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河源市(源城区、连平县、和平县、龙川县、东源县、紫金县)

海口市(琼山区、龙华区、美兰区、秀英区)

延安市(洛川县、志丹县、延长县、安塞区、宜川县、黄陵县、子长市、富县、甘泉县、延川县、宝塔区、黄龙县、吴起县)

金华市(婺城区、浦江县、东阳市、永康市、金东区、武义县、义乌市、兰溪市、磐安县)  汉中市(南郑区、镇巴县、宁强县、汉台区、佛坪县、留坝县、洋县、城固县、略阳县、西乡县、勉县)

梅州市(兴宁市、大埔县、丰顺县、梅江区、梅县区、五华县、平远县、蕉岭县)

宁夏回族自治区

定西市(通渭县、陇西县、漳县、渭源县、临洮县、岷县、安定区)新乡市(牧野区、卫辉市、获嘉县、辉县市、封丘县、卫滨区、凤泉区、延津县、红旗区、长垣市、新乡县、原阳县)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  海东市(循化撒拉族自治县、平安区、乐都区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

徐州市(贾汪区、铜山区、鼓楼区、云龙区、沛县、泉山区、新沂市、邳州市、睢宁县、丰县)

信阳市(潢川县、浉河区、罗山县、淮滨县、商城县、光山县、息县、新县、平桥区、固始县)

甘南藏族自治州(临潭县、玛曲县、卓尼县、合作市、迭部县、舟曲县、夏河县、碌曲县)

太原市(杏花岭区、小店区、娄烦县、尖草坪区、古交市、万柏林区、迎泽区、阳曲县、晋源区、清徐县)

西宁市(湟源县、城北区、城东区、湟中区、城中区、大通回族土族自治县、城西区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

荆门市(掇刀区、京山市、沙洋县、钟祥市、东宝区)

洛阳市(新安县、孟津区、洛宁县、嵩县、栾川县、西工区、涧西区、伊川县、宜阳县、偃师区、洛龙区、汝阳县、瀍河回族区、老城区)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

西藏自治区

萍乡市(莲花县、湘东区、上栗县、安源区、芦溪县)

九江市(共青城市、瑞昌市、彭泽县、柴桑区、德安县、浔阳区、濂溪区、武宁县、湖口县、都昌县、修水县、庐山市、永修县)

抚顺市(抚顺县、清原满族自治县、望花区、东洲区、顺城区、新宾满族自治县、新抚区)

益阳市(桃江县、资阳区、沅江市、安化县、南县、赫山区)

扬州市(高邮市、江都区、宝应县、广陵区、邗江区、仪征市)

菏泽市(定陶区、鄄城县、成武县、东明县、牡丹区、郓城县、单县、巨野县、曹县)

襄阳市(保康县、宜城市、襄城区、枣阳市、南漳县、樊城区、襄州区、老河口市、谷城县)

威海市(乳山市、文登区、荣成市、环翠区)

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庆阳市(宁县、环县、华池县、镇原县、庆城县、合水县、正宁县、西峰区)

海南藏族自治州(贵德县、共和县、兴海县、贵南县、同德县)

嘉兴市(海盐县、桐乡市、嘉善县、南湖区、海宁市、秀洲区、平湖市)

淮安市(涟水县、清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、洪泽区、盱眙县)  运城市(稷山县、平陆县、万荣县、河津市、临猗县、闻喜县、新绛县、绛县、垣曲县、永济市、芮城县、盐湖区、夏县)

许昌市(襄城县、魏都区、建安区、禹州市、鄢陵县、长葛市)

忻州市(偏关县、忻府区、五寨县、繁峙县、静乐县、代县、五台县、宁武县、河曲县、原平市、保德县、神池县、岢岚县、定襄县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、康乐县、和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、永靖县)黄石市(西塞山区、黄石港区、大冶市、铁山区、下陆区、阳新县)

克拉玛依市(乌尔禾区、克拉玛依区、独山子区、白碱滩区)  湛江市(雷州市、赤坎区、吴川市、坡头区、廉江市、麻章区、遂溪县、徐闻县、霞山区)

中山市

昌都市(类乌齐县、江达县、丁青县、卡若区、贡觉县、察雅县、八宿县、洛隆县、边坝县、左贡县、芒康县)

娄底市(双峰县、涟源市、新化县、娄星区、冷水江市)广州市(番禺区、海珠区、增城区、天河区、荔湾区、白云区、南沙区、花都区、从化区、越秀区、黄埔区)

晋城市(沁水县、阳城县、陵川县、高平市、泽州县、城区)

梧州市(蒙山县、万秀区、苍梧县、藤县、岑溪市、龙圩区、长洲区)

伊春市(乌翠区、铁力市、嘉荫县、大箐山县、汤旺县、南岔县、友好区、伊美区、金林区、丰林县)

漯河市(源汇区、召陵区、郾城区、临颍县、舞阳县)

凉山彝族自治州(会东县、木里藏族自治县、冕宁县、美姑县、昭觉县、金阳县、布拖县、盐源县、喜德县、德昌县、普格县、越西县、宁南县、西昌市、雷波县、甘洛县、会理市)

牡丹江市(宁安市、穆棱市、东宁市、绥芬河市、海林市、爱民区、阳明区、西安区、东安区、林口县)

武汉市(江岸区、蔡甸区、汉南区、洪山区、汉阳区、青山区、江汉区、新洲区、硚口区、武昌区、江夏区、黄陂区、东西湖区)

大理白族自治州(剑川县、永平县、弥渡县、鹤庆县、宾川县、祥云县、巍山彝族回族自治县、云龙县、大理市、洱源县、漾濞彝族自治县、南涧彝族自治县)

石河子市(图木舒克市、铁门关市、阿拉尔市、北屯市、双河市、五家渠市、白杨市、昆玉市、可克达拉市、新星市、胡杨河市)

晋中市(平遥县、榆社县、介休市、昔阳县、太谷区、和顺县、灵石县、寿阳县、榆次区、祁县、左权县)

邯郸市(馆陶县、成安县、广平县、峰峰矿区、武安市、大名县、复兴区、永年区、鸡泽县、魏县、临漳县、邱县、涉县、磁县、曲周县、邯山区、丛台区、肥乡区)

黔东南苗族侗族自治州(台江县、镇远县、雷山县、锦屏县、从江县、岑巩县、黎平县、榕江县、三穗县、天柱县、施秉县、丹寨县、麻江县、黄平县、剑河县、凯里市)

安顺市(镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区)

张掖市(高台县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县)

保山市(龙陵县、腾冲市、施甸县、昌宁县、隆阳区)

绵阳市(平武县、游仙区、北川羌族自治县、盐亭县、三台县、江油市、安州区、梓潼县、涪城区)

　　来源：BT财经

　　谁也没想到接下万达酒管烂摊子的，是同程。

　　万达2024年甩卖了26座万达广场，还有北京万达总部以及全部海外资产，王健林又把万达酒店管理摆上了货架。这次接盘侠是同程旅行，据其公告，本次收购万达酒店管理（香港）有限公司100%股权耗资24.97亿元。以王健林的持股65%计算，这次交易，王健林将获利约15亿元。

　　而王思聪也学起了王健林的甩卖，位于上海黄金地段的凯德茂名公馆正被其低价甩卖，购买价格是6500万，外加2300多万装修，王思聪从挂牌价1亿元再到8300万，依然未能出手。就连只开了1000公里的劳斯莱斯幻影也被其低价甩卖，理由是“家里车库放不下了”。

　　相比王思聪在上海的豪宅还没有接盘侠，王健林的万达酒店管理公司谁来接盘引发关注。资本市场对同程旅行的这次收购仍存疑虑，收购公告发布后的两个交易日，同程旅行股价连跌，分别下跌6.07%和2.63%，截至4月23日收盘，同程旅行股价为20.350港元，总市值为474.2亿港元。

　　王健林甩卖的资产价格确实诱人，不过此前万达的接盘者都命途多舛，同程旅行能否打破“魔咒”？

　　万达的接盘侠们

　　万达的“接盘侠”不少，其中以富力和融创最为典型。

　　2017年富力接盘万达酒店，期间还曝出王健林在办公室摔杯子的传闻，当时富力原本和王健林谈好的299亿元接手万达77家酒店，这是这些酒店的成本价，但富力老板李思廉坐地压价，在签约前一刻反悔，逼迫王健林降价至199亿。

　　富力少花了100亿的喜悦并未维持太久，随着相关政策及市场的变化，富力酒店业务逐渐走向下坡路，加上公共卫生事件的影响，原本看似稳赚不赔的买卖反而拖累了富力。在地产下行，“三道红线”，让富力超过3300亿元的债务为后来的爆雷埋下伏笔。

　　财报显示，富力地产已经连续四年亏损，2021年至今累计亏损达701亿元，其营收也由收购万达酒店那一年的592.8亿元降至177亿元，不足原先的三分之一。2017年，富力净利润211.9亿元，2024年则净亏损177.1亿元，形成了巨大的反差。

　　受业绩不断下滑和持续亏损影响，富力股价持续走低，股价由2018年高点的18.82港元暴跌至如今的1港元左右。曾经逼近千亿市值的富力，如今市值不足40亿港元。自身已经深陷债务危机中的富力，在2021年又一次做了万达的接盘侠，斥资10.8亿元收购了北京万达嘉华、武汉万达瑞华、福州万达威斯汀等7家酒店。

　　万达另外一个“接盘侠”融创现在日子同样不好过，当年融创以438.44亿元收购万达旗下西双版纳万达文旅项目、南昌万达文旅项目等13个文旅项目91%的股权。两项交易总金额637.5亿元，是万达最大的接盘侠。但其股价由高点的46.21港元跌至如今的1.6港元，总市值蒸发了97%，曾经接近5000亿港元市值的融创一度是国内排名前三的房企，如今总市值不足180亿港元。近四年，融创和富力一样都是连续亏损，期间累计亏损金额高达996亿元，此前的利润被反噬一空。

　　近期万达广场的“接盘侠”新华保险，因其独特的金融属性看似影响不大，却也一样能看出细微变化，2021年新华保险营收2224亿元，而2024年其营收则跌至1326亿元，营收减少了近千亿，值得一提的是新华保险的资产负债率高达94.31%，创下历史新高，上一年的资产负债率为92.51%，前年为91.93%，资产负债率连续3年增加。

　　万达“接盘侠”的前车之鉴就在眼前，同程旅行还敢大手笔接盘，到底为什么？

　　24.9亿值不值？

　　万达酒店管理拥有9个品牌酒店，具体如下表。9大品牌除了万达悦华之外，均是高端酒店，其中，万达文华酒店和万达嘉华酒店上榜2024年度国内高端酒店品牌ABN指数榜单Top100，位居第7和第8位。公开资料显示，截至2024年底，万达酒店管理公司在国内200多个城市拥有在营酒店共计204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。

　　总体规模庞大，且扩张迅速，最主要这些酒店的经营指标相对健康。财报数据显示，2024年，万达酒店的平均房价为456元，酒店行业评估客房收益能力的核心指标RevPAR（每间可供租出客房产生的平均实际营业收入）为246元，其中，全服务酒店的平均房价为507元，平均RevPAR为261元。

　　作为对比，文旅部数据显示，2024年全国星级酒店的平均房价为373元，平均RevPAR为187元，无论是平均房价还是核心指标RevPAR都高出全国平均值不少，整体运营指标优于大盘表现。

　　在国内，高端酒店几乎是万豪、希尔顿等洋品牌的天下，万达是少数能够和洋品牌掰掰手腕的民族品牌，这一点也为万达酒店加分。根据万达酒店发展2024年业绩公告，万达酒店2024年全年收入为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。分部业务的经调整税前利润约为4000万港元。

　　现金流是旅游行业的生命线，现金流对同程旅行同样宝贵，同程旅行能斥资24.9亿收购轻资产的酒店管理公司，到底值不值？

　　从行业来看参照，港股上市的华住集团的市值约为2023年度经调EBITDA的10.5倍，美股上市的亚朵集团市值约为EBITDA的19.8倍，A股上市的锦江酒店和首旅酒店的该倍数为9.2倍和7倍。同程旅行收购万达酒店管理的24.9亿元，约是万达酒店2023年度经调整EBITDA的9.5倍，高于锦江酒店和首旅酒店，但这两家酒店都不太具备万达酒店的高端属性，高过他们也属正常，但低于华住集团和亚朵集团的10.5倍和19.8倍，同时财报显示，截至2024年底，万达酒店的会员平台万悦会员的规模约为1700万，付费会员数刚刚超过50万。如此看来，同程其实算是捡到了便宜。

　　投资人史保刚表示同程旅行收购万达酒店的战略价值或大于财务价值，“核心城市高端酒店在商务旅行的支撑下保持了相对较强的韧性，成为酒店投资的重点领域。同程旅行在住宿产业的布局将补齐高端酒店这块“拼图”，战略意义更大，这对他们未来的旅游服务增加了不少筹码。”

　　同程旅行的亮眼业绩

　　近年，旅游业强势复苏，成为提振经济的一大利器。中国旅游研究院武汉分院发布的《2024中国旅游业发展报告》显示，2023年中国国内旅游总人数达48.91亿人次，较2022年增长93.30%；中国国内旅游收入达4.91万亿元人民币，同比增长140.17%。文化和旅游部数据显示，2024年，国内出游人次56.15亿，比上年同期增加7.24亿，同比增长14.8%。其中，城镇居民国内出游人次43.70亿，同比增长16.3%；农村居民国内出游人次12.45亿，同比增长9.9%。可见国内旅游业的火爆。

　　旅游业的火爆，带火了旅游行业的头部企业同程旅行。不久前同程旅行发布了2024年财报。2024年同程旅行营收173.4亿元，同比增长45.77%。这是2023年营收增长80.67%后又一次实现了高速增长。全年净利润19.74亿元，创下历史新高，同比27.04%的增幅也高于市场预期。

　　同程旅行的盈利能力也面临挑战，主要体现在净利率下滑上。2024年同程旅行的净利率为11.47%，低于上一年的13.16%，相比净利率下滑的1.69个百分点，毛利率下滑的幅度更大，2023年同程旅行毛利率高达73.45%，2024年则是64.09%，下滑了9.36个百分点。创下了连续两年内毛利率波动最大记录，这一毛利率甚至不如口罩事件三年的71.40%、74.93%和72.56%。

　　除了行业价格战导致竞争加剧之外，同程旅行的销售费用和管理费用大幅增长，影响到自身的净利率。财报显示，2024年同程旅行的销售成本由2023年的31.56亿元激增至62.27亿元，几乎翻倍。销售及营销开支由上一年的44.73亿元增长至56.21亿元，同比增长26%。行政开支也由2023年的7.112亿元增至12.06亿元，同比激增70%。

　　毛利率下滑是刚性成本上涨与收入增长承压共同导致。若同程旅行无法有效优化成本结构并突破流量依赖，其盈利能力或将承压。

　　收购万达虽然看似捡到了漏，但也可能是一场豪赌，如何打破“万达接盘侠”魔咒，如何提升净利率，或是同程旅行需要面对的难题。