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常德市(鼎城区、武陵区、石门县、安乡县、津市市、桃源县、汉寿县、临澧县、澧县)

漳州市(龙海区、诏安县、芗城区、平和县、云霄县、漳浦县、东山县、长泰区、华安县、龙文区、南靖县)

日喀则市(谢通门县、定日县、康马县、亚东县、仲巴县、南木林县、萨迦县、白朗县、昂仁县、吉隆县、仁布县、岗巴县、拉孜县、江孜县、定结县、聂拉木县、萨嘎县、桑珠孜区)

那曲市(尼玛县、班戈县、安多县、双湖县、比如县、嘉黎县、聂荣县、申扎县、巴青县、色尼区、索县)  延边朝鲜族自治州(安图县、珲春市、延吉市、图们市、汪清县、和龙市、龙井市、敦化市)

肇庆市(端州区、德庆县、广宁县、封开县、四会市、怀集县、高要区、鼎湖区)

郴州市(桂东县、永兴县、安仁县、北湖区、宜章县、临武县、汝城县、苏仙区、资兴市、桂阳县、嘉禾县)

阜阳市(临泉县、阜南县、颍上县、颍泉区、太和县、颍州区、颍东区、界首市)

荆门市(掇刀区、东宝区、沙洋县、京山市、钟祥市)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、乌恰县、阿合奇县)

邢台市(隆尧县、临城县、沙河市、宁晋县、襄都区、信都区、平乡县、南宫市、内丘县、巨鹿县、南和区、柏乡县、新河县、威县、广宗县、任泽区、临西县、清河县)

遂宁市(蓬溪县、安居区、射洪市、船山区、大英县)

娄底市(冷水江市、娄星区、涟源市、新化县、双峰县)

辽阳市(弓长岭区、辽阳县、太子河区、文圣区、白塔区、灯塔市、宏伟区)

宜春市(丰城市、樟树市、高安市、铜鼓县、靖安县、上高县、宜丰县、袁州区、万载县、奉新县)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、芒市、瑞丽市、盈江县)

天津市(宝坻区、河东区、和平区、宁河区、西青区、滨海新区、红桥区、河西区、南开区、武清区、北辰区、静海区、津南区、东丽区、蓟州区、河北区)

菏泽市(单县、郓城县、鄄城县、定陶区、曹县、牡丹区、东明县、成武县、巨野县)

廊坊市(文安县、永清县、安次区、霸州市、广阳区、三河市、大城县、大厂回族自治县、香河县、固安县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、久治县、班玛县、玛沁县、甘德县)

六安市(金寨县、叶集区、霍邱县、裕安区、霍山县、舒城县、金安区)

塔城地区(裕民县、沙湾市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、额敏县)

湛江市(坡头区、麻章区、廉江市、吴川市、霞山区、徐闻县、雷州市、赤坎区、遂溪县)

昆明市(五华区、富民县、西山区、晋宁区、呈贡区、寻甸回族彝族自治县、嵩明县、石林彝族自治县、官渡区、宜良县、禄劝彝族苗族自治县、东川区、安宁市、盘龙区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、中方县、沅陵县、洪江市、会同县、鹤城区、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、溆浦县、麻阳苗族自治县、辰溪县)

忻州市(代县、五台县、河曲县、偏关县、静乐县、定襄县、忻府区、神池县、宁武县、繁峙县、原平市、五寨县、岢岚县、保德县)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、磴口县)

河源市(龙川县、东源县、源城区、连平县、紫金县、和平县)

南京市(浦口区、鼓楼区、玄武区、秦淮区、建邺区、江宁区、雨花台区、高淳区、栖霞区、六合区、溧水区)

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吕梁市(孝义市、交口县、汾阳市、中阳县、方山县、临县、兴县、离石区、石楼县、柳林县、交城县、岚县、文水县)

岳阳市(岳阳县、云溪区、华容县、岳阳楼区、临湘市、君山区、平江县、湘阴县、汨罗市)

朝阳市(双塔区、建平县、朝阳县、北票市、龙城区、凌源市、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

周口市(淮阳区、项城市、太康县、商水县、扶沟县、西华县、沈丘县、川汇区、郸城县、鹿邑县)  抚顺市(东洲区、新抚区、望花区、抚顺县、清原满族自治县、顺城区、新宾满族自治县)

自贡市(富顺县、沿滩区、自流井区、荣县、贡井区、大安区)

临沧市(镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、凤庆县、临翔区、沧源佤族自治县、云县、耿马傣族佤族自治县)

林芝市(米林市、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县、波密县、察隅县)济南市(槐荫区、莱芜区、历城区、平阴县、天桥区、长清区、市中区、商河县、章丘区、钢城区、济阳区、历下区)

厦门市(海沧区、思明区、同安区、翔安区、湖里区、集美区)  黔东南苗族侗族自治州(从江县、剑河县、天柱县、黎平县、丹寨县、雷山县、黄平县、镇远县、锦屏县、施秉县、凯里市、三穗县、麻江县、榕江县、台江县、岑巩县)

丽江市(古城区、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、永胜县、华坪县)

焦作市(沁阳市、温县、中站区、解放区、武陟县、修武县、山阳区、博爱县、马村区、孟州市)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)芜湖市(繁昌区、无为市、镜湖区、南陵县、鸠江区、弋江区、湾沚区)

马鞍山市(雨山区、当涂县、博望区、含山县、和县、花山区)

红河哈尼族彝族自治州(建水县、开远市、元阳县、泸西县、屏边苗族自治县、弥勒市、红河县、石屏县、绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、个旧市、蒙自市)

达州市(通川区、开江县、渠县、达川区、万源市、大竹县、宣汉县)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

新疆维吾尔自治区

辽源市(东丰县、西安区、龙山区、东辽县)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区)

宁波市(慈溪市、北仑区、奉化区、宁海县、鄞州区、海曙区、镇海区、象山县、余姚市、江北区)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市)

舟山市(普陀区、岱山县、定海区、嵊泗县)

福州市(长乐区、晋安区、罗源县、连江县、仓山区、鼓楼区、闽清县、福清市、台江区、闽侯县、平潭县、马尾区、永泰县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

金昌市(金川区、永昌县)

怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

乌鲁木齐市(头屯河区、沙依巴克区、米东区、水磨沟区、达坂城区、天山区、新市区、乌鲁木齐县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。