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舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

连云港市(连云区、灌南县、赣榆区、东海县、灌云县、海州区)

吴忠市(利通区、红寺堡区、盐池县、青铜峡市、同心县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、宿豫区、泗阳县)  中山市

汕头市(龙湖区、金平区、澄海区、潮阳区、濠江区、南澳县、潮南区)

驻马店市(驿城区、遂平县、上蔡县、汝南县、新蔡县、西平县、确山县、正阳县、平舆县、泌阳县)

荆州市(荆州区、松滋市、石首市、江陵县、沙市区、监利市、公安县、洪湖市)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、梅江区、五华县、平远县、大埔县、丰顺县、梅县区)  鹤壁市(山城区、鹤山区、淇县、淇滨区、浚县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市)

宣城市(宣州区、泾县、绩溪县、宁国市、广德市、郎溪县、旌德县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区、平山区)

扬州市(邗江区、仪征市、江都区、高邮市、广陵区、宝应县)

揭阳市(揭东区、普宁市、揭西县、榕城区、惠来县)

阜新市(新邱区、太平区、阜新蒙古族自治县、清河门区、细河区、彰武县、海州区)

张家口市(沽源县、蔚县、阳原县、桥东区、下花园区、赤城县、怀安县、张北县、万全区、桥西区、崇礼区、尚义县、涿鹿县、怀来县、宣化区、康保县)

襄阳市(宜城市、谷城县、枣阳市、南漳县、保康县、樊城区、襄城区、老河口市、襄州区)

杭州市(萧山区、滨江区、临平区、钱塘区、西湖区、上城区、富阳区、临安区、余杭区、淳安县、桐庐县、拱墅区、建德市)

阜阳市(太和县、阜南县、临泉县、颍州区、颍东区、颍泉区、颍上县、界首市)

楚雄彝族自治州(元谋县、姚安县、大姚县、楚雄市、双柏县、永仁县、牟定县、南华县、禄丰市、武定县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

石河子市(新星市、昆玉市、白杨市、阿拉尔市、五家渠市、铁门关市、胡杨河市、可克达拉市、双河市、北屯市、图木舒克市)

通辽市(科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、库伦旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗)

三亚市(吉阳区、天涯区、崖州区、海棠区)

徐州市(邳州市、云龙区、新沂市、沛县、泉山区、丰县、睢宁县、铜山区、鼓楼区、贾汪区)

大连市(金州区、西岗区、沙河口区、庄河市、瓦房店市、长海县、甘井子区、普兰店区、中山区、旅顺口区)

临夏回族自治州(康乐县、东乡族自治县、临夏县、永靖县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、广河县、和政县、临夏市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

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德州市(夏津县、禹城市、陵城区、平原县、庆云县、乐陵市、临邑县、德城区、齐河县、宁津县、武城县)

宁夏回族自治区

白银市(靖远县、会宁县、平川区、白银区、景泰县)

宝鸡市(凤翔区、陇县、眉县、千阳县、凤县、渭滨区、扶风县、金台区、岐山县、麟游县、太白县、陈仓区)  齐齐哈尔市(龙江县、讷河市、富裕县、拜泉县、昂昂溪区、铁锋区、富拉尔基区、梅里斯达斡尔族区、龙沙区、建华区、甘南县、泰来县、克山县、依安县、碾子山区、克东县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、景洪市、勐腊县)

黄石市(黄石港区、下陆区、西塞山区、阳新县、大冶市、铁山区)

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、润州区、扬中市、京口区)白城市(洮北区、洮南市、通榆县、镇赉县、大安市)

金华市(婺城区、兰溪市、东阳市、武义县、义乌市、永康市、金东区、浦江县、磐安县)  晋中市(灵石县、平遥县、榆社县、和顺县、太谷区、祁县、介休市、榆次区、左权县、昔阳县、寿阳县)

滁州市(凤阳县、南谯区、全椒县、天长市、明光市、琅琊区、来安县、定远县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、盘山县、大洼区)

庆阳市(庆城县、西峰区、合水县、环县、正宁县、镇原县、华池县、宁县)茂名市(化州市、电白区、信宜市、高州市、茂南区)

衡阳市(衡南县、蒸湘区、石鼓区、珠晖区、衡山县、南岳区、常宁市、衡阳县、雁峰区、耒阳市、衡东县、祁东县)

广西壮族自治区

延安市(黄龙县、甘泉县、吴起县、宝塔区、安塞区、志丹县、子长市、富县、宜川县、延长县、延川县、黄陵县、洛川县)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、吴兴区、长兴县)

定西市(临洮县、岷县、通渭县、漳县、渭源县、陇西县、安定区)

漳州市(长泰区、诏安县、芗城区、东山县、云霄县、龙海区、龙文区、平和县、华安县、漳浦县、南靖县)

常德市(桃源县、临澧县、安乡县、鼎城区、澧县、石门县、武陵区、汉寿县、津市市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

池州市(青阳县、贵池区、东至县、石台县)

潍坊市(临朐县、寒亭区、奎文区、坊子区、高密市、潍城区、安丘市、寿光市、青州市、昌乐县、昌邑市、诸城市)

儋州市

东莞市

昌吉回族自治州(玛纳斯县、阜康市、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县)

北京市(西城区、海淀区、怀柔区、顺义区、东城区、通州区、丰台区、昌平区、密云区、石景山区、房山区、平谷区、大兴区、延庆区、门头沟区、朝阳区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、兴城市、连山区、建昌县)

桂林市(象山区、灌阳县、七星区、恭城瑶族自治县、兴安县、永福县、资源县、全州县、阳朔县、临桂区、龙胜各族自治县、雁山区、叠彩区、平乐县、荔浦市、灵川县、秀峰区)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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