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平凉市(庄浪县、静宁县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、崇信县)








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芜湖市(南陵县、湾沚区、镜湖区、繁昌区、无为市、弋江区、鸠江区)

随着“国九条”配套政策的逐步落地,资本市场投融资改革不断深化,上市券商业务收入有望逐步修复。整体来看,当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位,仍具备较强确定性,2025年一季度券商业绩有望延续2024年四季度的良好表现保持较快增速。

自2024年9月末至今资本市场持续回暖,当前市场交投活跃推动股基成交额同比高增,两融余额继续增长。2025年股市延续震荡回升格局,债券收益率先升后降,券商自营投资收益率具备韧性。随着“国九条”配套政策的逐步落地,资本市场投融资改革不断深化,IPO与再融资规模有望延续修复趋势,投行业务收入也有望逐步修复。

整体来看,当前市场热度下券商业绩增速有望保持高位,券商业绩仍然具备较强确定性,2025年一季度券商业绩有望延续2024年四季度的良好表现保持较快增速。

截至4月14日,已有24家上市券商披露2024年年报,根据统计,2024年四季度单季,上市券商营收、归母净利润同比增速分别达到28%、94%,预计2025年一季度上市券商整体营收同比增速有望达到31%,归母净利润增速有望达到32%。

市场回暖业务增速修复

分业务来看,在自营业务方面,2025年一季度股市偏强而债市震荡,券商自营投资收益率或环比回落。从2024年三季度末至2024年年末,沪深300指数从4018点小幅回落至3935点,累计下降2.1%。而2024年末至2025年3月31日,沪深300指数进一步回落至3887点,累计下降1.2%,整体转为结构性行情。

从2024年四季度末到2025年一季度末,中证综合债净价指数累计变动幅度分别为2.7%、-0.7%。从收益率来看,短端利率明显回升,中长端利率也有所上行,10年期国债收益率从1.6%回升至1.8%左右。考虑到券商自营持仓整体以固收为主,2025年一季度自营投资收益率或较前一季度环比回落。假设2024年四季度、2025年一季度自营投资收益率分别为3%、2.5%,大致保持在高于2023年四季度但低于2024年二季度至三季度的水平。

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截至2024年三季度末,44家上市券商金融投资规模达到6.275.7%。尽管近年来在聚焦主业与集约化发展导向下,券商净资产与自营杠杆增速有所放缓,但在行业整体业绩企稳叠加市场热度回暖的背景下,未来金融投资增速有望保持稳定,假设金融投资季度环比增速保持在1.4%左右(近1年环比增速均值),综合来看,预计2024年四季度、2025年一季度自营投资收入同比分别增长51%、35%。

AI识股

在经纪业务方面,2025年一季度经纪收入或保持高位。从成交额来看,“924”行情下市场交投热度显著回升,2024年四季度沪深两市当季股基成交总额为126万亿元,同比增幅达123%。2025年年初至3月末,随着相关概念及主题投资热度走高,带动资本市场交投热度保持活跃状态,前三季度沪深两市股基成交总额约为10068%,单季增速仍保持在2020年四季度至今的高位。

AI识股

2025年一季度股基成交额环比小幅回落,经纪收入有望延续同比高增状态。在佣金率方面,2024年公募基金降费逐步落地,2021年一季度至2024年三季度,上市券商经纪佣金率(经纪收入/沪深两市股基成交额)从0.0535%下行至0.0404%,每年约下行0.004基点,佣金降费趋势仍然延续。假设短期内经纪费率仍延续历史下行趋势,2024年四季度、2025年一季度平均佣金率分别为0.0396%、0.0387%,后续证券公司并购重组叠加财富管理转型提速,有望在中长期缓解经纪业务同质化竞争压力。综合来看,2024年四季度和2025年一季度经纪业务收入同比分别为107%、70%。

在资管业务方面,市场回暖有望推动资产管理规模企稳。截至2024年四季度末,证券公司资产管理规模为6.13%,管理规模较2024二季度连续两个季度环比下降,主要是2024年上半年市场热度回落,叠加下半年行情以个人资金入市为主。

从主要分项来看,集合资管计划与私募业务规模保持平稳增长趋势。2025年年初以来,权益市场延续企稳回升趋势,主动偏股型基金发行规模稳步提升。中基协数据显示,截至2025年2月末,证券公司存续集合资管、单一资管、私募子公司规模分别为2.87万亿元、2.58万亿元、6430亿元,资管规模合计6.12%。

在费率方面,前期部分券商大集合产品费率调降,叠加公募基金费率改革稳步落地,预计资管费率有望保持稳定,假设2024年四季度、2025年一季度平均费率接近最近1年均值水平(0.72%)。券商资管业务整体收入有望延续企稳节奏,预计2024年四季度、2025年一季度上市券商资管收入同比增速分别为-3%、4%。

在信用业务方面,融资余额增速或持续提升。股市企稳叠加经济回暖,市场情绪修复带动全市场融资余额持续恢复。截至2024年四季度末,全市场两融余额为1.86。随着市场情绪转向乐观,截至2025年3月31日,两融余额进一步增加至1.9325.6%。预计2025年一季度市场两融余额及股权质押需求保持平稳,2025年一季度末融资融券余额增速保持在25%左右。

在息差收益方面,2024年四季度资金利率下行,但2025年一季度有所回升,预计两融与质押回购息差收益率随市场利率调整,并假设信用业务平均费率为2.0%、2.2%。同时考虑到2024年一季度市场情绪低迷叠加利率下行加速,券商利息收入基数较低,则2024年四季度、2025年一季度的信用收入增速分别为-2%、51%。

在投行业务方面,并购重组推动再融资规模回升。在股权方面,根据iFinD统计,2024年9-12月,沪深两市股权承销规模为711亿元,同比下降46.5%,权益融资仍处低位,但较2024年三季度环比增长61.8%,呈现边际改善趋势。2025年前三个月,A股股权融资规模合计达到2306亿元,同比增速提升至145.7%;其中,IPO承销金额为150亿元,同比下降31.7%;受上市公司并购重组持续推进的影响,再融资承销金额为2156亿元,同比增长199.7%。

在债权方面,2024年四季度券商债权承销规模为3.7417.6%;2025年前三个月,券商债权承销规模为2.915.4%,再融资与债权承销为投行收入提供支撑。

由于2025年一季度再融资与债权承销规模占比提升,而IPO占比回落,预计平均保荐承销费率或有所下降。根据iFinD统计的2024年四季度、2025年一季度证券行业股权承销保荐平均费率分别为2.82%、1.82%,由此预计2024年四季度、2025年一季度上市券商投行业务收入同比增速有望达到-16%、40%。

2025年业绩改善趋势或延续

总体来看,2024年上市券商业绩预喜率较高。截至4月14日,已有35家上市券商披露2024年业绩相关公告,其中有28家归母净利润同比增长,增长公司数量占比80%,有2家亏损,5家业绩同比下降。

2024年全年上市券商利润增速稳步修复,从整体净利润增速来看,35家A股上市券商披露净利润1369亿元(若披露区间则按下限统计),同比增长12%。按4月14日最新统计,11家市值超1000亿元的大型上市券商归母净利润同比增长13%,其他券商同比增长37%。

从净利润规模来看,5家券商净利润规模超100亿元,分别为中信证券(217亿元)、华泰证券(154亿元)、国泰海通(130亿元)、招商证券(104亿元)、中国银河(100亿元)。从净利润增速来看,国泰海通(39%)、中国银河(29%)、华泰证券(20%)、招商证券(18%)、东方财富(17%)、申万宏源(13%)、中信证券(10%)净利润增速均保持在10%以上。

整体来看,多数券商2024年全年归母净利润增速回升到两位数,2024年全年净利润增速较2024年一季度至三季度呈现稳步修复趋势。

随着券商陆续发布2025年一季度业绩预告,多家券商净利润增速大幅增长。截至4月14日,已有11家上市券商发布2025年一季度业绩预增相关公告,国泰海通(350%-400%)、东吴证券(100%-120%)归母净利润同比增速超1倍,中国银河(70%-90%)、东方证券(62%)、兴业证券(57%)、华泰证券(50%-60%)、华安证券(80%-100%)、中金公司(50%-70%)、中信建投(50%)增速均保持在50%及以上。

若不考虑吸收合并后的国泰海通,10家券商平均归母净利润增速(如净利润为区间则按下限统计)达到49%。多数公告中均提到2025年一季度财富管理、交易投资、投行业务收入大幅增长。当前发布业绩预增公告的多数为头部券商,由此判断上市券商2025年一季度整体业绩也有望延续修复趋势。

关税扰动下市场波动加大,多家券商发布回购增持公告。近期在外围关税因素的扰动下,市场情绪带动股价波动有所加大。截至4月14日,有7家券商发布回购增持公告,东方证券、国投资本、国金证券、中泰证券、财通证券和国泰海通发布回购公告,回购金额在5000万元到20亿元不等,回购用途包括维护公司价值、可转债转股、减少注册资本等。长城证券发布公告,控股股东华能资本拟增持公司股票,金额在5000万元到1亿元。

上市券商回购增持力度加大有助于稳定投资者信心,叠加中央汇金、社保基金等“国家队”资金的入市,稳市力度加大有助于资本市场的平稳运行,券商2025年二季度业绩也有望保持稳定。

从投资角度来看,券商龙头标的有望巩固多业务领域优势,2025年一季度业绩改善趋势或延续,重点关注多业务领域具备优势的头部券商。标的方面,2024年四季度券商整体业绩呈现修复格局,在市场交投热度维持高位,在2024年一季度基数走低的背景下,2025年一季度券商业绩同样有望保持较快增速。头部券商在经纪、投行、资管等多业务领域具备优势,有望迎来业绩共振。

在中型券商中,2024年至今证券行业并购重组持续推进,可持续关注通过收并购和融资等方式积极扩大业务布局范围,后续业务规模和市场份额有望提升的券商标的。在小型券商中,交投热度仍在高位,可关注经纪等轻资本业务具备特色的优质券商标的。

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