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保山市(腾冲市、龙陵县、施甸县、昌宁县、隆阳区)

朝阳市(喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、龙城区、北票市、建平县、凌源市、双塔区)

新疆维吾尔自治区

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、东胜区、准格尔旗、康巴什区、伊金霍洛旗、杭锦旗、鄂托克旗、乌审旗、达拉特旗)  黔东南苗族侗族自治州(台江县、黎平县、岑巩县、天柱县、麻江县、锦屏县、剑河县、雷山县、榕江县、丹寨县、从江县、黄平县、凯里市、三穗县、镇远县、施秉县)

孝感市(应城市、安陆市、云梦县、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市)

济宁市(曲阜市、邹城市、鱼台县、泗水县、兖州区、金乡县、任城区、汶上县、嘉祥县、梁山县、微山县)

梅州市(梅江区、平远县、大埔县、兴宁市、五华县、丰顺县、蕉岭县、梅县区)

西宁市(城东区、大通回族土族自治县、城中区、湟中区、湟源县、城北区、城西区)  惠州市(惠阳区、龙门县、博罗县、惠东县、惠城区)

安阳市(安阳县、内黄县、龙安区、文峰区、北关区、殷都区、汤阴县、林州市、滑县)

哈尔滨市(通河县、尚志市、五常市、平房区、道里区、香坊区、宾县、木兰县、双城区、道外区、松北区、方正县、延寿县、阿城区、巴彦县、呼兰区、南岗区、依兰县)

许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市、禹州市、建安区)

钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

儋州市

宁波市(慈溪市、北仑区、奉化区、象山县、宁海县、鄞州区、江北区、海曙区、镇海区、余姚市)

梧州市(长洲区、藤县、岑溪市、龙圩区、蒙山县、苍梧县、万秀区)

汕头市(潮南区、龙湖区、濠江区、南澳县、潮阳区、金平区、澄海区)

巴中市(南江县、平昌县、巴州区、通江县、恩阳区)

盐城市(大丰区、射阳县、盐都区、亭湖区、滨海县、响水县、东台市、建湖县、阜宁县)

海南藏族自治州(贵德县、同德县、贵南县、兴海县、共和县)

上饶市(横峰县、余干县、鄱阳县、万年县、弋阳县、婺源县、玉山县、广信区、铅山县、德兴市、广丰区、信州区)

泰安市(肥城市、新泰市、泰山区、东平县、岱岳区、宁阳县)

宿州市(灵璧县、埇桥区、萧县、泗县、砀山县)

林芝市(米林市、波密县、墨脱县、巴宜区、察隅县、工布江达县、朗县)

伊春市(金林区、友好区、丰林县、乌翠区、嘉荫县、汤旺县、伊美区、大箐山县、铁力市、南岔县)

永州市(祁阳市、冷水滩区、宁远县、新田县、蓝山县、东安县、江永县、道县、双牌县、江华瑶族自治县、零陵区)

四平市(铁西区、伊通满族自治县、铁东区、双辽市、梨树县)

云浮市(罗定市、郁南县、新兴县、云安区、云城区)

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拉萨市(达孜区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、堆龙德庆区、城关区、尼木县、曲水县)

来宾市(象州县、合山市、金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县)

达州市(开江县、大竹县、渠县、通川区、万源市、达川区、宣汉县)

青岛市(莱西市、即墨区、城阳区、市南区、崂山区、市北区、黄岛区、平度市、胶州市、李沧区)  佛山市(顺德区、南海区、三水区、禅城区、高明区)

铜川市(王益区、印台区、宜君县、耀州区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、正镶白旗、正蓝旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特右旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗)

淮安市(金湖县、涟水县、淮安区、淮阴区、清江浦区、盱眙县、洪泽区)莆田市(仙游县、秀屿区、荔城区、城厢区、涵江区)

南充市(南部县、营山县、蓬安县、西充县、高坪区、仪陇县、嘉陵区、顺庆区、阆中市)  天水市(秦州区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、麦积区、秦安县、清水县)

广元市(旺苍县、青川县、朝天区、利州区、苍溪县、剑阁县、昭化区)

池州市(青阳县、东至县、贵池区、石台县)

西安市(阎良区、蓝田县、新城区、高陵区、鄠邑区、未央区、碑林区、灞桥区、周至县、莲湖区、临潼区、雁塔区、长安区)内蒙古自治区

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

河池市(宜州区、都安瑶族自治县、凤山县、天峨县、罗城仫佬族自治县、金城江区、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县)

西藏自治区

阿克苏地区(阿克苏市、新和县、库车市、温宿县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、乌什县、沙雅县)

大理白族自治州(宾川县、弥渡县、南涧彝族自治县、剑川县、永平县、鹤庆县、云龙县、漾濞彝族自治县、洱源县、祥云县、大理市、巍山彝族回族自治县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

鞍山市(铁东区、台安县、立山区、千山区、岫岩满族自治县、海城市、铁西区)

防城港市(防城区、东兴市、港口区、上思县)

衡阳市(雁峰区、衡东县、常宁市、衡南县、蒸湘区、石鼓区、祁东县、衡阳县、衡山县、珠晖区、耒阳市、南岳区)

昌吉回族自治州(昌吉市、呼图壁县、奇台县、吉木萨尔县、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、盐池县、青铜峡市)

赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、松山区、红山区、克什克腾旗、巴林右旗、敖汉旗、阿鲁科尔沁旗、喀喇沁旗、宁城县、林西县、巴林左旗)

双鸭山市(岭东区、宝山区、尖山区、饶河县、四方台区、友谊县、集贤县、宝清县)

广安市(华蓥市、武胜县、前锋区、岳池县、邻水县、广安区)

阳泉市(平定县、郊区、矿区、城区、盂县)

岳阳市(湘阴县、华容县、君山区、临湘市、岳阳县、汨罗市、岳阳楼区、平江县、云溪区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）