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本溪市(桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、南芬区、明山区、本溪满族自治县)

聊城市(冠县、阳谷县、临清市、东阿县、东昌府区、高唐县、茌平区、莘县)

梧州市(苍梧县、蒙山县、岑溪市、龙圩区、万秀区、长洲区、藤县)

乌鲁木齐市(水磨沟区、达坂城区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、米东区、天山区、沙依巴克区)  无锡市(惠山区、宜兴市、滨湖区、江阴市、锡山区、梁溪区、新吴区)

杭州市(上城区、淳安县、桐庐县、钱塘区、余杭区、富阳区、临安区、萧山区、拱墅区、西湖区、临平区、滨江区、建德市)

晋中市(平遥县、昔阳县、和顺县、太谷区、寿阳县、榆次区、左权县、灵石县、榆社县、介休市、祁县)

武汉市(汉阳区、武昌区、江汉区、东西湖区、汉南区、洪山区、青山区、蔡甸区、新洲区、黄陂区、硚口区、江岸区、江夏区)

曲靖市(沾益区、宣威市、富源县、麒麟区、罗平县、会泽县、马龙区、陆良县、师宗县)  汕尾市(陆丰市、陆河县、海丰县、城区)

张掖市(肃南裕固族自治县、临泽县、高台县、山丹县、民乐县、甘州区)

泸州市(江阳区、叙永县、龙马潭区、纳溪区、泸县、合江县、古蔺县)

上海市(长宁区、崇明区、嘉定区、宝山区、金山区、闵行区、虹口区、静安区、松江区、奉贤区、杨浦区、普陀区、青浦区、黄浦区、浦东新区、徐汇区)

九江市(德安县、永修县、湖口县、濂溪区、共青城市、瑞昌市、彭泽县、浔阳区、修水县、庐山市、柴桑区、武宁县、都昌县)

盘锦市(兴隆台区、双台子区、大洼区、盘山县)

文山壮族苗族自治州(丘北县、广南县、文山市、马关县、西畴县、砚山县、麻栗坡县、富宁县)

克拉玛依市(独山子区、克拉玛依区、白碱滩区、乌尔禾区)

云浮市(罗定市、云安区、新兴县、云城区、郁南县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、根河市、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、新巴尔虎右旗、海拉尔区、牙克石市、扎兰屯市、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、陈巴尔虎旗、阿荣旗)

陇南市(文县、徽县、礼县、两当县、宕昌县、成县、武都区、康县、西和县)

咸阳市(杨陵区、礼泉县、永寿县、三原县、渭城区、彬州市、乾县、淳化县、武功县、泾阳县、长武县、旬邑县、秦都区、兴平市)

百色市(田东县、靖西市、田阳区、右江区、乐业县、西林县、那坡县、德保县、田林县、平果市、凌云县、隆林各族自治县)

楚雄彝族自治州(元谋县、南华县、姚安县、永仁县、大姚县、双柏县、武定县、楚雄市、禄丰市、牟定县)

锦州市(北镇市、凌河区、义县、黑山县、凌海市、古塔区、太和区)

漯河市(召陵区、临颍县、源汇区、郾城区、舞阳县)

桂林市(平乐县、全州县、灵川县、龙胜各族自治县、象山区、七星区、灌阳县、临桂区、荔浦市、兴安县、雁山区、阳朔县、叠彩区、秀峰区、资源县、永福县、恭城瑶族自治县)

玉溪市(通海县、江川区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、澄江市、华宁县、易门县、红塔区、新平彝族傣族自治县)

连云港市(灌云县、连云区、灌南县、东海县、赣榆区、海州区)

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泰安市(泰山区、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、新泰市)

银川市(永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区、灵武市、贺兰县)

莆田市(涵江区、秀屿区、城厢区、荔城区、仙游县)

营口市(站前区、大石桥市、老边区、鲅鱼圈区、盖州市、西市区)  乌兰察布市(兴和县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼后旗、化德县、四子王旗、凉城县、商都县、集宁区)

阿克苏地区(柯坪县、沙雅县、乌什县、新和县、库车市、温宿县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县)

泉州市(惠安县、金门县、鲤城区、德化县、南安市、永春县、石狮市、洛江区、晋江市、丰泽区、安溪县、泉港区)

漳州市(漳浦县、东山县、云霄县、诏安县、长泰区、南靖县、平和县、龙海区、芗城区、华安县、龙文区)日喀则市(谢通门县、萨迦县、仁布县、定结县、萨嘎县、吉隆县、白朗县、康马县、聂拉木县、南木林县、定日县、昂仁县、岗巴县、江孜县、亚东县、桑珠孜区、拉孜县、仲巴县)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)  宜昌市(点军区、伍家岗区、五峰土家族自治县、兴山县、远安县、当阳市、长阳土家族自治县、宜都市、秭归县、夷陵区、西陵区、猇亭区、枝江市)

商洛市(柞水县、镇安县、山阳县、商州区、丹凤县、商南县、洛南县)

鸡西市(滴道区、恒山区、鸡冠区、鸡东县、麻山区、城子河区、密山市、梨树区、虎林市)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、湟源县、城东区、城中区、城西区、湟中区)天水市(清水县、秦安县、秦州区、甘谷县、武山县、张家川回族自治县、麦积区)

通化市(柳河县、辉南县、梅河口市、二道江区、通化县、集安市、东昌区)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、称多县、杂多县)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、玛曲县、临潭县、舟曲县、迭部县、合作市、夏河县)

汉中市(留坝县、略阳县、宁强县、佛坪县、城固县、镇巴县、西乡县、洋县、南郑区、汉台区、勉县)

安庆市(怀宁县、望江县、岳西县、太湖县、潜山市、大观区、宿松县、迎江区、桐城市、宜秀区)

长春市(绿园区、公主岭市、南关区、九台区、农安县、德惠市、宽城区、榆树市、二道区、朝阳区、双阳区)

贵阳市(开阳县、花溪区、清镇市、白云区、南明区、云岩区、修文县、乌当区、观山湖区、息烽县)

香港特别行政区

黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、册亨县、安龙县、贞丰县、望谟县、兴义市、普安县、晴隆县)

扬州市(邗江区、江都区、广陵区、仪征市、高邮市、宝应县)

抚顺市(清原满族自治县、东洲区、新宾满族自治县、望花区、抚顺县、顺城区、新抚区)

大庆市(龙凤区、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇州县、肇源县、让胡路区、红岗区、大同区、林甸县)

亳州市(蒙城县、涡阳县、利辛县、谯城区)

宜宾市(屏山县、长宁县、叙州区、江安县、高县、兴文县、珙县、筠连县、翠屏区、南溪区)

芜湖市(无为市、南陵县、鸠江区、镜湖区、湾沚区、弋江区、繁昌区)

达州市(万源市、达川区、宣汉县、通川区、开江县、大竹县、渠县)

文丨张桔

编辑丨谢长艳

每到公募基金季报发布季，易方达明星基金经理张坤的成绩单“零点发布”成为一大特色。

2025年4月22日零点，张坤所管理的四只基金全部披露了今年一季报，他在季报中明确表示，站在当前时点，市场对2025年的经济仍有较大分歧，他也难以做出高确信度的判断。但张坤认为，地产下行对经济的影响正在逐步进入尾声，一系列提振消费的政策也有托底作用，在这种情况下，投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。

天天基金网显示，截至2025年3月31日，或许是受益于在管基金均跑赢业绩比较基准，张坤在管基金重新突破600亿元大关，达到了608.22亿元。从最新截至4月21日的业绩来看，其中暂时表现最好的是易方达优质企业三年持有期混合的5.37%。就以该基金的最新十大重仓股为例，具体包括招商银行、阿里巴巴、贵州茅台等9只上一季度重仓股仍然在列，仅有的一张新面孔是山西汾酒。

不过该股长期在易方达蓝筹精选的组合重仓名单之中。相对而言，真正意义上首季的新面孔就是顺丰控股，其新进易方达优质精选的前十位中。在季报中，张坤旗帜鲜明亮出观点：“投资者与其纠结于经济，不如把着眼点放在企业上。毕竟，股票的收益率是由企业的收益率决定的，拉长来看应该大致相当于企业的ROE水平。过去几年发生的股票收益率连续低于企业ROE水平的现象，我们认为不会长期持续下去。”

两只偏股混基一季报剖析

张坤基本维持了上一季度重仓原貌

从目前张坤管理的四只基金情况看，其中两只为偏股混合型基金，另外的两只则为QDII基金。先看前者，张坤管理时间更长且知名度更高的是易方达蓝筹精选混合，最新他在这只基金上的任职回报已经超过了80%。

从最新规模来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的规模出现了小幅回撤，从大约215.17亿份下降到大约205.57亿份。不过一贯对股市信心满满的张坤，最新的股票仓位依然达到了94.14%，相比去年四季报的94.07%又有小幅提升。

而更受关注的还是十大重仓股的变化，发现该基金的十大重仓股与上一个季度完全一致，其中腾讯、阿里巴巴、贵州茅台均凭借超过9%的占比排在前三位。但值得注意的是，虽然前两大重仓未变，不过张坤的持股相较上一季度出现大幅度下降。

张坤在季报中强调：“本基金在四季度股票仓位基本稳定，并对结构进行了调整，调整了科技和周期等行业的结构。个股方面，我们仍然持有商业模式出色、行业格局清晰、竞争力强的优质公司。”

附表1：易方达蓝筹精选第一季度十大重仓股一览

对比来看张坤管理的易方达优质企业三年持有期混合，该基金目前在同类基金中排名位列前五分之一。在锁定期暂停申购的背景下，基金一季报显示产品的份额从大约48.74亿份下降到大约45.92亿份。同时该基金最新的股票仓位约为93.86%，这一数值较上一季度末的94.08%出现了小幅下降。

再看3月31日时点上的基金十大重仓股，仅有的一处变化是山西汾酒挤入到前十重仓股中的第七位。而对照易方达蓝筹精选来看，该基金组合中最新的前五大重仓股，它们的占比都超过了9%，它们分别是腾讯、五粮液、阿里巴巴、贵州茅台、招商银行。整体来看，白酒和互联网大厂是张坤在该基金配置中最青睐的两条赛道。

不过需要注意的是，从任职回报这一指标来看，该基金也是张坤所管产品中仅有的最新收益为负的产品，最新这一数值为-8.69%。

在一季报总结中，张坤特别强调，对于很多优质公司，目前市场共识是感知到有不少风险的状态。但在资本市场中，投资者“感知的风险”和“实际的风险”通常会出现偏差。正所谓，市场先生不是指导投资者的，而是服务投资者的。我们认为，目前市场先生对不少优质公司提出的报价很有吸引力。

附表2易方达优质企业三年持有期混合第一季度十大重仓股一览 

两只QDII基金一季报剖析

张坤加仓美国减持韩国用顺丰控股替换分众传媒

再看张坤所管理的两只QDII基金，其中管理时间相对较短的是易方达亚洲精选股票，张坤在该基金管理时间超过了11年，在该产品上所录得的最新回报约为27.25%。从最新发布的一季报来看，在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为33.78亿元。

从3月31日时的股票仓位来看，该基金在季末的仓位约为93.90%，同时从张坤投资的国家和地区来看，排在第一位的是中国香港的46.48%，排在第二位的是美国的34.07%，排在第三位的是韩国的12.43%，紧随其后的是中国台湾的1.42%。

对比该基金本季的重仓股和上季的重仓股，能够清晰地发现张坤的选择依然未变，比如前三位仍然是腾讯、阿里、台积电，只是后两者的重仓位次发生了变化。不过从上述的国家和地区来看，除去对美国有所加仓外，他对于中国香港和韩国的股票都选择了减仓。

在季报中，张坤做出了明确表示：“我们将专注于寻找具备优秀商业模式、竞争力和定价能力突出、行业空间广阔且资本分配对股东友好的公司。这些公司能在加深护城河的同时，远期能为股东创造出显著更多的自由现金流。我们希望在自己的能力圈内，发现并持有少数这样的公司，来分享这些公司的经营收益。无论何时，我们持有的公司都在不断创造自由现金流，这些不断积累的自由现金流将积累到企业的内在价值上，而企业内在价值的不断提升最终将会投射为企业长期的市值增长。“

附表3：易方达亚洲精选股票第一季度十大重仓股一览

最后来看张坤管理时间相对更长的易方达优质精选混合QDII，他管理该基金的时间已经超过了12年半，张坤在该基金上所取得的任职回报超过了400%。从最新发布的一季报来看，

在暂停大额申购的情况下，该基金的最新规模约为141.69亿元。

同时从报告期末在各个国家（地区）证券市场的股票及存托凭证投资分布来看，其在中国内地和中国香港的配比上接近于50%对50%，其中在前者的配比约为48.95%，在后者的配比约为45.49%。

再进一步看当季的十大流通股，发现基本集合了上述A股基金和QDII基金的思路，比如包括了阿里巴巴、腾讯、贵州茅台、五粮液、普拉达等，相对较有新意的是携程和顺丰，特别是张坤新进重仓顺丰控股替换了上一季的分众传媒。

张坤在季报中强调：“如果自下而上观察，我们看到部分行业的竞争格局正在改善，企业家的预期也更加理性，企业的经营质量不断改善，利润率、周转率、自由现金流等指标不断变好，部分企业家的资本配置能力也有所提升，能够更加审慎地评估投资新业务和帮股东加码老业务之间的优劣，回报股东的决心也不断增强。”

附表4易方达优质精选混合第一季度十大重仓股一览

2025年张坤唯一调研标的亦曝光

在海康威视熟悉的地方看风景？

虽然没有在上述四只基金的重仓股名单之中，但作为张坤投资的老面孔，海康威视成为年内迄今这位明星基金经理所唯一调研的公司。

Wind资讯显示，4月19日，通过视频会议的形式，张坤与公司同事田仁秀再次调研了海康威视，这也是继去年10月底后，张坤再次调研该公司。

而这家公司与张坤颇有渊源，2021年三季报时，易方达蓝筹精选曾经买入3400万股海康威视，而彼时公司的业绩并没能显现出足够的实力来。不过从后视镜的角度来看，该公司在当年全年还是实现了大约9%的股价上涨。复盘历史，易方达蓝筹精选首次上榜还是在2020年的年报之中，此后它曾经连续五个季度榜上有名。

不过从2024年易方达蓝筹精选完整版的持仓中，却没能发现海康威视的名字上榜。从最新披露的调研记录来看，张坤基本还是围绕着年报和公司基本面进行了深入细致的提问并与公司进行了探讨。例如在回答“在2024年的年报中，公司对云眸业务的描述比往年有所增加。考虑到AI技术的发展趋势,公司是否观察到用户和整个行业对云端算力的重视程度有所提升?另外,公司在云眸业务上的布局主要集中在公有云部署,私有云部署相对较少。请分享一下公司在这方面的战略思考和未来规划。”

海康威视方面表示：“海康威视深耕安防市场，对于云的业务非常谨慎，ToC和对小微企的业务主要是萤石在做，萤石提供云服务，主要是公有云的部署。公司云眸业务主要基于公有云平台，在萤石云上构建云眸PAAS平台，最初主要服务于大型连锁企业，帮助其管理分布在全国各地的分支机构和营业点。经过约8年的发展，客户对云眸的接受度逐渐提高。随着公司场景数字化战略的推进，云眸不仅继续支持大型连锁企业的业务需求，还将拓展到更多领域，如设备设施的监测、管理及维护等。未来，公司将把云眸平台打造成一个生态系统，为更多用户和服务商提供更全面的服务。”

（文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议）