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淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

百色市(田林县、凌云县、田阳区、靖西市、平果市、田东县、西林县、乐业县、右江区、隆林各族自治县、德保县、那坡县)

铁岭市(调兵山市、昌图县、铁岭县、银州区、清河区、开原市、西丰县)

丽水市(庆元县、龙泉市、遂昌县、青田县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、莲都区、缙云县)  秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、青龙满族自治县、海港区、北戴河区、卢龙县、山海关区)

忻州市(宁武县、偏关县、河曲县、代县、神池县、静乐县、保德县、忻府区、五寨县、繁峙县、岢岚县、五台县、定襄县、原平市)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、乾安县、长岭县)

包头市(昆都仑区、九原区、东河区、白云鄂博矿区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、固阳县、青山区)

宁德市(福鼎市、周宁县、寿宁县、古田县、蕉城区、柘荣县、福安市、屏南县、霞浦县)  北京市(房山区、通州区、怀柔区、顺义区、大兴区、密云区、门头沟区、石景山区、延庆区、平谷区、东城区、丰台区、朝阳区、西城区、海淀区、昌平区)

铜陵市(郊区、铜官区、义安区、枞阳县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

随州市(随县、广水市、曾都区)

益阳市(安化县、南县、资阳区、赫山区、桃江县、沅江市)

铜川市(耀州区、宜君县、王益区、印台区)

金华市(武义县、婺城区、东阳市、金东区、义乌市、永康市、磐安县、浦江县、兰溪市)

五指山市(昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、澄迈县、琼海市、文昌市、白沙黎族自治县、陵水黎族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、定安县、东方市、临高县、琼中黎族苗族自治县、万宁市)

达州市(渠县、万源市、达川区、宣汉县、开江县、大竹县、通川区)

兰州市(榆中县、安宁区、城关区、皋兰县、西固区、永登县、七里河区、红古区)

普洱市(西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

郑州市(上街区、金水区、中牟县、管城回族区、中原区、二七区、惠济区、新密市、巩义市、登封市、荥阳市、新郑市)

石河子市(北屯市、双河市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、昆玉市、新星市、可克达拉市)

甘孜藏族自治州(德格县、雅江县、炉霍县、白玉县、乡城县、得荣县、理塘县、丹巴县、道孚县、康定市、色达县、新龙县、石渠县、泸定县、稻城县、甘孜县、巴塘县、九龙县)

曲靖市(富源县、马龙区、陆良县、罗平县、师宗县、麒麟区、宣威市、沾益区、会泽县)

宜昌市(猇亭区、伍家岗区、长阳土家族自治县、当阳市、点军区、远安县、宜都市、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、西陵区、枝江市、秭归县)

昌都市(卡若区、贡觉县、左贡县、察雅县、洛隆县、芒康县、丁青县、八宿县、边坝县、江达县、类乌齐县)

林芝市(米林市、察隅县、墨脱县、巴宜区、工布江达县、波密县、朗县)

东莞市

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石嘴山市(惠农区、大武口区、平罗县)

佳木斯市(前进区、桦南县、郊区、抚远市、富锦市、向阳区、桦川县、同江市、汤原县、东风区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

芜湖市(镜湖区、无为市、鸠江区、弋江区、南陵县、繁昌区、湾沚区)  葫芦岛市(南票区、建昌县、龙港区、连山区、绥中县、兴城市)

南宁市(马山县、武鸣区、西乡塘区、隆安县、横州市、邕宁区、上林县、江南区、良庆区、兴宁区、宾阳县、青秀区)

鹤岗市(向阳区、兴安区、绥滨县、工农区、南山区、东山区、萝北县、兴山区)

阜阳市(临泉县、颍上县、颍州区、颍泉区、颍东区、阜南县、界首市、太和县)聊城市(高唐县、东阿县、东昌府区、莘县、临清市、冠县、阳谷县、茌平区)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、立山区、台安县、海城市、铁西区、铁东区)  榆林市(横山区、吴堡县、佳县、定边县、榆阳区、神木市、清涧县、米脂县、绥德县、子洲县、府谷县、靖边县)

汉中市(城固县、南郑区、勉县、镇巴县、洋县、佛坪县、汉台区、西乡县、略阳县、留坝县、宁强县)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、清新区、阳山县、佛冈县、连州市、英德市、连山壮族瑶族自治县)

揭阳市(揭西县、揭东区、惠来县、普宁市、榕城区)德州市(临邑县、平原县、齐河县、乐陵市、武城县、庆云县、宁津县、禹城市、陵城区、德城区、夏津县)

黄石市(黄石港区、阳新县、铁山区、西塞山区、下陆区、大冶市)

眉山市(青神县、仁寿县、彭山区、丹棱县、洪雅县、东坡区)

自贡市(荣县、贡井区、自流井区、大安区、富顺县、沿滩区)

濮阳市(濮阳县、台前县、范县、南乐县、清丰县、华龙区)

福州市(晋安区、台江区、闽清县、长乐区、平潭县、罗源县、连江县、鼓楼区、福清市、永泰县、仓山区、马尾区、闽侯县)

绍兴市(诸暨市、上虞区、柯桥区、嵊州市、新昌县、越城区)

温州市(龙湾区、瓯海区、乐清市、平阳县、永嘉县、龙港市、泰顺县、洞头区、鹿城区、文成县、苍南县、瑞安市)

保定市(安新县、竞秀区、定兴县、徐水区、安国市、清苑区、高碑店市、涞源县、雄县、容城县、望都县、涞水县、博野县、顺平县、曲阳县、蠡县、莲池区、定州市、满城区、唐县、阜平县、涿州市、易县、高阳县)

防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)

白银市(景泰县、平川区、靖远县、白银区、会宁县)

通化市(柳河县、辉南县、二道江区、梅河口市、通化县、东昌区、集安市)

宿迁市(宿城区、泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县)

杭州市(临安区、桐庐县、萧山区、临平区、上城区、滨江区、建德市、淳安县、西湖区、余杭区、钱塘区、拱墅区、富阳区)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

塔城地区(乌苏市、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、额敏县、沙湾市、裕民县)

本溪市(明山区、溪湖区、平山区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。