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三门峡市(卢氏县、义马市、渑池县、陕州区、湖滨区、灵宝市)

盘锦市(兴隆台区、大洼区、双台子区、盘山县)

郑州市(管城回族区、金水区、巩义市、新密市、新郑市、荥阳市、中原区、惠济区、上街区、二七区、登封市、中牟县)

吴忠市(红寺堡区、同心县、盐池县、利通区、青铜峡市)  徐州市(邳州市、睢宁县、铜山区、泉山区、丰县、沛县、新沂市、鼓楼区、贾汪区、云龙区)

唐山市(迁安市、丰润区、路南区、路北区、滦南县、乐亭县、开平区、迁西县、古冶区、滦州市、丰南区、玉田县、曹妃甸区、遵化市)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、格尔木市)

西宁市(城西区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区、城中区、城北区、城东区)

阳泉市(城区、平定县、盂县、郊区、矿区)  绥化市(安达市、海伦市、兰西县、望奎县、庆安县、明水县、北林区、青冈县、绥棱县、肇东市)

银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区)

昌都市(八宿县、贡觉县、江达县、类乌齐县、边坝县、察雅县、卡若区、丁青县、左贡县、芒康县、洛隆县)

湘西土家族苗族自治州(永顺县、泸溪县、龙山县、凤凰县、古丈县、保靖县、花垣县、吉首市)

松原市(宁江区、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县)

宿州市(砀山县、萧县、埇桥区、泗县、灵璧县)

遂宁市(蓬溪县、船山区、大英县、安居区、射洪市)

四平市(伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县、铁西区)

达州市(通川区、大竹县、渠县、万源市、达川区、宣汉县、开江县)

澳门特别行政区

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、甘德县、玛多县、玛沁县、久治县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县)

宁波市(鄞州区、宁海县、奉化区、象山县、海曙区、江北区、镇海区、余姚市、慈溪市、北仑区)

大庆市(让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、红岗区、肇源县、肇州县、萨尔图区、林甸县、大同区)

防城港市(防城区、上思县、港口区、东兴市)

平顶山市(鲁山县、汝州市、石龙区、宝丰县、新华区、叶县、郏县、卫东区、舞钢市、湛河区)

深圳市(盐田区、光明区、宝安区、坪山区、罗湖区、龙华区、龙岗区、福田区、南山区)

吉安市(新干县、永丰县、遂川县、青原区、吉安县、吉水县、安福县、井冈山市、峡江县、万安县、吉州区、永新县、泰和县)

喀什地区(喀什市、疏勒县、麦盖提县、疏附县、泽普县、莎车县、叶城县、巴楚县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、英吉沙县)

杭州市(余杭区、临安区、西湖区、建德市、滨江区、富阳区、淳安县、临平区、上城区、拱墅区、桐庐县、钱塘区、萧山区)

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攀枝花市(仁和区、东区、米易县、盐边县、西区)

南宁市(青秀区、马山县、武鸣区、良庆区、江南区、宾阳县、邕宁区、隆安县、横州市、兴宁区、西乡塘区、上林县)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

陇南市(宕昌县、康县、武都区、文县、徽县、礼县、西和县、两当县、成县)  山南市(浪卡子县、洛扎县、扎囊县、错那市、贡嘎县、乃东区、措美县、桑日县、隆子县、琼结县、加查县、曲松县)

齐齐哈尔市(铁锋区、昂昂溪区、碾子山区、克山县、拜泉县、甘南县、龙沙区、富拉尔基区、富裕县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、讷河市、泰来县、建华区、克东县、依安县)

定西市(通渭县、漳县、陇西县、临洮县、渭源县、岷县、安定区)

肇庆市(四会市、端州区、德庆县、高要区、广宁县、怀集县、封开县、鼎湖区)嘉兴市(南湖区、海盐县、桐乡市、秀洲区、平湖市、海宁市、嘉善县)

金华市(兰溪市、金东区、浦江县、永康市、武义县、义乌市、磐安县、东阳市、婺城区)  中山市

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)

泰州市(姜堰区、海陵区、高港区、靖江市、兴化市、泰兴市)酒泉市(金塔县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市、肃州区、肃北蒙古族自治县)

毕节市(金沙县、织金县、大方县、赫章县、七星关区、纳雍县、黔西市、威宁彝族回族苗族自治县)

汕尾市(城区、陆丰市、陆河县、海丰县)

湛江市(徐闻县、麻章区、坡头区、遂溪县、廉江市、霞山区、雷州市、吴川市、赤坎区)

河池市(南丹县、天峨县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、罗城仫佬族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、宜州区、金城江区)

江门市(鹤山市、台山市、恩平市、新会区、蓬江区、开平市、江海区)

池州市(贵池区、青阳县、石台县、东至县)

丹东市(东港市、元宝区、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、振兴区)

南通市(启东市、海安市、如东县、崇川区、海门区、如皋市、通州区)

鸡西市(梨树区、麻山区、鸡冠区、滴道区、虎林市、鸡东县、城子河区、密山市、恒山区)

镇江市(句容市、京口区、丹阳市、扬中市、润州区、丹徒区)

绍兴市(新昌县、诸暨市、嵊州市、上虞区、柯桥区、越城区)

兰州市(红古区、安宁区、榆中县、西固区、城关区、永登县、皋兰县、七里河区)

邢台市(临西县、临城县、内丘县、宁晋县、沙河市、广宗县、巨鹿县、威县、平乡县、柏乡县、新河县、襄都区、任泽区、隆尧县、信都区、南宫市、南和区、清河县)

来宾市(合山市、象州县、金秀瑶族自治县、兴宾区、武宣县、忻城县)

永州市(冷水滩区、双牌县、江华瑶族自治县、蓝山县、东安县、道县、新田县、零陵区、宁远县、江永县、祁阳市)

湖州市(德清县、安吉县、南浔区、吴兴区、长兴县)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）