海珠区、天河区、越秀区、增城区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

百色市(隆林各族自治县、那坡县、右江区、乐业县、田林县、平果市、田阳区、靖西市、田东县、德保县、凌云县、西林县)

德阳市(中江县、广汉市、绵竹市、什邡市、旌阳区、罗江区)

秦皇岛市(海港区、昌黎县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、山海关区、卢龙县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、卢氏县、义马市、陕州区、湖滨区)

湛江市(坡头区、吴川市、赤坎区、麻章区、徐闻县、遂溪县、雷州市、霞山区、廉江市)

长春市(榆树市、九台区、宽城区、德惠市、农安县、二道区、绿园区、公主岭市、双阳区、南关区、朝阳区)

贵阳市(清镇市、白云区、观山湖区、乌当区、修文县、息烽县、开阳县、花溪区、云岩区、南明区)

榆林市(榆阳区、子洲县、府谷县、清涧县、定边县、米脂县、佳县、靖边县、吴堡县、绥德县、神木市、横山区)

龙岩市(永定区、漳平市、长汀县、连城县、武平县、上杭县、新罗区)

枣庄市(峄城区、山亭区、市中区、薛城区、台儿庄区、滕州市)

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铁岭市(西丰县、昌图县、银州区、开原市、清河区、调兵山市、铁岭县)

蚌埠市(淮上区、怀远县、固镇县、五河县、蚌山区、龙子湖区、禹会区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

朝阳市(龙城区、双塔区、凌源市、朝阳县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、建平县)  西藏自治区

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区、天山区、新市区、米东区、乌鲁木齐县)

台州市(天台县、路桥区、椒江区、仙居县、黄岩区、临海市、温岭市、玉环市、三门县)

黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、泽库县、同仁市)资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

张家口市(怀安县、崇礼区、怀来县、张北县、宣化区、涿鹿县、康保县、蔚县、沽源县、尚义县、赤城县、下花园区、阳原县、桥东区、桥西区、万全区)  吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、青铜峡市、利通区)

和田地区(皮山县、和田市、墨玉县、民丰县、洛浦县、策勒县、于田县、和田县)

河池市(罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、宜州区、巴马瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、南丹县、金城江区)

大同市(浑源县、左云县、灵丘县、云州区、天镇县、云冈区、广灵县、阳高县、新荣区、平城区)绥化市(兰西县、海伦市、肇东市、安达市、绥棱县、望奎县、北林区、明水县、庆安县、青冈县)

晋城市(沁水县、陵川县、高平市、城区、阳城县、泽州县)

汕头市(澄海区、龙湖区、潮阳区、南澳县、金平区、濠江区、潮南区)

吕梁市(交城县、岚县、离石区、兴县、交口县、中阳县、柳林县、文水县、临县、石楼县、孝义市、方山县、汾阳市)

聊城市(莘县、高唐县、东昌府区、临清市、阳谷县、冠县、东阿县、茌平区)

锡林郭勒盟(二连浩特市、阿巴嘎旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、苏尼特左旗、正蓝旗、镶黄旗、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、多伦县)

襄阳市(保康县、樊城区、襄州区、南漳县、襄城区、老河口市、谷城县、宜城市、枣阳市)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

香港特别行政区

深圳市(盐田区、龙岗区、坪山区、南山区、光明区、龙华区、宝安区、罗湖区、福田区)

泸州市(纳溪区、龙马潭区、古蔺县、叙永县、泸县、江阳区、合江县)

南阳市(内乡县、新野县、社旗县、西峡县、镇平县、淅川县、唐河县、南召县、卧龙区、宛城区、方城县、邓州市、桐柏县)

无锡市(惠山区、宜兴市、锡山区、江阴市、滨湖区、新吴区、梁溪区)

永州市(道县、零陵区、江永县、新田县、祁阳市、冷水滩区、江华瑶族自治县、蓝山县、双牌县、东安县、宁远县)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)

太原市(清徐县、小店区、万柏林区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、古交市、尖草坪区、晋源区)

银川市(灵武市、贺兰县、金凤区、兴庆区、西夏区、永宁县)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。