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鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

澳门特别行政区

伊春市(伊美区、金林区、汤旺县、嘉荫县、南岔县、乌翠区、大箐山县、友好区、丰林县、铁力市)

大同市(广灵县、云冈区、新荣区、灵丘县、浑源县、左云县、平城区、天镇县、云州区、阳高县)  无锡市(惠山区、梁溪区、江阴市、新吴区、滨湖区、锡山区、宜兴市)

和田地区(墨玉县、于田县、和田市、和田县、皮山县、民丰县、洛浦县、策勒县)

张家界市(武陵源区、慈利县、桑植县、永定区)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)齐齐哈尔市(昂昂溪区、克东县、拜泉县、铁锋区、建华区、富拉尔基区、龙沙区、讷河市、泰来县、克山县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、富裕县、甘南县、依安县、碾子山区)

榆林市(米脂县、府谷县、清涧县、绥德县、靖边县、吴堡县、横山区、榆阳区、子洲县、神木市、定边县、佳县)  凉山彝族自治州(宁南县、喜德县、会东县、雷波县、会理市、甘洛县、越西县、普格县、布拖县、西昌市、金阳县、德昌县、美姑县、盐源县、木里藏族自治县、昭觉县、冕宁县)

黑河市(北安市、嫩江市、五大连池市、爱辉区、逊克县、孙吴县)

博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、温泉县、阿拉山口市)

吴忠市(青铜峡市、利通区、红寺堡区、盐池县、同心县)

襄阳市(襄州区、宜城市、枣阳市、谷城县、老河口市、保康县、樊城区、南漳县、襄城区)

德阳市(广汉市、绵竹市、中江县、旌阳区、罗江区、什邡市)

荆州市(荆州区、松滋市、洪湖市、沙市区、江陵县、石首市、监利市、公安县)

滨州市(无棣县、沾化区、阳信县、博兴县、滨城区、惠民县、邹平市)

平顶山市(汝州市、郏县、石龙区、鲁山县、湛河区、宝丰县、舞钢市、叶县、新华区、卫东区)

驻马店市(确山县、驿城区、遂平县、汝南县、平舆县、西平县、上蔡县、新蔡县、正阳县、泌阳县)

龙岩市(漳平市、新罗区、永定区、连城县、上杭县、武平县、长汀县)

镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、润州区、扬中市、句容市)

广西壮族自治区

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、门源回族自治县、祁连县)

沈阳市(大东区、辽中区、苏家屯区、康平县、皇姑区、新民市、法库县、沈河区、沈北新区、于洪区、浑南区、和平区、铁西区)

庆阳市(镇原县、合水县、环县、正宁县、庆城县、华池县、西峰区、宁县)

佛山市(三水区、禅城区、南海区、顺德区、高明区)

运城市(闻喜县、临猗县、稷山县、盐湖区、垣曲县、芮城县、绛县、新绛县、平陆县、万荣县、河津市、永济市、夏县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

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定西市(岷县、漳县、陇西县、通渭县、临洮县、安定区、渭源县)

潍坊市(安丘市、寒亭区、潍城区、昌邑市、临朐县、奎文区、昌乐县、坊子区、诸城市、寿光市、高密市、青州市)

黔南布依族苗族自治州(荔波县、三都水族自治县、独山县、长顺县、惠水县、福泉市、平塘县、贵定县、都匀市、瓮安县、龙里县、罗甸县)

昌都市(类乌齐县、察雅县、丁青县、边坝县、卡若区、八宿县、芒康县、洛隆县、贡觉县、左贡县、江达县)  济宁市(任城区、鱼台县、邹城市、梁山县、嘉祥县、兖州区、微山县、泗水县、汶上县、金乡县、曲阜市)

株洲市(天元区、芦淞区、茶陵县、炎陵县、醴陵市、渌口区、石峰区、攸县、荷塘区)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

宣城市(泾县、旌德县、宁国市、宣州区、郎溪县、绩溪县、广德市)梅州市(梅县区、平远县、兴宁市、蕉岭县、丰顺县、大埔县、五华县、梅江区)

茂名市(茂南区、信宜市、化州市、电白区、高州市)  亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)

马鞍山市(和县、含山县、雨山区、花山区、博望区、当涂县)

宁德市(霞浦县、福安市、古田县、柘荣县、寿宁县、周宁县、福鼎市、蕉城区、屏南县)

韶关市(南雄市、乐昌市、始兴县、武江区、翁源县、曲江区、乳源瑶族自治县、新丰县、浈江区、仁化县)阜新市(新邱区、彰武县、清河门区、太平区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、合山市、象州县、兴宾区)

白山市(靖宇县、浑江区、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县、江源区)

大理白族自治州(剑川县、巍山彝族回族自治县、宾川县、云龙县、漾濞彝族自治县、鹤庆县、洱源县、永平县、祥云县、弥渡县、大理市、南涧彝族自治县)

延安市(黄龙县、甘泉县、延川县、宜川县、富县、子长市、吴起县、洛川县、延长县、志丹县、宝塔区、黄陵县、安塞区)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、船山区、安居区、大英县)

阿克苏地区(阿克苏市、沙雅县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、拜城县、温宿县、新和县、库车市)

宜宾市(屏山县、南溪区、长宁县、翠屏区、叙州区、珙县、江安县、高县、筠连县、兴文县)

宜春市(靖安县、宜丰县、高安市、丰城市、万载县、樟树市、上高县、铜鼓县、奉新县、袁州区)

惠州市(博罗县、龙门县、惠东县、惠城区、惠阳区)

铜仁市(碧江区、石阡县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、思南县、万山区、江口县、德江县)

娄底市(娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市、新化县)

绵阳市(梓潼县、三台县、游仙区、涪城区、安州区、江油市、平武县、北川羌族自治县、盐亭县)

铁岭市(昌图县、调兵山市、开原市、铁岭县、清河区、银州区、西丰县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、多伦县、镶黄旗)

淮安市(涟水县、金湖县、淮阴区、洪泽区、盱眙县、清江浦区、淮安区)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

　　作者：费翎

　　4月14日，卡游再次向港交所提交招股说明书，由摩根士丹利、中金公司和摩根大通担任联席保荐人，继续推动上市进程。

　　与一年前首次递表相比，卡游所处境遇已大不相同。从外部环境来看，随着年轻群体成为消费主力军，为满足情感需求、社交属性和文化认同的悦己消费、兴趣消费概念逐渐被资本市场接受认可。泡泡玛特近一年内股价飙升逾400%，较最低点反弹10倍有余，被誉为年轻人的“塑料茅台”；布鲁可年初上市之际融资认购倍数高达4297倍，市值一度突破390亿港元，2025年预期市盈率保持在25倍左右。

　　而香港作为全球金融中心之一，拥有成熟的国际投资者基础，估值体系对新经济企业更趋友好，尤其是具备高增长潜力的消费品牌。卡游选择此时赴港上市，既是借势资本加速扩张，也是向投资者展示其“内容驱动消费，消费反哺内容”融合模式的绝佳窗口。

　　就内部动因而言，公司的行业地位和业绩表现再创新高。据灼识咨询研究显示，按2024年商品交易总额计算，卡游在泛娱乐产品行业、泛娱乐玩具行业及泛娱乐文具行业的市场份额分别为13.3%、21.5%、24.3%，三大赛道皆稳坐龙头；在泛娱乐玩具行业集换式卡牌领域的市占率达71.1%，而第二名仅为4.7%。

　　2024年，卡游实现总营收100.57亿元，同比暴涨278%；若剔除金融负债公允价值变动及股权激励开支等非经常性项目，经调整净利润录得44.66亿元，较2023年激增378%。收入规模走高、盈利韧性凸显的背后，是卡游多元化战略的成功。

　　IP多元化：授权+原创双轨并行构建泛娱乐生态护城河

　　IP是卡游的业绩基石，其独特的“授权IP规模化变现”和“原创IP生态延伸”双轨模式，兼具短期确定性和长期想象力。

　　据招股书披露，截至2024年12月31日，卡游共有70个IP矩阵，其中69个为授权IP，包括奥特曼、小马宝莉、蛋仔派对及哈利波特等。2022-2024年，前五大授权IP主题产品收入对公司总营收的贡献保持在85%以上，奥特曼曾是主产品集换式卡牌的支柱IP。

　　为了保障业务稳定性，卡游与主要IP合作伙伴长期保持良好关系。奥特曼和小马宝莉等核心IP的授权协议已续签4次至2029年，叶罗丽自2019年合作以来续签了2次延续至2033年。报告期内，于2028年或其后到期的授权IP主题产品收入约占总营收八成，1年内到期的IP收入仅约占10%。

　　与此同时，卡游也在不断寻找极具生命力的新授权IP，有意识地降低对单一IP的依赖风险。2025年春节《哪吒之魔童闹海》爆火，以超156亿元票房跻身全球影史前5名，卡游迅速推出联名的哪吒之魔童闹海斗天包收藏卡，第一批投放的450万包一周内售罄，被央视称为“现象级文化消费事件”。而2023年，公司以奥特曼IP为主题的新产品系列数量占新产品系列总数比例已经降至32.3%，同比减少12.1个百分点。

　　此外，卡游在原创IP孵化方面的实力储备不容小觑。公司拥有11个专注产品设计及开发的工作室，由471名专业从事原画、平面设计及3D设计等领域的优秀人才组成，还成立了一个由100多名全职雇员组成的支持团队，可通过对消费者的偏好洞察，灵活部署支持工作室，及时推出受市场欢迎的产品。2023年推出的首款卡游三国原创IP产品，累计交易额达2.94亿元，被评选为2024年度数字文化十大IP之一。

　　卡游凭借授权IP和原创IP“组合拳”构筑起的内容壁垒，为后续的衍生品开发、场景化运营打下坚实基础，有助于形成“内容-产品-用户”的正向循环，从而构建起覆盖全年龄段、多场景的泛娱乐生态体系。

　　产品多元化：集换式卡牌为核多品类协同纵深布局

　　所谓集换式卡牌游戏，是指以收集特定主题的实体卡为基础，通过策略构筑组合、与他人互动的游戏形式。据招股书介绍，卡游为卡牌产品设计了不同的稀有类别、角色和背景，并设计英雄对决回合制玩法，盲盒随机销售形式带来了极高的复购率，而对战游戏设计赋予了社交货币属性。

　　2022-2024年，卡游的集换式卡牌产品销量占总销量比例稳定在90%以上，销售收入从39.30亿元大幅增长至82.00亿元，年复合增长率达27.8%，占总营收比例超80%。而其生产所用的直接材料和IP授权费用合计只分别占收入25.5%、19.7%、24.3%，推动细分业务毛利率由69.9%提升至71.3%，是公司当之无愧的高毛利“现金牛”。

　　在集换式卡牌领域占据近乎垄断性优势后，卡游以此为流量入口，顺利向IP周边衍生品与场景化消费延伸，借助多品类协同实现用户价值深挖。

　　一方面，卡游抓住了国内“谷子经济”（源自英文单词Goods，即二次元周边商品）快速崛起的红利期。由动漫、游戏等IP为原型制作的徽章、立牌、贴纸等周边商品单价低、消费频次高，能满足年轻消费者收藏、社交和情感需求。公开数据显示，2024年该市场规模直逼1700亿元，较2023年增长40.6%，预计2029年将超过3000亿元。而报告期内，卡游的其他玩具销量从4290万件涨至1.48亿件，收入则从1.80亿元飙升至10.23亿元，约占当期总营收10.2%。

　　另一方面，卡游大胆尝试跨界融合，将经典IP元素融入笔具、笔记本等文具产品和人偶等细分玩具品类，进一步覆盖学生群体的学习场景和成年人群体的娱乐场景。2022-2024年，公司共推出31款人偶和128个文具系列，总销量接近3亿件；两项细分业务合计收入分别为2090万元、3.77亿元、8.34亿元，年复合增长率高达241.7%。

　　从单一产品到多品类爆发，卡游的底气源于强大的柔性供应链和精准的分层运营能力。

　　招股书显示，截至最后实际可行日期，公司在浙江和广东共有三个在营生产基地、一个准备投产的生产基地和一个在建的生产基地，产品从设计到量产最短只需20-30天，同一IP可复用于卡牌、文具、人偶等多品类，包装生产线既可以生产集换式卡牌也可以生产文具，有效实现边际成本递减。

　　而在用户运营方面，卡游展现出了超常的敏锐度。近年来小马宝莉IP在社交媒体平台走红，公司基于大数据精准地把握住了受众群体年龄层的迁移，通过联名活动、社媒种草等手段精准触达目标客群。据卡游相关人士透露，2024年热销的小马宝莉收藏卡牌，年轻女性消费群体约占48%，一定程度上验证了其在细分市场的运营能力。

　　以IP多元化为内容引擎、以产品多元化为增长杠杆，卡游形成了“卡牌吸金+衍生品扩圈”的商业模式。登陆港交所或将是崭新的起点，卡游有望在原创IP孵化、跨界场景融合及全球化布局上持续突破，成为泛娱乐生态中具有标杆意义的“内容+消费”双轮驱动样本。