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保山市(隆阳区、龙陵县、施甸县、腾冲市、昌宁县)

铜仁市(江口县、沿河土家族自治县、碧江区、德江县、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、万山区、松桃苗族自治县、印江土家族苗族自治县)

黔西南布依族苗族自治州(普安县、兴仁市、册亨县、贞丰县、晴隆县、兴义市、安龙县、望谟县)

开封市(鼓楼区、尉氏县、祥符区、兰考县、杞县、禹王台区、龙亭区、顺河回族区、通许县)  鸡西市(恒山区、密山市、城子河区、虎林市、鸡东县、鸡冠区、梨树区、滴道区、麻山区)

海南藏族自治州(共和县、贵南县、兴海县、贵德县、同德县)

兰州市(永登县、红古区、榆中县、安宁区、城关区、皋兰县、七里河区、西固区)

陇南市(成县、西和县、两当县、康县、文县、武都区、徽县、宕昌县、礼县)南阳市(唐河县、社旗县、内乡县、桐柏县、卧龙区、邓州市、宛城区、淅川县、西峡县、方城县、镇平县、南召县、新野县)

鄂尔多斯市(康巴什区、东胜区、杭锦旗、达拉特旗、乌审旗、鄂托克旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克前旗)  南平市(邵武市、建瓯市、顺昌县、建阳区、武夷山市、政和县、延平区、松溪县、浦城县、光泽县)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、仙游县、荔城区)

龙岩市(武平县、新罗区、连城县、上杭县、长汀县、永定区、漳平市)

长治市(黎城县、武乡县、沁县、沁源县、潞城区、襄垣县、潞州区、壶关县、长子县、屯留区、平顺县、上党区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

呼和浩特市(清水河县、武川县、和林格尔县、玉泉区、新城区、赛罕区、托克托县、回民区、土默特左旗)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、曲水县、尼木县、城关区、达孜区、墨竹工卡县、当雄县)

晋中市(和顺县、太谷区、寿阳县、左权县、榆次区、灵石县、榆社县、介休市、祁县、昔阳县、平遥县)

柳州市(鱼峰区、融水苗族自治县、城中区、柳城县、柳北区、柳南区、三江侗族自治县、鹿寨县、融安县、柳江区)

昌吉回族自治州(昌吉市、玛纳斯县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、奇台县)

抚州市(崇仁县、乐安县、南城县、资溪县、黎川县、金溪县、广昌县、宜黄县、临川区、东乡区、南丰县)

宜春市(万载县、高安市、袁州区、丰城市、樟树市、宜丰县、靖安县、铜鼓县、上高县、奉新县)

滁州市(全椒县、明光市、天长市、来安县、琅琊区、定远县、南谯区、凤阳县)

朝阳市(双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、凌源市、北票市、朝阳县、建平县)

亳州市(蒙城县、利辛县、谯城区、涡阳县)

许昌市(襄城县、建安区、鄢陵县、魏都区、禹州市、长葛市)

云浮市(云城区、新兴县、罗定市、郁南县、云安区)

聊城市(东阿县、东昌府区、高唐县、茌平区、临清市、冠县、莘县、阳谷县)

黄山市(祁门县、徽州区、黄山区、黟县、屯溪区、休宁县、歙县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

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扬州市(邗江区、仪征市、江都区、高邮市、广陵区、宝应县)

宜宾市(屏山县、南溪区、高县、叙州区、翠屏区、长宁县、珙县、江安县、筠连县、兴文县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县)

和田地区(民丰县、策勒县、于田县、和田县、皮山县、和田市、洛浦县、墨玉县)  邵阳市(邵东市、新邵县、北塔区、隆回县、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、洞口县、武冈市、新宁县、绥宁县、大祥区)

衡阳市(耒阳市、常宁市、雁峰区、衡阳县、衡南县、衡山县、衡东县、石鼓区、祁东县、珠晖区、南岳区、蒸湘区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、西市区、大石桥市、老边区、站前区)

乐山市(峨眉山市、市中区、五通桥区、沙湾区、夹江县、金口河区、犍为县、井研县、峨边彝族自治县、沐川县、马边彝族自治县)南通市(如东县、崇川区、海门区、如皋市、通州区、海安市、启东市)

赤峰市(松山区、喀喇沁旗、巴林右旗、翁牛特旗、敖汉旗、林西县、红山区、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、巴林左旗、元宝山区、宁城县)  海北藏族自治州(祁连县、海晏县、刚察县、门源回族自治县)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

新疆维吾尔自治区

驻马店市(正阳县、汝南县、泌阳县、遂平县、新蔡县、平舆县、西平县、驿城区、确山县、上蔡县)延安市(志丹县、宜川县、吴起县、延长县、子长市、延川县、黄陵县、黄龙县、甘泉县、富县、宝塔区、安塞区、洛川县)

白银市(平川区、会宁县、白银区、靖远县、景泰县)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、文昌市、临高县、万宁市、东方市、琼海市、昌江黎族自治县、屯昌县、定安县、乐东黎族自治县、澄迈县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县)

嘉峪关市

葫芦岛市(南票区、建昌县、兴城市、绥中县、龙港区、连山区)

泰州市(兴化市、靖江市、姜堰区、高港区、海陵区、泰兴市)

广州市(增城区、越秀区、黄埔区、荔湾区、南沙区、海珠区、番禺区、从化区、花都区、天河区、白云区)

商丘市(民权县、柘城县、梁园区、睢县、睢阳区、永城市、虞城县、宁陵县、夏邑县)

遵义市(仁怀市、赤水市、正安县、道真仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、汇川区、湄潭县、绥阳县、凤冈县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、播州区、红花岗区)

平凉市(崆峒区、静宁县、崇信县、泾川县、庄浪县、灵台县、华亭市)

河池市(大化瑶族自治县、东兰县、巴马瑶族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、宜州区、凤山县、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、南丹县、天峨县)

盐城市(滨海县、阜宁县、亭湖区、射阳县、响水县、盐都区、建湖县、东台市、大丰区)

西藏自治区

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

乌鲁木齐市(米东区、新市区、乌鲁木齐县、达坂城区、天山区、水磨沟区、头屯河区、沙依巴克区)

沈阳市(于洪区、康平县、皇姑区、和平区、沈河区、沈北新区、大东区、苏家屯区、新民市、铁西区、法库县、辽中区、浑南区)

文山壮族苗族自治州(西畴县、丘北县、广南县、砚山县、麻栗坡县、富宁县、文山市、马关县)

专题：聚焦2025年IMF和世行春季年会

　　财联社4月23日讯（编辑秦嘉禾）国际货币基金组织（IMF）在4月最新发布的《世界经济展望》中预计，沙特2025年实际国内生产总值（GDP）将增长3%，2026年增速为3.7%。这一预测较其今年1月发布的数据分别下调0.3和0.4个百分点。

　　尽管增速略有下调，沙特经济表现仍有望跑赢全球平均水平。IMF预计，2025年全球经济增速为2.8%，2026年为3%。

　　IMF在报告中指出，“贸易紧张局势不断升级，政策不确定性处于极高水平，预计将对全球经济活动产生显著影响。”

　　从地区来看，沙特经济增速在海湾国家中仍处于领先地位。2025年，IMF预计巴林GDP增长2.8%，卡塔尔2.4%，阿曼2.3%，科威特1.9%。阿联酋则有望以4%的增速位居海合会国家之首，2026年将加快至5%。

　　在通胀方面，沙特预计未来两年将保持平稳。IMF预测，2025年沙特的通胀率将维持在2.1%，2026年将略微回落至2%。

　　非石油部门的扩张被视为沙特经济增长的重要驱动因素。

　　根据万事达卡经济研究所（MastercardEconomicsInstitute）2024年12月发布的分析，沙特2025年GDP将同比增长3.7%，主要受益于非油经济的增长。

　　标普全球今年3月将沙特主权信用评级从“A”上调至“A+”，表示该国持续推进的社会与经济改革是其展望稳定的关键因素。

　　在更广泛的中东北非地区，IMF最新报告预计该地区经济将在2025年增长2.6%，2026年升至3.4%。

　　全球主要经济体方面，IMF预计美国2025年和2026年GDP增速将分别为1.8%和1.7%；新兴市场中，预测印度2025年和2026年分别增长6.2%和6.3%。

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：IPO再融资组/郑权

　　4月22日，南华期货发布一季报，今年一季度公司营收同比大降46.2%，主要原因是2025年开始对若干交易业务采用净额法确认收入。

　　发布一季报前几天，南华期货发布了向香港联交所递交H股发行上市申请的公告。从2019年8月在A股上市以来，南华期货不断融资补充资本金，这对于公司发展重资本业务至关重要。但公司重资产业务如投资净收益连续两年下降、境內风险管理服务业务收益大起大落，难以成为公司稳定的业绩来源。公司轻资产业务也不容乐观，期货经纪市占率停滞不前，较十年前下降五成以上，2024年佣金收入也下滑。 

　　值得关注的是，南华期货2024年经调整的营收中，有近五成收入来自于客户保证金产生的利息收入。2022-2024年，客户保证金产生的净利息收入甚至超过公司净利润，换言之没有客户保证金公司将亏损。更重要的是，根据期货监管法规及《民法典》等法律法规要求，客户保证金归客户所有，利息也应当归客户所有，但南华期货却利用客户资金撑起了近半收入，存在违法争议。

　　客户保证金利息收入占比近五成且超净利润 但利息是否应该归客户？

　　聆讯资料显示，南华期货1996年成立，是一家专注于期货及衍生品的金融服务提供商。2022-2024年，公司经调整后的经营收入分别为9.54亿元、12.93亿元及13.55亿元。

　　南华期货业务总共分为四大类，分别是境内期货经纪、境内风险管理服务、境内财富管理、境外金融服務。其中，期货经纪收入占调整后的营收的比例最高。

　　事实上，南华期货还有一项隐形的业务，即靠客户保证金及自有资金吃银行利息的净利息收入。2022-2024年，公司净利息收入分别为3.27亿元、5.45亿元、6.82亿元，分別占同年经营收入的4.8%、8.7%及11.9%，分別占经调整经营收入的34.2%、42.2%及50.3%。2024年，公司调整后营收（按照新准则都应该调整）中，有50%来自净利息收入。

　　那南华期货的净利息收入从何而来？招股书披露，公司客戶资金的利息收入是净利息收入的最大组成部分，在2022年、2023年和2024年，客戶资金产生的利息收入分别为3.13亿元、5.37亿元、6.44亿元，分別占净利息收入的95.8%、98.4%和94.5%。换言之，2024年，南华期货经调整总营收中有近五成来自客户保证金产生的利息收入。

　　2022-2024年，南华期货的归母净利润分别为2.46亿元、4.02亿元、4.58亿元，皆低于同期来自客户保证金产生的净利息收入。换言之，如果没有客户保证金利息收入，南华期货将连亏三年。

　　招股书显示，在往续记录期间，南华期货的客戶資金利息收入主要受以下因素影响：一是根据市场情况厘定的利率；二是客戶權益規模。利率受国家货币政策及市场现行利率的影响，如果利率降低，南华期货的营收受很大影响。

　　而客户权益规模，是南华期货净利息收入的最主要源泉。截至2022年、2023年和2024年12月31日，南华期货境內期货经纪业务的客户权益分別为191亿元、212亿元和316亿元；境外期货经纪业务的客戶权益分別为99亿港元、104亿港元和119亿港元。同期，公司境外期货、证券及杠杆式外汇经纪服务的客戶权益总额分別为119亿港元、125亿港元和138亿港元。

　　值得思考的是，南华期货拿客户资金的利息收入占为己有是否合法？根据《期货交易管理条例》第二十八条之规定，“期货公司向客户收取的保证金，属于客户所有”。《期货公司保障金封闭管理办法》第二条规定，“期货公司客户保证金按照封闭运行原则，必须全额存入从事保证金存取业务的期货保证金存管银行，与期货公司自有资金相互独立，分别管理。”

　　根据法律及上述监管规则，期货公司客户的资金的所有权当然属于客户。

　　根据《民法典》第三百二十一条规定，法定孳息，当事人有约定的，按照约定取得；没有约定或约定不明的，按照交易习惯取得。而银行存款利息属于法定孳息，交易习惯就是利息收取按照“利随本走”的原则，即利息归属于存款所有人。

　　换言之，如果南华期货没有与客户明确约定保证金的利息归南华期货所有的话，那每年利用客户资金收取的几亿元收入就是赤裸裸的违法行为。

　　重资产业务：投资净收益连续下降

　　资料显示，南华期货2019年8月在A股上市，募资3.38亿元。2021年4月，南华期货通过定增募资3.35亿元。2022年，公司两次发行金融债，合计募资5亿元。目前，南华期货正在推进可转债发行，计划募资不超过人民币12亿元。此次港股IPO，南华期货还没有披露募资金额。

　　作为作为非金融机构相关期货公司，相比券商系期货公司，南华期货的资本实力有“先天不足”的劣势，因此不断补充资本金至关重要。即便与同行非券商系期货公司相比，南华期货的资产负债率最高。以2023年为例，南华期货的资产负债率为89.78%，永安期货、瑞达期货、弘业期货的数值分别为82.4%、80.48%、80.16%。

　　研究认为，期货市场交易量高企，但是期货行业盈利能力仍待提升。我国期货行业具有显著的“大市场，小行业”特点。目前我国期货行业头部地位多被券商系期货公司占据，且分化趋势逐步加剧。2015-2022年，期货市场交易额CR5和CR10分别从25.7%和42.14%提升至48.52%和66.06%。同时，由于期货行业收入较为依赖经纪业务，盈利模式单一，当前行业同质化竞争日趋激烈，经纪业务佣金率整体呈现下行趋势。

　　资料显示，南华期货期货交易金额在国内的市场占有率整体上呈下滑趋势，在经纪业务市场份额难以突破且佣金率下行的背景下，开拓经纪业务以外的业务是必然。

　　资料显示，南华期货除了经纪业务、资管业务（收入占比较小）之外，其他业务主要境内风险管理服业务的收入及境外业务收入。其中，境内风险管理服业务是重资产业务，具体包括包括场外衍生品、基差贸易及做市。

　　2022-2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入分別为59.9亿元、49.99亿元及44.85亿元，分別占同期总营收的87.8%、80%及78.5%；经调整经营收入分別为1.22亿元、0.45亿元及1.28亿元，分別占该等期间经调整经营收入的12.8%、3.5%及9.4%。

　　南华期货的境內风险管理服务业务属于典型的重资本业务，需要占用很多资金，尤其是场外衍生品、基差贸易中的投资还带有杠杆，因此该业务的波动对公司整体业绩影响很大。2023年和2024年，南华期货境內风险管理服务业务的经营收入连续两年下滑，降幅分别为16.5%、10.3%。尽管经调整经营收入在2024年是增长趋势，但也是大起大落波动很大。

　　从利润表的科目看，南华期货重资产业务的投资净收益连续两年大幅下滑。例如场外衍生品及基差贸易中持有和处置合约所得收益、长期股权投资及自营投资的收益，于2022年、2023年及2024年，分別产生净投资收益8500万元、3890万元及2790万元，2023年和2024年同比下降54.23%、28.28%。

　　轻资产业务：期货经纪市场份额十年大降五成以上 

　　南华期货轻资产业务也不容乐观，2024年期货经纪业务收入下降市场占有率停滞不前。

　　招股书显示，2022年、2023年及2024年，南华期货境內期货经纪业务賺取的经纪佣金分別为3.5亿元、4.04亿元及3亿元，占同年经营收入的约5.1%、6.5%及5.3%，分別占同年经调整经营收入的36.7%、31.3%及22.1%。

　　2024年，公司期货经纪业务收入大幅下滑25%，研究认为是受竞争加剧、返佣减少等因素影响。

　　南华期货期货经纪业务的市场份额也停滞不前，2022-2024年在六个期货交易所的市场份额分别为1.19%、1.07%、1.08%，2024年虽略有提升，但整体上处于整体下滑的趋势。

　　据南华期货A股IPO招股书，按成交金额计算，2014-2016年，公司境内期货经纪业务市场占有率分别为2.57%、2.99%和1.93%。十年间，南华期货境内期货经纪的市占率降了五成以上，从2.5%左右降到1%左右。