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　　业内期盼的“英伟达平替”，价值开始显现了！

　　4月18日晚，国内领先的AI芯片设计企业寒武纪发布2024年报和2025年一季报。年报显示，2024年公司实现总营收11.74亿元，同比增长65.56%；归母净利润亏损4.52亿元，其中第四季度盈利首次转正。今年一季报更是惊人，公司实现总营收11.11亿元，几乎相当于2024年全年的收入，同比增长4230.22%；实现净利润3.55亿元，同比扭亏为盈。

　　分析人士认为，寒武纪业绩的增长表明，国内人工智能芯片已经崛起。在英伟达部分芯片遭禁的背景之下，寒武纪的平替价值正在显现。去年四季度和今年一季度，寒武纪存货余额分别为17.74亿元和27.55亿元，分别环比增加7.6亿元和9.8亿元，存货余额持续创历史新高。而从最近两个季度存货转收入的趋势来看，的确也在持续增长。显示在英伟达芯片受限背景之下，寒武纪备货充足，主力芯片出货可能持续增加。

　　惊人的业绩

　　日前，寒武纪公布了去年年报和今年一季报，其业绩表现的确惊人。该公司2024年公司实现总营业收入11.74亿元，同比增长65.56%。其中，云端产品线收入占比高达99.30%，较上年同期增长1187.78%；今年一季度，公司实现总营业收入11.11亿元，同比增长4230.22%，实现归母净利润3.55亿元，实现扭亏为盈；今年一季度毛利率为55.99%，较2024年56.71%的毛利率略有下降。

　　重要的不是实现了多少业绩，而是业绩增长的趋势和原因。

　　寒武纪今年一季度营收大幅增长，几乎相当于去年全年营收。寒武纪在公告中表示，这主要得益于公司在人工智能领域的市场拓展和技术应用的推进。其业绩也出现大幅转正，公司方面表示，主要系报告期内营业收入较上年同期大幅增长，本报告期归属于上市公司股东的净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润由负转正所致。

　　在细节上，更有看点。存货方面，寒武纪今年一季度存货为27.55亿元，较2024年末的17.74亿元，增长超50%。虽然存货增加，但去年的17.74亿存货转化成了今年一季度的11.11亿元。那么，后续市场就可以预期，今年一季度27.55亿元的存货究竟会转化成多大规模的营收和利润。特别是英伟达部分芯片出口受限的背景之下。

　　同时，预付账款端显示，寒武纪2025年一季度末预付账款9.73亿元，较2024年年末的7.74亿元同样大幅提升，这意味着公司还处在积极备货当中。

　　天风证券认为，存货+预付款连续三个季度处于上升趋势，结合公司现金的减少和预付款、存货与收入的联动关系，可以看到公司的供应链有极强的韧性，同时也预计二季度有更高的收入体量。存货的细则中委托加工物资占比较高，如果从成本端计算并假设合理的比例，公司现有的储备值得看好。

　　国产替代趋势正在到来

　　有券商研究认为，寒武纪今年一季报可能还只是冰山一角，偶露峥嵘。未来的大趋势可能正在到来。

　　从寒武纪管理层表述上看，训练能力上加入对DeepSeek的支持，各类分布式训练与推理的技术已经支持，主持主导国内和国际多类标准的编制。成绩上互联网客户快速突破，第一大客户占比79%。这些都符合产业追踪的信息，其软件易用是核心，这样的能力可以在其他客户身上复制和裂变。

　　该机构认为，一方面财报质量较高，另一方面产业链追踪的信息都能在财报内得到体现，这意味着后续表现大概率比今年一季报好，持续增强的趋势刚刚开始。市场担心的生产问题，有分歧的利润率问题，在财报里均有较好的回复。

　　部分芯片被禁后，产业已开始加速落地国产化，英伟达下一代阉割款产品的竞争力很难保持。供不应求的大趋势下，国产卡量价齐升的局面已出现明确迹象，产业正向的反馈值得期待。

　　天风证券认为，从存货这一前瞻指标和下游的需求看，预计二季度收入与利润释放会更好；目前伴随着H20面临许可证+英伟达计提报表损失，预计国内可能面临超过80万H20芯片的算力缺口，但国内多模态模型与AIAgent产业趋势在即，算力缺口背景下国产算力的重要程度进一步提高。

　　文章来源：钛媒体APP

　　中微半导体创始人、董事长尹志尧（图片来源：CNR）

　　4月19日消息，钛媒体硅基世界获悉，据中微公司（SHA：688012）周五发布的年度报告显示，中微半导体创始人、董事长兼执行长尹志尧已放弃美籍，恢复中国籍。

　　尹志尧出生于1944年，中国科学技术大学学士，加州大学洛杉矶分校博士。1984年-1986年，他就职于英特尔中心技术开发部，担任工艺工程师；1986年至1991年，就职于泛林半导体（LamResearch），历任研发部资深工程师、研发部资深经理；1991年至2004年，就职于美国应用材料公司，历任等离子体刻蚀设备产品总部首席技术官、总公司副总裁及等离子体刻蚀事业群总经理、亚洲总部首席技术官。

　　中微公司（中微半导体）由尹志尧于2004年创立，是国内主要的刻蚀和沉积工具供应商，也是中国半导体设备领域头部企业之一。财报显示，2004年至今，尹志尧担任中微公司董事长、总经理、核心技术人员。

　　据了解，创办中微公司之时，尹志尧一直都是以美国籍示人。据中微半导体2022年发布的年报显示，他仍是美国公民，而2023年年报中，中微没有披露尹志尧的国籍。如今到2024年年报，尹志尧国籍进行了变更，放弃了美籍，恢复了中国国籍。

　　至于尹志尧放弃了美籍、恢复中国国籍的具体原因，中微公司没有在财报中披露更多细节，但业内普遍猜测，可能与此前美国商务部对华出口管制措施当中的“美国人”条款有关。

　　2022年10月7日，美国商务部公布一系列对华半导体出口管制措施，其中包括“美国人士”在未取得许可的情况下，不得支持某些在中国境内从事半导体制造“设施”开发或生产集成电路的实体提供支持。

　　2023年8月，中微公司发布公告称，因工作调整，公司三位美籍核心技术人员杜志游、麦仕义、李天笑将不再参与公司核心技术的研发，故不再认定其为公司核心技术人员，但仍继续在公司任职。同时，新增丛海、陶珩、姜勇、陈煌琳、刘志强、何伟业为公司核心技术人员。

　　2024年9月，中微公司再度发布公告称，董事会于近日收到另外两位美籍核心技术人员倪图强、杨伟提交的书面辞职报告。倪图强因个人原因，申请辞去公司副总经理、核心技术人员职务。杨伟因个人原因，申请辞去公司核心技术人员职务。辞职后，倪图强、杨伟仍在公司任职。

　　当时，中微公司表示，他们的离职“不会对公司的研发进度、运营能力或竞争力造成重大不利影响”。

　　最新年报显示，2024年，中微公司实现营收90.65亿元，同比增长44.7%，其中刻蚀设备贡献超72亿元，同比增长54.7%，稳居国产刻蚀设备龙头。过去四年，中微公司收入的年均复合增长率超过40%。

　　但2024年，中微公司净利润约16.16亿元，同比下滑9.5%，主要受研发投入激增影响（研发费用24.5亿元，同比增长94.3%），扣非净利润约13.88亿元，增长16.5%。

　　中微公司表示，其新产品的研发流程已显著加快，此前通常需要三到五年。该公司指出，开发出“具有竞争力”的新设备并“顺利”实现商业化，用时不到两年。

　　除了公布年报，4月18日中微公司还发布公告称，其控股的开发电子束检测设备的子公司超微半导体设备（上海）有限公司（以下简称超微公司）拟增资并引入新股东，增资完成后注册资本为1.6亿元。

　　此次增资超微公司中，中微公司拟新增认缴注册资本5000万元；众阖合伙拟新增认缴注册资本1312万元；尹志尧拟新增认缴注册资本1000万元；BEAMVISION拟新增认缴注册资本653万元。同时，超微公司拟新引入自然人股东陈伟文、嘉兴明湖芯聚企业管理合伙企业（有限合伙）和嘉兴湖光同芯企业管理合伙企业（有限合伙）。本次增资及相应的股权激励完成后，中微公司对超微公司的持股将下降至47.2%。

　　这是尹志尧团队在不到半年内，第二次对超微公司进行增资。

　　尹志尧早前表示，下一步，公司将加快开发出电子束检测设备，以补齐行业短板。目前，国内主要零部件的自主可控率已达到90%以上，到2024年第三季度末可以达到100%。而在半导体设备领域，中国离国际最先进水平还有相当一段距离，但相信再用5-10年时间，达到国际最先进水平的目标就可以完全实现。

　　“我在整个半导体设备行业都没有看到极限，技术上也没有越不过去的坎。还是要咬紧牙关，一步一步有耐心地往下做，一定可以做好。”尹志尧称。

专题：2025商界木兰年会

　　2025（第17届）商界木兰年会于4月18日-19日在北京召开。主题为：风化有为。华策影视集团创始人、董事长赵依芳表示，中华民族几千年的灿烂文明和今天强大的现代文明发展是文化强国建设的根本内涵。

　　“中国文化产业借助人工智能科技加速全球布局。今天，我们的网络文学、网络影视内容、网络游戏成为了中国文化出海的‘新三样’，迅速引发全球中华文化传播热”，赵依芳说，中国文化的全球竞争力在技术的赋能下驶向了大航海时代。

　　“这不仅是文化升级的必然路径，更是国家软实力的提升，我们国家文化自信的重要机遇”，她说。

华夏时报（www.chinatimes.net.cn）记者耿倩上海报道

公募基金一季报拉开帷幕。Wind数据显示，截至4月20日发稿，已有450只（只包含主代码，下同）公募基金披露2025年第一季度报告。

其中，共有205只主动权益类基金（包括普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金），《华夏时报》记者发现，在已披露一季报的主动权益类基金当中，多数基金维持高仓位运作，且超过七成实现了正收益。

值得注意的是，业绩排名靠前的主动权益基金，不少都配置了人形机器人、人工智能、具身智能等科技股。业内人士认为，人工智能、人形机器人等赛道已形成跨市场的高度共识，恒生科技指数的一季度涨幅领先全球，这种产业趋势与资本共振的局面，直接驱动了主动管理型基金对核心科技标的的集中持仓。而基金经理们积极布局科技赛道，也是提升基金业绩表现的战略选择，这种配置策略有望形成业绩与规模相互促进的良性循环。

排排网财富研究部副总监刘有华对《华夏时报》记者表示，通过集中配置高成长性领域，基金经理们正着力把握结构性投资机会，以期实现超额收益。

超七成权益基金实现盈利

在已披露一季报的主动权益类基金当中，超过七成实现了正收益。Wind数据显示，截至4月20日发稿，已有205只主动权益类基金披露了2025年第一季度报告，其中147只基金获得正收益，占比71.71%。

而在实现盈利的主动权益类基金中，30只收益在30%以上，6只一季度收益在25%以上。平安先进制造主题A以53.65%的增长率暂列冠军，华富科技动能A以第一季度盈利37.12%排名第二，长城九鑫A的收益为32.70%排名第三，以上这3只基金收益均在30%以上。

业绩表现优异的同时，《华夏时报》记者发现，今年第一季度，多数主动权益类基金维持高仓位运作。Wind数据显示，截至今年第一季度末，除了德邦优化A未披露股票仓位，其余已披露一季报的204只主动权益类基金，产品股票投资市值占基金资产总值的平均比例为82.59%。业绩排名前十的主动权益类基金，产品股票投资市值占基金资产总值的平均比例为86.29%。

对于主动权益基金保持高仓位运作这一现象，刘有华对本报记者表示，这充分反映出基金经理对当前市场环境的积极判断以及对科技行业长期发展前景的坚定信心。

在苏商银行特约研究员武泽伟看来，主动权益类基金维持高仓位运作，表明基金经理对市场未来走势的信心较强，倾向于通过高仓位放大基金净值收益弹性。同时，武泽伟对《华夏时报》记者表示，这也对基金经理的选股能力和风险控制提出更高要求。

另外，在这些业绩表现出众的主动权益类基金当中，还有不少基金规模单季度增长迅猛。业绩排名前十的主动权益基金，规模都在第一季度获得了显著增长。以一季度净值增超53%的平安先进制造主题A为例，该基金在第一季度的规模增长了2.36亿份；业绩暂列第二的华富科技动能A，基金规模也在第一季度增长了3.52亿份；此外，中欧智能制造A、永赢数字经济智选A、睿远港股通核心价值A的基金规模增长也在1亿份以上。

业内人士认为，基金规模的显著增长同业绩有很大关系。刘有华指出，绩优基金凭借其持续优异的投资回报，正日益成为投资者资产配置的优先选择。在市场结构性行情凸显的当下，业绩表现突出的基金产品展现出更强的资金吸引能力，这也会促使基金管理人更加注重通过优化持仓结构来提升投资绩效，最终达到双赢。

这也跟科技股的此轮上涨有关。“随着第一季度科技赛道爆发，重仓科技股的主动权益类基金净值大幅上涨。”武泽伟称，在结构性行情中，主动权益类基金择股和择时优势往往能够充分发挥，更容易跑出α收益。在主动权益类基金的优异表现下，基民开始大量买入，推动绩优基金规模快速增长。

科技股“受追捧”

值得注意的是，在这些业绩排名靠前的主动权益基金当中，不少都配置了人形机器人、人工智能、具身智能等科技股。

目前业绩排名第一的平安先进制造主题A主要配置了人形机器人。该基金的基金经理张荫先在季报中坦言：“本基金2025年一季度主要配置维持在人形机器人方向。力求深度参与人形机器人产业的高速成长。”

业绩暂列第二的华富科技动能A，第一季度的主要配置方向也是人形机器人板块。其基金经理沈成在季报中明确，“本基金全面布局人形机器人板块，包括本体、执行器、传感器、驱动控制、传动装置、设备、材料等各环节。”

与此同时，长城久鑫的基金经理也表示，该基金重点配置机器人板块，持仓集中在机器人行业上游的核心零部件企业、关节模组及整机的集成商，这些企业分布在机械设备、汽车、电子、电力设备等多个行业。

今年第一季度，人形机器人、人工智能、具身智能等科技赛道成为基金经理的重仓方向。科技股毋庸置疑成为基金经理的“心头好”。

对此，武泽伟表示，以DeepSeek大模型和宇树机器人量产为标志性事件，国内企业在人工智能和人形机器人领域展现的自主创新能力，极大提振了市场对中国在战略性科技领域实现“弯道超车”的信心。中国科技资产由此经历系统性的估值逻辑重构，人工智能、人形机器人等赛道已形成跨市场的高度共识，恒生科技指数一季度涨幅领先全球，这种产业趋势与资本共振的局面，直接驱动了主动管理型基金对核心科技标的的集中持仓。

当前，科技产业作为引领未来经济发展的核心引擎，其广阔的市场空间和持续的创新动能正吸引着资本市场的广泛关注。在科技板块近期表现亮眼的背景下，机构投资者纷纷加大配置力度。刘有华指出，基金经理们积极布局科技赛道，既是对产业趋势的前瞻把握，也是提升基金业绩表现的战略选择，这种配置策略有望形成业绩与规模相互促进的良性循环。

对于科技股未来发展前景，基金经理们纷纷表示看好。

张荫先在季报中表示，自己是本着“长期成长股”的策略去对待人形机器人产业的投资。人工智能快速迭代发展、人力成本持续上升、人类一直追求美好生活，在这样不可逆趋势背景下，人形机器人产业在未来数年乃至十年间，无疑将成为极具成长性的黄金赛道，蕴藏着巨大的发展潜力和投资机遇。

长城港股通价值精选多策略基金经理曲少杰在季报中称，2025年二季度持续看好港股科技互联网行业的未来发展前景，港股科技互联网行业政策较为友好，企业业绩出现向上趋势，未来中国人工智能的发展会开启中国科技互联网企业新的发展机遇。

责任编辑：徐芸茜主编：公培佳

每经AI快讯，4月20日，森源电气（维权）公告称，持股5%以上股东华金证券计划在本公告披露之日起15个交易日后的三个月内以集中竞价或大宗交易方式减持公司股份不超过9,297,569股，约占公司总股本比例为1%。减持原因为集合资产管理计划资金规划原因，减持股份来源为通过协议转让方式取得。减持价格将根据减持时市场价格及交易方式确定。

　　来源：中国银河策略

　　核心观点

　　本周A股行情：（1）本周（4月14日-4月18日），全A指数上涨0.39%。北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300相对跑赢全A指数。（2）从风格来看，大盘风格相对占优，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格和稳定风格相对跑赢全A指数，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌。（3）从行业来看，一级行业涨多跌少，行情轮动较快。防御性板块表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为银行、房地产、综合。科技制造板块多数回调，国防军工、农林牧渔、计算机行业跌幅靠前。

　　本周资金流向：（1）本周A股市场交投活跃度下滑。日均成交额为11087亿元，较上周下降5037.24亿元，其中，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614%，较上周下降0.62个百分点。（2）本周北向资金日均成交额为1433.30亿元，较上周下降924.56亿元。本周融资余额下降，融券余额上升。（3）本周新成立基金25只，发行份额为204.77亿份。其中，权益类基金共有17只，发行份额68.79亿份，较上周下降112.76亿份，本周份额占比33.59%，较上周下降55.10个百分点。

　　本周估值变动：本周A股宽基指数估值多数上行。全A指数PE（TTM）上涨0.97%至17.97倍，处于2010年以来53.37%分位数；PB（LF）上涨0.92%至1.52倍，处于2010年以来10.09%分位数。全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值+1.22倍标准差附近，处于2010年以来88.46%分位数水平。

　　关注业绩披露线索：近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报，归母净利润合计较上年增长5.1%。其中，86.6%的上市公司实现了盈利，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长。已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中，217家公司预喜，预喜率高达94.35%。基础化工、电子行业预喜家数超30家，汽车、机械设备、有色金属、电力设备、非银金融行业预喜家数也超10家。

　　A股市场投资展望：美国关税政策反复扰动下，部分资金持观望态度，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线，短期或仍以震荡蓄势为主。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。配置方面，建议关注：（1）安全边际较高的资产；（2）看好科技作为中长期主线的配置价值；（3）政策提振下的大消费板块。

　　风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

　　正文

　　一、本周行情回顾

　　（一）指数行情

　　本周（2025年4月14日-4月18日，下同），全A指数上涨0.39%。北证50涨3.48%，上证50、上证指数、沪深300分别涨1.45%、1.19%、0.59%，相对跑赢全A指数；创业板指、深证成指、中证1000、科创50录得下跌。

　　从风格来看，本周大盘风格相对占优，沪深300（0.59%）表现优于中证1000（-0.52%）；金融风格、稳定风格分别涨2.76%、1.10%，相对跑赢全A指数，周期风格涨0.35%，而成长风格和消费风格录得下跌。

　　从行业来看，本周一级行业涨多跌少，行情轮动较快。防御性板块表现突出，涨幅靠前的三个行业分别为银行、房地产、综合，涨幅分别为4.04%、3.40%、3.01%。科技制造板块多数回调，国防军工、农林牧渔、计算机行业跌幅靠前。

　　二级行业表现来看，本周收益率前五的行业依次是房地产服务、互联网电商、农商行Ⅱ、国有大型银行Ⅱ、贵金属；收益率靠后的行业依次是动物保健Ⅱ、种植业、军工电子Ⅱ、非金属材料Ⅱ、地面兵装Ⅱ。

　　本周A股市场交投活跃度下滑。日均成交额为11087亿元，较上周日均成交额下降5037.24亿元，其中，周五成交额为去年9月24日以来新低；日均换手率为1.3614%，较上周日均换手率下降0.62个百分点。

　　截至2025年4月17日（周四），本周北向资金日均成交额为1433.30亿元，较上周的日均成交额下降924.56亿元。本周融资余额下降，融券余额上升。融资融券余额为18049.70亿元，较上周下降42.97亿元。其中，融资余额为17937.01亿元，下降45.68亿元；融券余额112.69亿元，上升2.70亿元。

　　按基金成立日统计，本周新成立基金25只，发行份额为204.77亿份。其中，权益类基金（包括股票型基金和混合型基金）共有17只，发行份额68.79亿份，较上周下降112.76亿份，本周份额占比33.59%，较上周下降55.10个百分点。

　　按上市日期统计，本周IPO家数为3家，募集资金金额11.71亿元，再融资家数为5家，募集资金金额103.10亿元。

　　下周市场资金流出压力将较本周上升。本周共有36家公司限售股陆续解禁，合计解禁5.80亿股，解禁总市值123.55亿元；下周（4月21日-4月27日）预计共有33家公司限售股陆续解禁，合计解禁38.92亿股，按4月18日收盘价计算，解禁总市值约为840.58亿元。

　　本周A股宽基指数估值多数上行。截至2025年4月18日，全A指数PE（TTM）估值较上周上涨0.97%至17.97倍，处于2010年以来53.37%分位数，处于历史中等水平；全A指数PB（LF）估值本周上涨0.92%至1.52倍，处于2010年以来10.09%分位数，处于历史低位水平。

　　本周国债收益率震荡下行，截至2025年4月18日，10年期国债收益率为1.6493%，较上周下行0.75BP；10年期国债期货活跃合约收盘价为109.03元，较上周上涨0.07%。据此计算，4月18日，全A股债利差为3.9157%，位于3年滚动均值（3.3498%）+1.22倍标准差附近，处于2010年以来从低到高88.46%分位数水平。

　　从行业层面来看，本周31个一级行业中，22个行业市盈率估值上涨，其余行业估值下跌。截至4月18日，从市盈率估值来看，共有9个行业估值高于2010年以来50%分位数，有14个行业的估值处于2010年以来20%-50%分位数区间，另外8个行业估值低于2010年以来20%分位数水平。其中，房地产、计算机、商贸零售的PE估值分位数较高，分别处于2010年以来96.23%、89.63%、73.55%分位数水平；农林牧渔、纺织服饰、公用事业的PE估值分位数较低，分别处于2010年以来5.21%、8.55%、9.54%分位数水平。

　　二、 关注业绩披露线索

　　近期正值年报和一季报集中披露期，市场聚焦预计转向基本面。截至4月18日，已有2516家上市公司发布2024年年报或者业绩快报，归母净利润合计较上年增长5.1%。其中，86.6%的上市公司实现了盈利，55.4%的上市公司归母净利润实现了正增长。

　　按一级行业统计，以已披露上市公司2024年前三季度营收占行业营收比例计算披露率，其中，银行、非银金融行业披露率达九成，石油石化、通信、建筑装饰行业披露率也在80%以上。银行业已披露个股中，归母净利润同比正增长的个股比例高达91.67%，盈利增长的确定性较强。非银金融、石油石化、综合、有色金属、交通运输、通信、汽车、电子等行业归母净利润同比正增长的个股占比也在前列。

　　统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况，其中，综合行业归母净利润较上一年增长较快，但当前披露率较低。非银金融行业归母净利润同比增长66.10%，汽车、有色金属、电子行业增速超20%，交通运输、商贸零售、公用事业、食品饮料、家用电器行业增速也超10%。

　　按二级行业统计，在此统计披露率高于50%的行业，国有大型银行Ⅱ、油气开采Ⅱ、保险Ⅱ、农商行Ⅱ、饲料、贵金属行业已披露个股全部实现归母净利润正增长。城商行Ⅱ、通信服务、摩托车及其他、航运港口、证券Ⅱ、油服工程、白色家电、养殖业等行业盈利增长的确定性也相对较强。

　　统计已披露2024年年报或者业绩快报的个股情况，其中，房地产服务、保险Ⅱ、贵金属、农业综合Ⅱ、化学制药行业归母净利润同比高增。以商用车、乘用车、工程机械、通用设备等为代表的制造板块，以元件、半导体等为代表的科技板块盈利表现同样靠前。

　　截至4月18日，已有230家上市公司发布2025年一季报业绩预告，业绩普遍实现开门红。其中，217家公司预喜，预喜率高达94.35%，仅12家公司预亏，1家公司不确定。按一级行业统计，基础化工、电子行业预喜家数超30家，汽车、机械设备、有色金属、电力设备、非银金融行业预喜家数也超10家。

　　三、未来投资展望

　　美国关税政策反复扰动下，部分资金持观望态度，交投活跃度有所降温。市场行情轮动较快，缺乏明确主线，短期或仍以震荡蓄势为主。一季度经济数据显示国内基本面平稳向好，经济韧性较强，后续关税扰动下出口面临压力，内需提振空间仍大。政策方面持有充足的储备，后续关注4月中央政治局会议增量信息指引。经历近期调整后，A股市场配置价值进一步抬升。在中国版平准基金呵护市场信心，中长期资金加速入市的环境下，A股长期稳健运行具备更为坚实的基础。随着市场逐步消化关税政策，中国经济自身的韧性持续显现，A股市场有望在长期中实现稳定健康发展。

　　配置方面，重点关注以下几个领域：（1）安全边际较高的资产。红利板块已调整至配置区间，随着年报和一季报集中披露，叠加关税因素扰动，业绩确定性相对较强的红利板块具备防御属性。中长期资金入市的背景下，板块有望受到更多资金的青睐。（2）看好科技作为中长期主线的配置价值，建议关注后续产业趋势的催化机会。在外部环境的压力下，国内科技产业加速崛起，自主可控重要性迈上新台阶。一季报业绩预告中，电子、机械设备等行业表现亮眼。后续关税因素扰动仍在，但关键技术突破有望带动产业趋势向上，催生市场投资热潮，释放新一轮投资红利。（3）政策提振下的大消费板块。政府工作报告在2025年政府工作任务中首要提到“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”。在一系列提振消费行动影响下，消费板块业绩有望改善，投资者信心也有望受到提振，带动大消费板块行情向上。

　　四、风险提示

　　国内政策力度及效果不及预期风险；地缘因素扰动风险；市场情绪不稳定风险。

预示未来IPO市场有望在稳定中持续发展，为实体经济注入更多活力。

IPO市场正在呈现出新的动向。第一财经统计，进入4月份，沪深北交易所还未出现一家终止审核的IPO企业，本年度以来仅47家企业终止审核，较去年同期大幅下滑61%，创下近年来的新低。

“4月沪深北交易所IPO零终止现象传递出市场的积极变化，预示着IPO市场正朝着稳定、健康的方向发展。”深圳大象投资顾问有限公司首席咨询专家谭格非表示。

年度撤回量大幅下滑61%

第一财经统计显示：今年以来，IPO终止审核的数量已开始呈现出明显的逐月递减趋势，1-3月分别为28家、11家、8家，4月更是进入了零终止状态。

截至4月20日，2025年IPO终止审核企业数量合计47家，其中，北交所16家、创业板14家、沪市主板9家、深市主板5家、科创板3家。

而2024年1月1日-4月19日之间，IPO终止数量达到了121家，也就是说，今年较去年同期的撤单量下降了61%。

去年4月-7月是IPO撤回量的高峰期，受业绩及新上市门槛、审核标准等综合因素影响，在这短短4个月里，合计有248家企业撤回IPO申请，尤其是6月，撤单量突破了百家，达到109家，此后，撤单量才逐渐恢复正常。

事实上，今年前4月的撤单量不仅低于2024年，同时也低于2023年、2022年、2021年，数量创下近年来的新低。如果按此趋势，今年或将是2021年以来撤回量最少的一年。

“4月IPO企业零终止是政策、市场和企业自身等多方面因素共同作用的结果。这一现象反映资本市场的积极变化，也预示未来IPO市场有望在稳定中持续发展，为实体经济注入更多活力。”谭格非说。

谭格非认为，企业自身质量的提升是“零终止”现象的关键内因。在严格的审核要求下，企业积极强化财务规范，优化股权结构，加大研发投入，提升核心竞争力，在行业中站稳脚跟，契合上市对企业持续盈利能力和发展前景的要求。

谭格非分析，从政策导向来看，2025年以来，监管层在资本市场改革与政策扶持上持续发力。在注册制全面推进的背景下，监管部门不断优化审核流程，提升审核效率与透明度。为企业上市提供稳定预期，让企业更有信心推进上市进程。在支持产业发展方面，对于符合国家战略重点领域，如高端制造、半导体、新能源等行业的企业，监管层给予更多政策倾斜，加速处理其IPO项目。

13家“钉子户”排队超千日

统计显示，截至4月14日，IPO在审企业数量为188家。其中，北交所排队企业数量最多，为93家，其次是沪主板，排队企业29家，深主板排队企业24家，创业板排队企业23家，科创板排队企业19家。188家企业中，有40家已过会。

目前在审的188家企业中，IPO中介机构包括45家券商、28家会计师事务所和40家律师事务所。在保荐机构方面，国泰海通证券有25家在审企业，超过连续多年位列榜首的中信证券，排名第一。会计师事务所和律师事务所的“榜一”分别为容诚会计师事务所(特殊普通合伙)和北京市中伦律师事务所。

同时，截至目前，排队超过1000天的企业尚有13家。其中，创业板申报企业云汉芯城自2021年12月29日受理以来已排队超1200天，该公司早于2023年11月过会，但直到2025年3月才提交注册。

另外，北交所申报企业扬德环能同样排队超1200天，该公司于2021年12月31日受理，2023年8月过会，2023年10月提交注册，截至目前一直未拿到注册批文。

科创板申报企业北京通美和创业板申报企业广东建科排队也超过了1100天，其中，广东建科于2023年8月过会后一直未提交注册，北京通美于2022年8月提交注册后一直未拿到注册批文。

对于这些IPO“钉子户”，谭格非分析，或是由于企业自身存在诸如财务问题、股权纠纷等隐患，或是受行业竞争激烈、市场环境变化等外部因素的影响。

“IPO‘钉子户’问题不容忽视，监管部门应进一步强化审核监管，加大对‘钉子户’企业的督促与引导力度。企业自身更需深刻反思，全力解决自身存在的问题，提升经营管理水平。”他说。

　　在重挫的交易日里，主动权益类产品若能保持清仓甚至空仓，基民或将十分“庆幸”，而灵活配置基金的合同规定则赋予此类产品更加收放自如的仓位控制，个别产品凭借着较小的规模在年内数次行情转换中择时得当，取得了不错的超额收益。

　　虽然长期投资在公募行业被奉为圭臬，但“择时之辩”依旧是横亘在投资端经久不衰的话题。极少数基金经理坦承自己愿意通过择时平滑净值曲线，有公募人士坦承“择时是很困难的事情”，对基金经理的能力要求较高，而且会受制于产品类型的约束。且择时需要快进快出，对持仓个股亦有流动性要求。

　　“老基金”空仓躲过大跌

　　4月7日A股巨震，在2900余只个股跌停的背景下，多只主动权益类产品跌幅超过10%，仅有20余只基金业绩收正，而益民服务领先盘后披露的净值让基民“虚惊一场”，该基金当日净值变化为0，成功“躲过”大跌。

　　从净值曲线来看，年内，益民服务领先这只产品显然在仓位控制上做了斟酌——截至去年末，该基金股票仓位仅有0.89%，但从年初开始，随着行情升温，该基金亦同步拉升，涨幅一度高达近20%，这意味着基金经理在一季度内迅速将仓位抬升到高位。

　　但在3月末至4月7日大跌当日，基金的净值曲线拉成一条直线，基金经理无疑采取了空仓措施安然度过了重挫；但在随后反弹的行情中，该基金的净值再度与行情共振，在仓位数次极致切换过程中，该基金年内涨幅已高达19.22%。

　　值得一提的是，作为一只灵活配置型产品，益民服务领先在此前多个季度中变成了一只“固收”基金，在2023年6月后至去年末，该基金的净值为一条几无波澜的直线，且从季报数据来看，基金资产投向被银行存款和债券基金包揽。基金经理在多次季报中均有雷同表述：“基于宏观经济及国内各行业基本面判断，本基金目前仍以观望为主。”

　　但在去年年报中，该基金经理转变话锋明确表示将加仓：目前积极的政策表态以及更多元化的资本市场鼓励政策会给股票市场形成强有力的支撑。同时，债券方面目前10年期国债收益率在1.6%附近徘徊，尽管仍有进一步下行的趋势，但是从空间上来讲性价比在逐渐降低，幅度有限速度放缓，因此本基金在年末增加了权益资产的配置，并且在2025年将主要配置方向调整为权益资产。

　　灵活配置属性“加持”

　　得益于灵活配置型基金的属性，益民服务领先的仓位可高可低。华南某公募人士指出，这类产品对市场的短期波动更加敏感，这使得基金经理的仓位进攻和防守，往往发生在较短的时间内，尤其对于许多本身资产规模并不大的小型灵活配置型基金，在操作上来无影去无踪的特点更具优势。

　　此前，因净值波动平稳，益民服务领先在多个季度内并无生存压力，但在去年“924”行情之后，该基金平稳的优势无疑不再，因此截至去年末的规模考验如期而至，该基金单季度合计份额从8.89亿份锐减至1.37亿份。

　　虽然灵活配置型基金产品的股票仓位可空仓，也可接近满仓，但基于投资安全和产品风格，市场中的灵活配置型产品往往采取中性仓位策略，40%至60%之间的股票仓位较为常见。“但在基金业绩排名压力较大时，尤其是基金高收益吸引力决定基金资产规模大小，甚至影响产品的存续风险时，越来越多的灵活配置型基金基于通过调整仓位放大净值弹性。”前述公募人士表示。

　　择时之辩

　　从益民服务领先年内的表现不难发现，在震荡市中如若能够完成灵活的仓位转变，将给基金累积不错的超额收益，亦给基民提供更好的投资体验，但“择时之辩”依旧是横亘在投资端经久不衰的话题。

　　如富国基金朱少醒曾表示，他属于自下而上的选股型选手，先个股选择，再做配置，基本上放弃择时。他认为，应该把精力集中在耐心收集具有远大前景的优秀公司上，等待公司自身创造价值的实现和市场情绪在未来某个时点的周期性回归。此外，业内相当比例的基金经理在年报“小作文”都会强调“择时是一件很难的事情”，所以这些基金经理承认择时的困难，同时放弃择时，永远选择高仓位运作，努力地寻找好企业去捕捉阿尔法。

　　长期投资固然被无数投研大佬奉为圭臬，但从数据来看，选对入场时机也尤为重要。如德邦高端装备成立于今年3月14日，成立不久后这只产品即重仓了包括绿的谐波、浙江荣泰以及兆威机电等人形机器人个股，但囿于近期行情走低，该基金一个多月以来跌幅已经超过22%。然而，基金经理陆阳参与管理的另一只德邦鑫星价值自去年“924”行情以来涨幅逼近四成，其间更有翻倍的表现，“师出同门”的两只基金，因择时不同从而导致了净值的云泥之别。

　　前海开源基金经理杨德龙表示，对于基金经理而言，应主要通过两种方式应对市场波动：一是通过仓位控制管理回撤；二是在基金合同允许范围内进行调仓换股，规避冲高回落板块并捕捉新兴机会。“但这对基金经理的能力要求较高，而且会受制于产品类型的约束，例如主题基金的投资范围受合同严格限定，无法进行跨板块操作以避免风格漂移。”

　　国投瑞银基金经理綦缚鹏是为数不多的强调“择时”的基金经理，他曾表示：“我的投资目标是力求在市场涨的时候跟得上，市场跌的时候能控制住回撤，让组合净值能够不断创出新高。”他坦承，首先是做大的择时，自上而下考虑市场环境，决定组合的权益仓位，并在市场高位时压缩组合弹性，在市场低位时增加组合弹性。在权益仓位基本确定后，才会做行业配置，最后才选择个股权重。

　　4月20日，香港特区政府财政司司长陈茂波发表网志称，近期有不少金融市场的朋友表示，过去数月，国际资本正加速配置到香港和内地市场。一些最近上市的内地企业，获得外资认购的比例较过去两年显著上升。

　　二级市场上，在经历了上上周的大幅下跌后，上周港股市场止跌企稳，恒生指数全周上涨2.3%。多家研究机构指出，当前，港股经历回调后具备较好的配置价值。

　　来看详细报道！

　　陈茂波重磅发声

　　香港特区政府财政司司长陈茂波20日发表网志称，美国对所有贸易伙伴征收所谓“对等关税”，不仅严重扰乱全球贸易秩序与供应链稳定，亦大幅增加国际贸易和投资环境的不确定性。此种鲁莽的保护主义行径引发了市场普遍忧虑，不少经济分析师预测美国通胀升温、经济放缓，甚至可能步入衰退。

　　“观乎世界各国的反应，美国单方面挑起关税战，不仅反噬其自身经济，亦正将自己推向孤立之境。我们近期与各国商界领袖的交流中，这声音特别清晰。他们一致批评美国当局目前的行径，并明确指出：在地缘局势动荡的今天，透明、开放、政策稳定、欢迎合作的市场，才是全球企业希望拓展业务的沃土。”陈茂波写道。

　　陈茂波表示，香港作为高度外向型经济体，将凝聚社会各界力量，背靠祖国，共同应对；同时以积极和针对性的政策措施，在变局中继续推进经济高质量发展。

　　陈茂波提出两项应对所谓“对等关税”的策略：一是维护好香港安全稳定的环境，向国际社会展示香港是全球资金的安全“避风港”；二是继续向国际社会讲好香港在“一国两制”下的独特地位与优势，尤其是零关税自由港、普通法制度、国际金融中心等，并持续优化营商环境。

　　陈茂波表示，近期有不少金融市场的朋友表示，过去数月，国际资本正加速配置到香港和内地市场。一些最近上市的内地企业，获得外资认购的比例较过去两年显著上升。此外，有外国金融机构亦表示正在香港扩张规模和增聘人手，有些则从其他地区增调高层人员来香港。这些现象折射出两大转势：一方面是由于国家经济展现的韧性、在创新科技的突破，以及高水平对外开放政策的持续深化，让国际投资者担心错失投资内地的好时机；另一方面，美国当局的单边主义和政策不确定性，促使国际资金加速分散风险，增加其在内地和香港市场的配置。无可否认，这种东升西降的投资格局变化正在逐步凸显。

　　机构：港股具备较好的配置价值

　　最近两周，港股市场大幅波动。上周，香港恒生指数、恒生科技指数、恒生综合指数分别变动2.3%、-0.3%、2.2%，较上周的-8.5%、-7.8%、-8.7%明显企稳。上周，金融业、综合业、原材料业、公用事业、能源业涨幅领先。

　　平安证券指出，当前关税谈判进入拉锯战，在其政策不确定性及推升美国滞胀风险的背景下，海外市场的波动将持续。美股短期下行压力仍存，后续需看到关税谈判出现重大进展，或通胀持续可控带来市场降息预期回归，美股或才能扭转局势。港股在国内释放稳经济稳市场信号下企稳，短期将更关注内外部政策对基本面的实质性影响。平安证券认为，当前港股经历回调后具备较好的配置价值。结构上，建议关注稳健配置的红利资产、政策支持内需消费领域的优质资产、自下而上业绩确定性更高的优质企业。中期维度，AI产业变革和国产科技自主可控的叙事仍将延续，继续看好国产AI科技创新主线。

　　银河证券表示，美国关税政策反复无常，投资者观望情绪浓厚。中长期来看，关税对经济的影响取决于各国关税协商谈判结果以及关税落地情况。同时，我国宏观政策逆周期调节力度有望加大，以对冲外部冲击的影响。当前港股估值处于历史中低水平，投资价值仍然较高。配置方面，短期内建议关注贸易依赖度较低以及股息率较高的板块，主要有金融业、能源业、电讯业、公用事业、必需性消费、房地产等行业。中长期仍然看好政策支持力度较大的消费板块，以及自主可控程度提升的科技板块。

　　策略上，中泰国际指出，可聚焦防御主线和政策催化：（1）央国企高股息资产（能源、公用事业、电讯），低估值与盈利稳定性提供下行保护；（2）政策驱动基建链（工程机械、交运设备），新质生产力（半导体设备、AI算力基建），把握国产替代订单落地与超跌反弹机会；（3）内需为主和业绩向好的必选消费，博弈政策刺激与假期消费催化文旅等服务消费板块向上。

　　对潜在经济衰退的担忧以及对关税政策的焦虑正给市场带来压力，但派息股票可以帮助稳定投资者的投资组合。

　　华尔街的顶级分析师会帮助找出那些能够经受住短期挑战并产生稳定现金流的公司，这些公司能够持续支付可观的股息。

　　以下是三只派息股票，由华尔街在TipRanks平台上的顶级专业人士重点推荐，TipRanks是一个根据分析师过往表现对他们进行排名的平台。

　　能源传输公司（EnergyTransfer）

　　中游能源公司能源传输公司（ET）是本周的第一支派息股选择。该公司在美国拥有多元化的能源资产组合，拥有超过13万英里的管道及相关能源基础设施。

　　2月，能源传输公司每股普通股单位支付了0.3250美元的季度现金分红，同比增长3.2%。该股票的股息收益率为7.5%。

　　能源传输公司计划于5月6日公布其第一季度业绩。加拿大皇家银行资本市场（RBCCapital）分析师埃尔维拉・斯科托（ElviraScotto）在她对美国中游行业的第一季度展望中，将能源传输公司列为她在该领域看好的公司之一。这位分析师认为，近期加拿大皇家银行所覆盖的中游股票的回调似乎“鉴于中游业务高度签约和基于费用的性质来看有些过头了”。

　　斯科托认为，能源传输公司关于瓦哈价差（二叠纪盆地瓦哈枢纽交易的天然气价格与基准亨利枢纽价格之间的价差）带来的收益的评论可能是关键驱动因素之一。她还预计，能源传输公司的股票将从潜在的数据中心/人工智能驱动项目的任何最新进展中受益。这位分析师补充说，由于贸易战，管理层关于主要是中国的出口市场的评论也将影响投资者情绪。

　　这位分析师看好能源传输公司，因为它在碳氢化合物和不同盆地之间拥有多元化的现金流来源，包括大量基于费用的现金流。斯科托预计，能源传输公司的现金流增长，再加上稳健的资产负债表，将增加向单位持有人的现金回报。她认为能源传输公司的股票估值具有吸引力，下行空间有限。总体而言，斯科托重申了对能源传输公司股票的买入评级，但由于市场不确定性，将目标股价从23美元略微下调至22美元。

　　斯科托在TipRanks追踪的9400多名分析师中排名第24位。她的评级成功率为67%，平均回报率为18.1%。在TipRanks上查看能源传输公司的股权结构。

　　威廉姆斯公司（TheWilliamsCompanies）

　　斯科托看好的另一家中游能源企业是威廉姆斯公司（WMB）。该公司定于2025年5月5日公布其2025年第一季度业绩。最近，威廉姆斯公司将2025年的年化股息提高了5.3%，至2.00美元。威廉姆斯公司的股息收益率为3.4%。

　　在第一季度业绩公布之前，斯科托列出了威廉姆斯公司股票的几个潜在关键驱动因素，包括长期人工智能/数据中心增长机会、干气盆地活动、营销部门业绩以及增长项目上线的时间。

　　斯科托表示：“我们认为，目前投资者青睐威廉姆斯公司以天然气为重点的业务，因为在经济低迷时期，鉴于液化天然气出口增加以及人工智能/数据中心带来的潜在需求支撑，天然气需求受到的影响低于原油需求。”

　　斯科托重申了对威廉姆斯公司股票的买入评级，目标股价为63美元。这位分析师预计威廉姆斯公司各部门的业务量将持续强劲，不过东北部部门可能仍会面临一些业务量方面的阻力。斯科托预计，由于天气带来的储存机会，威廉姆斯公司旗下Sequent业务部门将迎来一个业绩稳健的季度。

　　总体而言，斯科托对威廉姆斯公司能够推进其积压的增长项目并强化其资产负债表持乐观态度。从长期来看，这位分析师预计在她的预测期内，威廉姆斯公司将轻松保持在投资级信用指标范围内，并维持其股息不变。在TipRanks上查看威廉姆斯公司的技术分析。

　　戴蒙德贝克能源公司（DiamondbackEnergy）

　　戴蒙德贝克能源公司（FANG）专注于二叠纪盆地的陆上石油和天然气储备。2月，该公司宣布将其年度基本股息提高11%，至每股4美元。方钻能源的股息收益率为4.5%。

　　在该公司定于5月初公布第一季度业绩之前，摩根大通分析师阿伦・贾亚拉姆（ArunJayaram）重申了对方钻能源股票的买入评级，并将目标股价从167美元略微下调至166美元。这位分析师预计，该公司2025年第一季度的业绩将相对符合华尔街的预期。贾亚拉姆预计，方钻能源第一季度每股现金流（CFPS）将达到8.12美元，而华尔街的预期为8.09美元。

　　尽管大宗商品价格波动，但贾亚拉姆预计，至少在短期内，方钻能源的维护资本计划不会有任何变化，在收购“双鹰”（DoubleEagle）项目后，其运营将继续按计划进行。这位分析师还指出，戴蒙德贝克能源公司2024年投产的项目呈现出良好的油井生产效率趋势，这将为其带来额外的资本效率推动力。

　　贾亚拉姆预计，方钻能源将产生约14亿美元的自由现金流（FCF），现金回报包括每股季度股息0.9美元以及4.37亿美元的股票回购。

　　这位分析师表示：“在勘探与生产公司（E&P）中，方钻能源在资本效率方面处于领先地位，并且在该行业中其自由现金流盈亏平衡点是最低的之一。”

　　贾亚拉姆在TipRanks追踪的9400多名分析师中排名第943位。他的评级成功率为49%，平均回报率为6.2%。在TipRanks上查看戴蒙德贝克能源公司的内部人士交易情况。