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阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、金川县、红原县、茂县、壤塘县、九寨沟县、马尔康市、若尔盖县、理县、汶川县、黑水县、松潘县、小金县)

衡水市(枣强县、武邑县、武强县、故城县、深州市、饶阳县、景县、冀州区、安平县、桃城区、阜城县)

大庆市(肇州县、红岗区、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区、让胡路区、肇源县、林甸县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)  玉溪市(澄江市、通海县、红塔区、华宁县、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、易门县、江川区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、南票区、龙港区、绥中县)

昆明市(安宁市、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、东川区、寻甸回族彝族自治县、晋宁区、富民县、盘龙区、嵩明县、呈贡区、石林彝族自治县、官渡区、五华区、西山区)

锦州市(凌海市、义县、古塔区、黑山县、凌河区、太和区、北镇市)

贵港市(平南县、覃塘区、港南区、桂平市、港北区)  南昌市(进贤县、青山湖区、安义县、新建区、东湖区、红谷滩区、西湖区、青云谱区、南昌县)

衡阳市(衡南县、衡阳县、衡山县、南岳区、珠晖区、石鼓区、耒阳市、祁东县、蒸湘区、雁峰区、衡东县、常宁市)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、禹会区、蚌山区、五河县、固镇县)

龙岩市(新罗区、武平县、长汀县、连城县、上杭县、漳平市、永定区)

广西壮族自治区

铜陵市(郊区、义安区、铜官区、枞阳县)

果洛藏族自治州(达日县、久治县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县)

六安市(舒城县、叶集区、霍山县、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县)

上饶市(信州区、横峰县、万年县、鄱阳县、广信区、德兴市、余干县、广丰区、玉山县、婺源县、弋阳县、铅山县)

遵义市(桐梓县、仁怀市、绥阳县、正安县、赤水市、余庆县、湄潭县、汇川区、凤冈县、播州区、红花岗区、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、习水县)

石河子市(可克达拉市、图木舒克市、昆玉市、双河市、阿拉尔市、白杨市、新星市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、铁门关市)

宣城市(宁国市、广德市、泾县、宣州区、郎溪县、旌德县、绩溪县)

绍兴市(柯桥区、越城区、诸暨市、新昌县、嵊州市、上虞区)

商洛市(柞水县、商州区、丹凤县、山阳县、商南县、洛南县、镇安县)

淮南市(凤台县、田家庵区、八公山区、大通区、谢家集区、寿县、潘集区)

贵阳市(云岩区、息烽县、花溪区、开阳县、白云区、修文县、南明区、清镇市、乌当区、观山湖区)

平凉市(静宁县、华亭市、崆峒区、庄浪县、泾川县、灵台县、崇信县)

南京市(鼓楼区、栖霞区、六合区、江宁区、雨花台区、浦口区、高淳区、秦淮区、建邺区、玄武区、溧水区)

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张掖市(民乐县、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县)

鞍山市(台安县、立山区、海城市、千山区、铁东区、铁西区、岫岩满族自治县)

沈阳市(沈北新区、沈河区、苏家屯区、于洪区、辽中区、皇姑区、大东区、新民市、铁西区、法库县、和平区、浑南区、康平县)

德阳市(中江县、什邡市、绵竹市、罗江区、旌阳区、广汉市)  吕梁市(中阳县、汾阳市、方山县、岚县、临县、石楼县、文水县、离石区、交城县、兴县、孝义市、交口县、柳林县)

安顺市(平坝区、镇宁布依族苗族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

益阳市(安化县、资阳区、沅江市、南县、赫山区、桃江县)

泸州市(泸县、叙永县、合江县、江阳区、龙马潭区、纳溪区、古蔺县)塔城地区(裕民县、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、托里县)

三亚市(吉阳区、海棠区、天涯区、崖州区)  泉州市(石狮市、永春县、金门县、德化县、鲤城区、晋江市、泉港区、惠安县、丰泽区、洛江区、安溪县、南安市)

邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、新宁县、武冈市、邵阳县、洞口县、邵东市、新邵县、隆回县)

荆门市(京山市、掇刀区、东宝区、沙洋县、钟祥市)

周口市(川汇区、扶沟县、鹿邑县、商水县、淮阳区、西华县、郸城县、项城市、太康县、沈丘县)铜仁市(思南县、石阡县、松桃苗族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、碧江区、万山区、沿河土家族自治县、德江县、印江土家族苗族自治县)

梧州市(万秀区、龙圩区、苍梧县、长洲区、岑溪市、藤县、蒙山县)

六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海盐县、平湖市、桐乡市、秀洲区、海宁市)

长春市(宽城区、农安县、九台区、朝阳区、公主岭市、榆树市、德惠市、二道区、南关区、绿园区、双阳区)

济南市(天桥区、长清区、章丘区、平阴县、槐荫区、莱芜区、钢城区、济阳区、市中区、历城区、商河县、历下区)

双鸭山市(尖山区、友谊县、宝山区、四方台区、集贤县、岭东区、宝清县、饶河县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、轮台县、尉犁县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县、若羌县、和硕县、和静县)

晋城市(陵川县、阳城县、泽州县、高平市、沁水县、城区)

昭通市(永善县、彝良县、昭阳区、大关县、鲁甸县、绥江县、镇雄县、水富市、威信县、盐津县、巧家县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

巴彦淖尔市(杭锦后旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗)

拉萨市(林周县、尼木县、墨竹工卡县、城关区、堆龙德庆区、曲水县、达孜区、当雄县)

洛阳市(伊川县、涧西区、洛龙区、嵩县、宜阳县、偃师区、老城区、汝阳县、孟津区、洛宁县、西工区、瀍河回族区、栾川县、新安县)

深圳市(坪山区、福田区、龙华区、南山区、光明区、龙岗区、宝安区、罗湖区、盐田区)

新疆维吾尔自治区

黑河市(五大连池市、逊克县、嫩江市、北安市、爱辉区、孙吴县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。