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更新时间：2025-04-23 19:06:39　浏览次数： 657

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南昌市(东湖区、安义县、进贤县、南昌县、红谷滩区、青云谱区、新建区、青山湖区、西湖区)

那曲市(安多县、聂荣县、双湖县、色尼区、索县、巴青县、申扎县、尼玛县、班戈县、嘉黎县、比如县)

江门市(台山市、开平市、江海区、鹤山市、蓬江区、新会区、恩平市)

巴中市(通江县、巴州区、平昌县、恩阳区、南江县)

邯郸市(武安市、肥乡区、成安县、丛台区、邱县、复兴区、临漳县、永年区、魏县、馆陶县、磁县、曲周县、峰峰矿区、邯山区、广平县、大名县、涉县、鸡泽县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、梁河县、陇川县、盈江县、芒市)

舟山市(岱山县、嵊泗县、普陀区、定海区)

雅安市(汉源县、雨城区、宝兴县、芦山县、荥经县、石棉县、名山区、天全县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

赤峰市(红山区、元宝山区、阿鲁科尔沁旗、巴林右旗、松山区、宁城县、克什克腾旗、巴林左旗、敖汉旗、翁牛特旗、喀喇沁旗、林西县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

达州市(达川区、万源市、开江县、渠县、通川区、宣汉县、大竹县)

来宾市(金秀瑶族自治县、忻城县、象州县、武宣县、兴宾区、合山市)

喀什地区(叶城县、喀什市、疏勒县、巴楚县、疏附县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、伽师县、泽普县、麦盖提县)

牡丹江市(林口县、爱民区、阳明区、宁安市、海林市、穆棱市、西安区、东安区、东宁市、绥芬河市)

林芝市(察隅县、波密县、巴宜区、工布江达县、墨脱县、朗县、米林市)

驻马店市(西平县、正阳县、遂平县、平舆县、汝南县、确山县、泌阳县、上蔡县、驿城区、新蔡县)

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营口市(大石桥市、站前区、盖州市、鲅鱼圈区、老边区、西市区)

柳州市(城中区、鹿寨县、融安县、鱼峰区、柳城县、柳北区、柳江区、柳南区、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

西藏自治区

哈尔滨市(延寿县、五常市、宾县、平房区、南岗区、巴彦县、道外区、通河县、呼兰区、尚志市、依兰县、香坊区、双城区、道里区、阿城区、松北区、方正县、木兰县)

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克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区、独山子区)

宜昌市(长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、夷陵区、宜都市、当阳市、猇亭区、点军区、远安县、秭归县、兴山县、伍家岗区、西陵区、枝江市)

晋中市(昔阳县、榆次区、和顺县、太谷区、灵石县、介休市、左权县、平遥县、祁县、榆社县、寿阳县)

海西蒙古族藏族自治州(都兰县、天峻县、茫崖市、德令哈市、格尔木市、乌兰县)

三亚市(天涯区、吉阳区、海棠区、崖州区)

东莞市

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市)

黔南布依族苗族自治州(都匀市、平塘县、福泉市、贵定县、龙里县、罗甸县、瓮安县、荔波县、独山县、惠水县、长顺县、三都水族自治县)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、民乐县、甘州区)

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贺州市(钟山县、富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区)

商丘市(民权县、宁陵县、虞城县、睢县、梁园区、永城市、夏邑县、柘城县、睢阳区)

丽江市(古城区、玉龙纳西族自治县、华坪县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

沧州市(黄骅市、献县、沧县、海兴县、任丘市、肃宁县、吴桥县、东光县、南皮县、泊头市、新华区、孟村回族自治县、盐山县、青县、运河区、河间市)

香港特别行政区

合肥市(肥东县、巢湖市、庐阳区、蜀山区、瑶海区、长丰县、庐江县、包河区、肥西县)

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昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、阜康市、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、昌吉市、奇台县)

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乐山市(沙湾区、马边彝族自治县、沐川县、井研县、峨眉山市、峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、市中区、金口河区、犍为县)

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汕尾市(陆河县、陆丰市、城区、海丰县)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

惠州市(龙门县、博罗县、惠东县、惠阳区、惠城区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：新消费主张/木予

　　2025年开年以来，港股消费板块强势领涨，中证香港300消费指数一度站上2974.00点高位，区间累计上涨超33%，远超恒生指数同期涨幅。其中，食品饮料公司表现尤为亮眼，卫龙美味市值在短短4个月内翻了逾2倍，华润饮料股价期间震荡走高超21个百分点。据普华永道预测，2025年香港IPO募资额预计将达到1300-1600亿港元，全球排名有望重回三甲之列，零售、消费品及服务行业备受资本市场关注。

　　趁着回暖东风，一家泰国即饮饮料公司叩响了港交所的大门。披露易信息显示，IFBHPte．Ltd．（下文简称：IFBH）已于4月9日正式递交招股说明书，拟在香港主板上市，由中信证券担任独家保荐人。此番IPO募集资金将主要用于仓配能力建设、品牌全球化推广及产品创新。公司计划将业务逐步拓展至澳洲、美洲及东南亚地区，并通过并购整合上下游资源，构建涵盖植物基零食、功能型饮品等多元产品矩阵。

　　2024年，IFBH实现总营收1.58亿美元（折合人民币约11.51亿元），同比激增80.2%；归母净利润录得3331.60万美元（折合人民币约2.43亿元），较2023年近乎翻番。然而，业绩高增的背后暗藏市场和产品结构失衡、重营销轻供应链隐忧，对赌协议步步紧逼，IFBH能否成功“上岸”？

　　靠中国内地捧出的全球第二大单品椰子水贡献超九成收入

　　一家泰国饮料公司，总部设在新加坡，却选择在中国香港上市，是为了更贴近核心市场。

　　据招股书披露，2023-2024年，IFBH在中国内地的销售收入从7991.70万美元飙升至1.46亿美元，为总营收分别贡献91.4%、92.4%。若加上香港市场，公司在中国的整体收入占比连续两年稳定在97%，而新加坡、美国、加拿大、韩国等21个国家及地区的收入总和仅占3%。

　　与此同时，if品牌椰子水扛起了IFBH的营收大旗。报告期内，椰子水销售收入分别为8201.20万美元、1.51亿美元，占总收入比例约为93.8%、95.6%；其他饮料和植物基零食收入规模加总徘徊在200-300万美元之间，占比不足3%。

　　事实上，椰子水在国内的发展时间并不长。2014年，功能性饮料红牛的母公司华彬集团以1.66亿美元收购美国椰子水品牌VitaCoco25%的股权，并成立VitaCoco中国公司独家分销大中华区产品，才标志着该品类首次规模化入场。次年，if品牌椰子水进军香港，2017年正式布局内地市场。

　　2023年随着疫情的结束，消费者对健康消费关注度逐渐提高，椰子水富含钾、钠、镁、钙等天然电解质，低热量、零添加等标签与当前消费趋势更加契合。据华经产业研究院统计，2019年中国椰子水饮料零售额只有1.02亿美元，而2025年预计将接近14亿美元，年复合增长率达54.7%。仅近两年，国内椰子水品牌已从32个增长至50余个。

　　内地市场的广阔前景和消费环境的升级变迁，给了IFBH一次腾飞的绝佳机会。据灼识咨询研究，按椰子水零售额计算，if椰子水产品在香港市场蝉联榜首9年、连续5年在内地市场稳居龙头。2024年，其在两个市场的占有率分别为60%、34%，IFBH成为仅次于VitaCoco的全球椰子水饮料公司。

　　不过，高度依赖单一市场和单一产品，导致其抗风险能力极其薄弱。内地消费者的偏好、经济环境及监管政策变化、地缘政治影响和市场需求波动，未来都有可能成为压垮公司的“最后一根稻草”。椰子水作为新兴品类尚未经历完整的市场周期验证，但近期已经出现同质化趋势，品牌壁垒并不稳固。一旦该细分领域在国内进入成熟或衰退期，IFBH缺乏多元化市场和业务缓冲，业绩必将受到重创。

　　全链条轻资产运营募资建设代工厂？

　　不到十年就跻身中国第一、全球第二，IFBH竟然只靠46位全职员工。

　　据招股书显示，截至2024年12月31日，公司在泰国和新加坡两地共有46名员工，包括20名销售及营销人员，15名财务、人力资源及行政人员，6名仓配人员及5名研究及开发人员。按照2024年的营收规模简单推算，公司人均创收超2500万元，而同类可比即饮饮料公司农夫山泉、东鹏特饮同指标分别为214.48万元、144.19万元。

　　组织架构极简、人效远超同行的关键，在于IFBH全链条轻资产运营模式：代工厂商负责制造产品、物流供应商负责运输、分销商负责销售。从原材料采购、加工包装、仓储物流到渠道建设全都由第三方完成，公司在整个过程中只提供了一个品牌。

　　于是，在供应链方面节省下来的资金，被大笔投向市场营销。报告期内，if椰子水不仅与泡泡玛特、瑞幸、LadyM等国内外知名消费品牌合作联名，还高调选择肖战、赵露思等头部明星为代言人。品牌线上通过与KOL、主播等在社交媒体平台进行宣传推广，线下借助举办快闪活动、投放户外广告及参加贸易会与博览会等举措增加曝光。2023-2024年，IFBH的营销开支从366.30万美元提升至735.50万美元，同比增幅达100.8%，超过同期营收增幅。

　　但重营销轻供应链的弊端也很明显。一方面，IFBH的前五大供应商都是提供饮料制造及包装服务的代工厂，交易总金额占采购总额高达92.3%、96.0%。而椰子水原料构成简单，受季节气候影响易产生价格波动。2024年东南亚高温干旱导致椰子减产，新鲜椰子价格显著上涨30%-40%，代工厂集中令公司不得不承受上游传递的原材料成本压力。

　　另一方面，公司的前五大客户基本为食品饮料进口公司和快消品分销零售商，销售额占总销售额达97.9%、97.6%。近年来国内椰子水市场竞争日益激烈，公开数据显示其均价已从每百毫升1.91元降至1.46元，而if椰子水每百毫升均价约折合人民币2.06元，渠道集中令IFBH被迫承担下游降价促销的价格压力。

　　成本、收入两端皆仰人鼻息，IFBH短期内却似乎没有改变商业模式的计划。据招股书显示，公司预计将上市所募资金用于向代工厂提供支援，使代工厂得以提升和开发新的生产线；支持椰子水采购商购买合适的加工技术及设备为代工厂加工椰子水。而其最大的代工厂和唯一的椰子水采购商正是控股公司GeneralBeverage，2023-2024年IFBH向后者采购金额占比分别为21.6%、18.0%。募资建设代工厂此举是否涉及利益输送，仍需长期审慎观察。

　　对赌协议压顶上市迫在眉睫

　　IFBH急于上市的原因之一，或是近在咫尺的对赌协议。

　　招股书显示，IFBH自2023年1月1日起才正式从GeneralBeverage拆分重组，独立运营品牌。截至最后实际可行日，创始人PongsakornPongsak直接及间接持有公司全部已发行股份约77.6%，包括直接权益约6.53%及透过GeneralBeverage间接持有的71.1%间接权益。

　　2024年3月，PongsakornPongsak、GeneralBeverage及IFBH与AquavivaCo．，Ltd．签订了一份股权认购协议。据此，AquavivaCo．，Ltd．以1750万美元认购IFBH共125000股新股股份，相当于公司于紧随有关股份发行完成后已发行及缴足股本总额的11.1%，投前估值约为1.40亿美元。

　　与此同时，PongsakornPongsak将其在新加坡的若干股份转让予自己的朋友、业务联系人以及IFBH两家主要客户旗下的新熟（香港）实业有限公司和广州远联供应链管理有限公司，每股对价140美元。股权转让完成后，两家实体的持股比例分别为1.23%、1.14%。

　　交易完成后不到两周，AquavivaCo．，Ltd．解散及清盘，其三名股东FullertonAlternativesFunds2VCC、OasisPartnersCo．，Ltd．和10BIFLimited取代AquavivaCo．，Ltd．成为IFBH的股东，并承担其在股东协议下的权利和义务。

　　根据此前签订的股东协议，投资方获授包括认沽期权、知情权、优先购买权等在内的若干特别权利。此外，除两家主要客户控制的实体，其余16位个人股份承让方也获得了认沽期权。条款规定，若IFBH未能于2026年12月31日前完成上市，股东有权要求PongsakornPongsak按每年12%的净内部回报率计算行使价，回购投资方持有的所有股份。承让方则有权要求PongsakornPongsak按140美元/股对价，购买于股份交换后持有的全部股份。

　　基于相关数据粗略测算，如果IFBH最终上市折戟且各方要求行使认沽期权，PongsakornPongsak至少要拿出3198.90万美元回购，约为公司2024年归母净利润的96.0%。

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