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咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县)

青岛市(李沧区、即墨区、胶州市、莱西市、市南区、平度市、市北区、崂山区、黄岛区、城阳区)

塔城地区(额敏县、塔城市、沙湾市、托里县、裕民县、乌苏市、和布克赛尔蒙古自治县)

合肥市(长丰县、蜀山区、巢湖市、肥东县、肥西县、包河区、庐阳区、庐江县、瑶海区)  滁州市(定远县、琅琊区、凤阳县、来安县、南谯区、明光市、天长市、全椒县)

六盘水市(盘州市、钟山区、水城区、六枝特区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、瑞丽市、芒市、盈江县)

林芝市(工布江达县、波密县、米林市、朗县、墨脱县、巴宜区、察隅县)赤峰市(克什克腾旗、敖汉旗、巴林右旗、松山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、宁城县、元宝山区、翁牛特旗、巴林左旗、红山区、喀喇沁旗)

亳州市(涡阳县、蒙城县、利辛县、谯城区)  香港特别行政区

梧州市(苍梧县、岑溪市、万秀区、长洲区、蒙山县、龙圩区、藤县)

泰安市(东平县、新泰市、肥城市、岱岳区、宁阳县、泰山区)

南阳市(内乡县、新野县、淅川县、桐柏县、社旗县、宛城区、邓州市、镇平县、西峡县、南召县、唐河县、方城县、卧龙区)

大同市(左云县、新荣区、广灵县、阳高县、平城区、云州区、天镇县、云冈区、灵丘县、浑源县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

天津市(静海区、蓟州区、滨海新区、红桥区、河西区、武清区、南开区、宁河区、津南区、西青区、宝坻区、河东区、河北区、和平区、北辰区、东丽区)

红河哈尼族彝族自治州(泸西县、弥勒市、建水县、石屏县、绿春县、元阳县、个旧市、蒙自市、红河县、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、屏边苗族自治县、河口瑶族自治县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

贺州市(八步区、钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县)

阳泉市(郊区、平定县、城区、矿区、盂县)

淮北市(相山区、烈山区、杜集区、濉溪县)

新疆维吾尔自治区

双鸭山市(四方台区、友谊县、集贤县、饶河县、岭东区、宝山区、宝清县、尖山区)

通辽市(开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗)

芜湖市(鸠江区、弋江区、繁昌区、无为市、湾沚区、镜湖区、南陵县)

丽水市(遂昌县、缙云县、云和县、莲都区、庆元县、景宁畲族自治县、龙泉市、青田县、松阳县)

定西市(陇西县、安定区、通渭县、漳县、岷县、渭源县、临洮县)

赣州市(安远县、大余县、全南县、南康区、会昌县、章贡区、崇义县、赣县区、宁都县、信丰县、上犹县、龙南市、兴国县、瑞金市、寻乌县、于都县、石城县、定南县)

白银市(平川区、景泰县、会宁县、白银区、靖远县)

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宜昌市(远安县、点军区、长阳土家族自治县、秭归县、夷陵区、猇亭区、当阳市、伍家岗区、西陵区、宜都市、枝江市、五峰土家族自治县、兴山县)

咸阳市(乾县、礼泉县、淳化县、永寿县、武功县、渭城区、长武县、泾阳县、兴平市、旬邑县、三原县、彬州市、秦都区、杨陵区)

南昌市(进贤县、东湖区、新建区、红谷滩区、安义县、青云谱区、西湖区、青山湖区、南昌县)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)  澳门特别行政区

河源市(源城区、东源县、龙川县、连平县、紫金县、和平县)

乐山市(夹江县、峨眉山市、马边彝族自治县、犍为县、井研县、市中区、峨边彝族自治县、五通桥区、金口河区、沙湾区、沐川县)

益阳市(南县、沅江市、资阳区、赫山区、安化县、桃江县)泉州市(永春县、安溪县、丰泽区、南安市、泉港区、德化县、金门县、惠安县、晋江市、洛江区、石狮市、鲤城区)

株洲市(芦淞区、天元区、醴陵市、炎陵县、石峰区、茶陵县、渌口区、攸县、荷塘区)  菏泽市(东明县、曹县、单县、巨野县、牡丹区、郓城县、鄄城县、定陶区、成武县)

西宁市(湟源县、城西区、湟中区、城东区、城中区、城北区、大通回族土族自治县)

商洛市(柞水县、镇安县、山阳县、洛南县、商南县、丹凤县、商州区)

和田地区(于田县、民丰县、洛浦县、策勒县、皮山县、墨玉县、和田县、和田市)百色市(田阳区、德保县、靖西市、平果市、田东县、田林县、西林县、那坡县、乐业县、右江区、凌云县、隆林各族自治县)

乌兰察布市(化德县、商都县、卓资县、兴和县、凉城县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、丰镇市、集宁区)

吉安市(吉州区、峡江县、井冈山市、永丰县、吉安县、永新县、新干县、安福县、吉水县、青原区、万安县、泰和县、遂川县)

温州市(乐清市、鹿城区、瓯海区、永嘉县、瑞安市、平阳县、文成县、泰顺县、龙港市、龙湾区、苍南县、洞头区)

池州市(东至县、石台县、青阳县、贵池区)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、册亨县、贞丰县、望谟县、普安县、安龙县、兴仁市、兴义市)

阿克苏地区(柯坪县、库车市、阿瓦提县、新和县、拜城县、阿克苏市、温宿县、沙雅县、乌什县)

九江市(浔阳区、共青城市、柴桑区、武宁县、彭泽县、修水县、都昌县、庐山市、德安县、瑞昌市、濂溪区、湖口县、永修县)

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、汶川县、松潘县、金川县、马尔康市、红原县、九寨沟县、小金县、阿坝县、黑水县、壤塘县、茂县、理县)

三明市(建宁县、沙县区、清流县、将乐县、大田县、尤溪县、泰宁县、三元区、永安市、宁化县、明溪县)

长沙市(长沙县、天心区、芙蓉区、浏阳市、开福区、宁乡市、岳麓区、望城区、雨花区)

宜春市(高安市、奉新县、万载县、靖安县、袁州区、丰城市、铜鼓县、上高县、宜丰县、樟树市)

江门市(江海区、新会区、蓬江区、恩平市、台山市、鹤山市、开平市)

承德市(平泉市、滦平县、双滦区、宽城满族自治县、双桥区、隆化县、丰宁满族自治县、承德县、兴隆县、鹰手营子矿区、围场满族蒙古族自治县)

泰州市(姜堰区、泰兴市、海陵区、兴化市、高港区、靖江市)

鹤岗市(向阳区、工农区、兴山区、兴安区、萝北县、东山区、绥滨县、南山区)

庆阳市(镇原县、合水县、正宁县、宁县、华池县、环县、西峰区、庆城县)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。