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甘南藏族自治州(玛曲县、迭部县、夏河县、合作市、碌曲县、舟曲县、临潭县、卓尼县)

江门市(鹤山市、江海区、台山市、新会区、恩平市、蓬江区、开平市)

宿州市(灵璧县、萧县、埇桥区、泗县、砀山县)

桂林市(阳朔县、秀峰区、全州县、兴安县、象山区、灵川县、资源县、平乐县、雁山区、恭城瑶族自治县、临桂区、龙胜各族自治县、永福县、叠彩区、七星区、荔浦市、灌阳县)  黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

贵阳市(花溪区、清镇市、乌当区、云岩区、南明区、开阳县、修文县、观山湖区、息烽县、白云区)

连云港市(连云区、赣榆区、灌南县、灌云县、东海县、海州区)

邢台市(任泽区、沙河市、襄都区、新河县、威县、广宗县、柏乡县、清河县、南和区、隆尧县、宁晋县、信都区、南宫市、内丘县、平乡县、临城县、巨鹿县、临西县)湘潭市(湘潭县、韶山市、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

海南藏族自治州(兴海县、共和县、贵德县、贵南县、同德县)  酒泉市(瓜州县、肃州区、金塔县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、敦煌市)

汕尾市(城区、海丰县、陆河县、陆丰市)

青岛市(市北区、平度市、莱西市、城阳区、市南区、黄岛区、即墨区、崂山区、李沧区、胶州市)

辽源市(东丰县、东辽县、西安区、龙山区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

海口市(美兰区、秀英区、琼山区、龙华区)

济源市

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

阿克苏地区(阿克苏市、温宿县、柯坪县、阿瓦提县、拜城县、乌什县、库车市、新和县、沙雅县)

眉山市(洪雅县、仁寿县、彭山区、丹棱县、东坡区、青神县)

常德市(武陵区、鼎城区、澧县、汉寿县、安乡县、石门县、临澧县、桃源县、津市市)

新余市(分宜县、渝水区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、多伦县、苏尼特右旗、太仆寺旗、二连浩特市、正镶白旗)

铁岭市(铁岭县、清河区、开原市、调兵山市、昌图县、西丰县、银州区)

鸡西市(城子河区、鸡冠区、鸡东县、恒山区、虎林市、滴道区、密山市、梨树区、麻山区)

宝鸡市(岐山县、凤翔区、陈仓区、金台区、麟游县、千阳县、太白县、眉县、扶风县、渭滨区、陇县、凤县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

澳门特别行政区

昆明市(官渡区、富民县、寻甸回族彝族自治县、安宁市、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、宜良县、盘龙区、石林彝族自治县、五华区、嵩明县、呈贡区、西山区、东川区)

重庆市(梁平区、酉阳土家族苗族自治县、九龙坡区、江北区、璧山区、永川区、渝北区、万州区、垫江县、巫溪县、潼南区、南川区、城口县、荣昌区、开州区、北碚区、涪陵区、彭水苗族土家族自治县、南岸区、铜梁区、巴南区、大渡口区、忠县、石柱土家族自治县、渝中区、黔江区、丰都县、长寿区、合川区、奉节县、秀山土家族苗族自治县、大足区、武隆区、云阳县、巫山县、沙坪坝区、綦江区、江津区)

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大连市(庄河市、西岗区、沙河口区、金州区、长海县、普兰店区、瓦房店市、旅顺口区、中山区、甘井子区)

洛阳市(洛宁县、栾川县、洛龙区、宜阳县、嵩县、瀍河回族区、偃师区、伊川县、汝阳县、西工区、新安县、老城区、孟津区、涧西区)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

黄山市(祁门县、休宁县、黟县、歙县、黄山区、徽州区、屯溪区)  海北藏族自治州(刚察县、门源回族自治县、祁连县、海晏县)

银川市(永宁县、兴庆区、西夏区、贺兰县、灵武市、金凤区)

厦门市(海沧区、同安区、翔安区、思明区、集美区、湖里区)

滨州市(无棣县、博兴县、惠民县、阳信县、滨城区、邹平市、沾化区)陇南市(文县、两当县、徽县、康县、礼县、西和县、宕昌县、武都区、成县)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)  营口市(鲅鱼圈区、西市区、站前区、大石桥市、老边区、盖州市)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

保定市(定兴县、满城区、雄县、涞水县、安国市、安新县、顺平县、博野县、清苑区、容城县、定州市、望都县、竞秀区、莲池区、阜平县、涞源县、蠡县、唐县、高阳县、易县、曲阳县、涿州市、徐水区、高碑店市)

淮安市(涟水县、金湖县、清江浦区、淮阴区、淮安区、盱眙县、洪泽区)抚州市(宜黄县、广昌县、黎川县、资溪县、乐安县、金溪县、崇仁县、临川区、南丰县、东乡区、南城县)

九江市(瑞昌市、湖口县、永修县、共青城市、浔阳区、柴桑区、修水县、彭泽县、德安县、都昌县、庐山市、濂溪区、武宁县)

长沙市(宁乡市、雨花区、开福区、长沙县、天心区、岳麓区、芙蓉区、望城区、浏阳市)

宜昌市(长阳土家族自治县、秭归县、西陵区、宜都市、枝江市、点军区、夷陵区、猇亭区、远安县、伍家岗区、五峰土家族自治县、兴山县、当阳市)

广元市(剑阁县、旺苍县、苍溪县、利州区、青川县、昭化区、朝天区)

丹东市(元宝区、振安区、凤城市、东港市、宽甸满族自治县、振兴区)

五指山市(临高县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、澄迈县、乐东黎族自治县、定安县、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、东方市、文昌市、琼海市)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、霍城县、巩留县、新源县、尼勒克县、奎屯市、特克斯县、伊宁县、伊宁市、霍尔果斯市、察布查尔锡伯自治县)

山南市(加查县、琼结县、浪卡子县、隆子县、措美县、洛扎县、贡嘎县、扎囊县、乃东区、错那市、桑日县、曲松县)

内江市(资中县、东兴区、隆昌市、市中区、威远县)

深圳市(龙岗区、盐田区、福田区、坪山区、宝安区、南山区、龙华区、光明区、罗湖区)

荆门市(东宝区、钟祥市、沙洋县、京山市、掇刀区)

钦州市(钦南区、浦北县、钦北区、灵山县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)

甘孜藏族自治州(康定市、雅江县、乡城县、丹巴县、道孚县、石渠县、白玉县、泸定县、巴塘县、炉霍县、稻城县、色达县、理塘县、新龙县、得荣县、德格县、九龙县、甘孜县)

安顺市(普定县、镇宁布依族苗族自治县、西秀区、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区)

天津市(红桥区、北辰区、津南区、东丽区、和平区、武清区、宝坻区、滨海新区、西青区、河西区、宁河区、河北区、蓟州区、南开区、河东区、静海区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。