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金昌市(金川区、永昌县)

白山市(浑江区、江源区、靖宇县、抚松县、临江市、长白朝鲜族自治县)

石河子市(阿拉尔市、五家渠市、白杨市、图木舒克市、新星市、双河市、胡杨河市、昆玉市、可克达拉市、铁门关市、北屯市)

石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)  凉山彝族自治州(喜德县、布拖县、冕宁县、昭觉县、甘洛县、美姑县、盐源县、普格县、西昌市、雷波县、金阳县、木里藏族自治县、会东县、德昌县、越西县、会理市、宁南县)

绍兴市(上虞区、越城区、柯桥区、诸暨市、嵊州市、新昌县)

青岛市(李沧区、市北区、莱西市、崂山区、胶州市、平度市、城阳区、市南区、即墨区、黄岛区)

枣庄市(薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)

台州市(温岭市、三门县、路桥区、玉环市、临海市、黄岩区、椒江区、仙居县、天台县)  兰州市(皋兰县、安宁区、西固区、红古区、七里河区、榆中县、城关区、永登县)

南平市(松溪县、延平区、顺昌县、建瓯市、光泽县、建阳区、政和县、邵武市、武夷山市、浦城县)

南充市(仪陇县、高坪区、营山县、南部县、西充县、顺庆区、嘉陵区、蓬安县、阆中市)

运城市(河津市、平陆县、夏县、绛县、稷山县、垣曲县、永济市、新绛县、万荣县、芮城县、闻喜县、临猗县、盐湖区)

德州市(庆云县、齐河县、禹城市、临邑县、德城区、夏津县、武城县、乐陵市、宁津县、平原县、陵城区)

内蒙古自治区

随州市(曾都区、随县、广水市)

江门市(恩平市、台山市、蓬江区、新会区、江海区、鹤山市、开平市)

大同市(平城区、阳高县、广灵县、浑源县、云冈区、云州区、灵丘县、左云县、天镇县、新荣区)

长春市(宽城区、二道区、绿园区、朝阳区、榆树市、公主岭市、九台区、双阳区、农安县、南关区、德惠市)

吕梁市(兴县、交城县、交口县、石楼县、岚县、柳林县、离石区、汾阳市、中阳县、文水县、孝义市、临县、方山县)

抚州市(东乡区、乐安县、崇仁县、广昌县、宜黄县、金溪县、临川区、南丰县、黎川县、资溪县、南城县)

苏州市(姑苏区、张家港市、吴江区、昆山市、太仓市、虎丘区、相城区、常熟市、吴中区)

佳木斯市(向阳区、同江市、抚远市、汤原县、前进区、郊区、桦南县、东风区、富锦市、桦川县)

贵港市(覃塘区、港北区、桂平市、港南区、平南县)

崇左市(宁明县、龙州县、凭祥市、大新县、江州区、扶绥县、天等县)

池州市(石台县、贵池区、东至县、青阳县)

绥化市(安达市、明水县、绥棱县、肇东市、望奎县、海伦市、兰西县、庆安县、青冈县、北林区)

孝感市(孝昌县、汉川市、安陆市、孝南区、大悟县、应城市、云梦县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)

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固原市(彭阳县、泾源县、原州区、西吉县、隆德县)

南昌市(安义县、南昌县、青云谱区、青山湖区、东湖区、西湖区、进贤县、红谷滩区、新建区)

海北藏族自治州(祁连县、门源回族自治县、刚察县、海晏县)

马鞍山市(博望区、含山县、当涂县、雨山区、花山区、和县)  黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、逊克县、孙吴县、嫩江市)

延边朝鲜族自治州(延吉市、敦化市、图们市、和龙市、安图县、珲春市、龙井市、汪清县)

宁波市(镇海区、江北区、慈溪市、余姚市、海曙区、奉化区、北仑区、宁海县、象山县、鄞州区)

淮北市(烈山区、杜集区、濉溪县、相山区)阳江市(阳东区、阳西县、江城区、阳春市)

上海市(宝山区、崇明区、青浦区、金山区、黄浦区、浦东新区、徐汇区、长宁区、奉贤区、嘉定区、杨浦区、静安区、闵行区、松江区、普陀区、虹口区)  天津市(南开区、蓟州区、宁河区、东丽区、河东区、河西区、西青区、滨海新区、北辰区、津南区、武清区、红桥区、静海区、河北区、和平区、宝坻区)

梧州市(藤县、苍梧县、岑溪市、蒙山县、长洲区、万秀区、龙圩区)

宣城市(广德市、旌德县、绩溪县、泾县、宁国市、宣州区、郎溪县)

朔州市(山阴县、平鲁区、应县、右玉县、朔城区、怀仁市)三明市(三元区、宁化县、大田县、清流县、明溪县、尤溪县、沙县区、永安市、泰宁县、建宁县、将乐县)

湛江市(霞山区、吴川市、廉江市、赤坎区、徐闻县、坡头区、雷州市、麻章区、遂溪县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、乌兰县、德令哈市、都兰县、天峻县)

哈尔滨市(方正县、道里区、南岗区、平房区、香坊区、道外区、巴彦县、双城区、五常市、阿城区、木兰县、宾县、尚志市、松北区、通河县、依兰县、呼兰区、延寿县)

陇南市(礼县、文县、成县、两当县、武都区、康县、西和县、徽县、宕昌县)

淮安市(金湖县、盱眙县、洪泽区、涟水县、淮安区、清江浦区、淮阴区)

滨州市(惠民县、无棣县、邹平市、博兴县、阳信县、滨城区、沾化区)

山南市(浪卡子县、洛扎县、桑日县、曲松县、隆子县、措美县、贡嘎县、乃东区、错那市、琼结县、扎囊县、加查县)

衡阳市(常宁市、雁峰区、蒸湘区、祁东县、石鼓区、南岳区、衡阳县、珠晖区、衡山县、耒阳市、衡东县、衡南县)

九江市(瑞昌市、都昌县、德安县、柴桑区、浔阳区、武宁县、共青城市、濂溪区、湖口县、修水县、永修县、庐山市、彭泽县)

宿迁市(泗洪县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗阳县)

肇庆市(德庆县、高要区、怀集县、端州区、广宁县、鼎湖区、封开县、四会市)

喀什地区(疏附县、疏勒县、喀什市、叶城县、英吉沙县、塔什库尔干塔吉克自治县、莎车县、岳普湖县、伽师县、巴楚县、泽普县、麦盖提县)

厦门市(同安区、思明区、集美区、翔安区、湖里区、海沧区)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)

锦州市(凌河区、凌海市、义县、太和区、黑山县、北镇市、古塔区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。