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永州市(新田县、江永县、东安县、祁阳市、双牌县、蓝山县、江华瑶族自治县、冷水滩区、宁远县、道县、零陵区)

长沙市(望城区、宁乡市、天心区、开福区、芙蓉区、浏阳市、雨花区、岳麓区、长沙县)

十堰市(张湾区、竹山县、竹溪县、郧西县、丹江口市、郧阳区、茅箭区、房县)  合肥市(肥西县、巢湖市、肥东县、庐江县、长丰县、瑶海区、蜀山区、包河区、庐阳区)

雅安市(宝兴县、荥经县、石棉县、名山区、天全县、芦山县、雨城区、汉源县)

五指山市(万宁市、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、定安县、屯昌县、琼海市、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、东方市、临高县、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、乐东黎族自治县、文昌市)

长治市(壶关县、潞城区、襄垣县、平顺县、潞州区、屯留区、长子县、上党区、沁源县、黎城县、武乡县、沁县)鄂尔多斯市(达拉特旗、鄂托克前旗、鄂托克旗、康巴什区、东胜区、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、乌审旗)

鹤壁市(浚县、淇滨区、鹤山区、山城区、淇县)  丽江市(华坪县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县)

临夏回族自治州(临夏市、康乐县、东乡族自治县、永靖县、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县)

铁岭市(西丰县、开原市、调兵山市、铁岭县、昌图县、银州区、清河区)

贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、昭平县、八步区、平桂区)

邢台市(襄都区、信都区、南宫市、广宗县、沙河市、临城县、内丘县、隆尧县、柏乡县、南和区、清河县、巨鹿县、威县、新河县、平乡县、任泽区、宁晋县、临西县)

辽源市(东辽县、东丰县、西安区、龙山区)

澳门特别行政区

泰州市(靖江市、兴化市、海陵区、姜堰区、泰兴市、高港区)

菏泽市(鄄城县、定陶区、郓城县、巨野县、牡丹区、单县、曹县、成武县、东明县)

白城市(镇赉县、大安市、通榆县、洮北区、洮南市)

临汾市(浮山县、乡宁县、洪洞县、曲沃县、古县、永和县、汾西县、蒲县、安泽县、霍州市、侯马市、翼城县、吉县、隰县、尧都区、大宁县、襄汾县)

上饶市(德兴市、广丰区、信州区、横峰县、铅山县、鄱阳县、婺源县、万年县、弋阳县、玉山县、余干县、广信区)

宜春市(樟树市、万载县、奉新县、高安市、上高县、丰城市、铜鼓县、靖安县、宜丰县、袁州区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

广安市(邻水县、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市、前锋区)

池州市(石台县、青阳县、贵池区、东至县)

阿拉善盟(阿拉善右旗、额济纳旗、阿拉善左旗)

泰安市(宁阳县、岱岳区、泰山区、肥城市、东平县、新泰市)

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信阳市(固始县、光山县、淮滨县、潢川县、浉河区、新县、息县、罗山县、商城县、平桥区)

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朝阳市(凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、北票市、双塔区、朝阳县、建平县)

阳江市(阳春市、阳东区、阳西县、江城区)

那曲市(比如县、申扎县、巴青县、嘉黎县、双湖县、聂荣县、色尼区、班戈县、索县、安多县、尼玛县)

洛阳市(瀍河回族区、栾川县、西工区、宜阳县、偃师区、伊川县、孟津区、新安县、汝阳县、涧西区、洛龙区、洛宁县、嵩县、老城区)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、明山区、平山区、南芬区)

新余市(渝水区、分宜县)

萍乡市(上栗县、芦溪县、莲花县、安源区、湘东区)揭阳市(惠来县、揭西县、榕城区、揭东区、普宁市)

果洛藏族自治州(玛多县、甘德县、班玛县、久治县、玛沁县、达日县)  鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

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嘉峪关市镇江市(扬中市、句容市、京口区、丹徒区、润州区、丹阳市)

郴州市(永兴县、汝城县、北湖区、苏仙区、桂东县、安仁县、资兴市、宜章县、临武县、嘉禾县、桂阳县)

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文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、马关县、文山市、西畴县、富宁县、丘北县、麻栗坡县)

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1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005