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凉山彝族自治州(冕宁县、甘洛县、布拖县、喜德县、木里藏族自治县、美姑县、西昌市、宁南县、会理市、越西县、盐源县、普格县、金阳县、德昌县、雷波县、会东县、昭觉县)

阿里地区(札达县、改则县、普兰县、措勤县、日土县、革吉县、噶尔县)

澳门特别行政区

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)  咸阳市(杨陵区、泾阳县、渭城区、旬邑县、兴平市、秦都区、三原县、彬州市、淳化县、礼泉县、永寿县、武功县、长武县、乾县)

厦门市(同安区、集美区、翔安区、湖里区、海沧区、思明区)

宿州市(砀山县、泗县、灵璧县、萧县、埇桥区)

黔东南苗族侗族自治州(凯里市、丹寨县、镇远县、黎平县、三穗县、从江县、黄平县、榕江县、雷山县、施秉县、天柱县、锦屏县、麻江县、岑巩县、台江县、剑河县)南充市(蓬安县、营山县、仪陇县、顺庆区、南部县、西充县、高坪区、嘉陵区、阆中市)

长春市(朝阳区、榆树市、南关区、绿园区、二道区、宽城区、农安县、德惠市、双阳区、九台区、公主岭市)  宿迁市(沭阳县、泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

马鞍山市(和县、雨山区、当涂县、含山县、博望区、花山区)

达州市(通川区、大竹县、宣汉县、渠县、万源市、达川区、开江县)

锦州市(凌海市、黑山县、北镇市、义县、凌河区、太和区、古塔区)

周口市(太康县、淮阳区、西华县、川汇区、项城市、扶沟县、鹿邑县、沈丘县、郸城县、商水县)

运城市(新绛县、盐湖区、平陆县、稷山县、芮城县、河津市、临猗县、夏县、闻喜县、绛县、永济市、万荣县、垣曲县)

大同市(灵丘县、广灵县、天镇县、阳高县、云州区、云冈区、平城区、新荣区、浑源县、左云县)

新余市(渝水区、分宜县)

遵义市(汇川区、余庆县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、红花岗区、播州区、桐梓县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、习水县、正安县、绥阳县、赤水市、凤冈县)

银川市(贺兰县、永宁县、灵武市、西夏区、兴庆区、金凤区)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

株洲市(炎陵县、芦淞区、荷塘区、攸县、茶陵县、石峰区、天元区、渌口区、醴陵市)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、安图县、龙井市、延吉市、汪清县、和龙市、敦化市)

西宁市(城西区、城中区、城北区、城东区、湟源县、大通回族土族自治县、湟中区)

邵阳市(武冈市、新邵县、北塔区、大祥区、邵东市、洞口县、邵阳县、城步苗族自治县、新宁县、双清区、绥宁县、隆回县)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

榆林市(佳县、定边县、清涧县、府谷县、子洲县、米脂县、靖边县、横山区、榆阳区、绥德县、神木市、吴堡县)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、固镇县、五河县、淮上区、禹会区、龙子湖区)

洛阳市(嵩县、宜阳县、伊川县、孟津区、洛龙区、西工区、汝阳县、新安县、栾川县、涧西区、洛宁县、老城区、偃师区、瀍河回族区)

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昌都市(丁青县、类乌齐县、贡觉县、卡若区、边坝县、察雅县、江达县、芒康县、八宿县、洛隆县、左贡县)

金华市(东阳市、永康市、义乌市、武义县、金东区、浦江县、兰溪市、婺城区、磐安县)

临沂市(河东区、沂水县、兰山区、蒙阴县、费县、郯城县、临沭县、沂南县、兰陵县、罗庄区、莒南县、平邑县)

南通市(海安市、如东县、启东市、如皋市、崇川区、通州区、海门区)  保定市(涞水县、莲池区、博野县、满城区、徐水区、清苑区、蠡县、定州市、顺平县、唐县、安新县、高碑店市、安国市、涞源县、竞秀区、望都县、容城县、高阳县、曲阳县、定兴县、阜平县、雄县、易县、涿州市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、屯昌县、临高县、定安县、文昌市、澄迈县、乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市)

日喀则市(昂仁县、定日县、仁布县、仲巴县、桑珠孜区、白朗县、聂拉木县、吉隆县、拉孜县、岗巴县、康马县、定结县、萨嘎县、谢通门县、南木林县、亚东县、萨迦县、江孜县)

深圳市(罗湖区、光明区、宝安区、龙华区、福田区、坪山区、盐田区、南山区、龙岗区)漳州市(华安县、漳浦县、龙海区、芗城区、长泰区、平和县、云霄县、龙文区、诏安县、东山县、南靖县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)  宁波市(象山县、北仑区、海曙区、宁海县、余姚市、慈溪市、镇海区、鄞州区、奉化区、江北区)

甘南藏族自治州(舟曲县、临潭县、卓尼县、合作市、玛曲县、夏河县、迭部县、碌曲县)

香港特别行政区

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、轮台县、和硕县、库尔勒市、若羌县、和静县、博湖县、尉犁县、焉耆回族自治县)双鸭山市(宝清县、集贤县、友谊县、尖山区、宝山区、岭东区、饶河县、四方台区)

襄阳市(老河口市、襄城区、南漳县、保康县、枣阳市、樊城区、襄州区、谷城县、宜城市)

昭通市(大关县、绥江县、昭阳区、鲁甸县、威信县、彝良县、永善县、盐津县、水富市、巧家县、镇雄县)

雅安市(名山区、芦山县、荥经县、石棉县、雨城区、宝兴县、汉源县、天全县)

濮阳市(南乐县、范县、濮阳县、台前县、清丰县、华龙区)

吕梁市(离石区、方山县、石楼县、交口县、孝义市、临县、中阳县、汾阳市、文水县、岚县、交城县、兴县、柳林县)

惠州市(惠阳区、惠城区、博罗县、惠东县、龙门县)

武汉市(洪山区、硚口区、黄陂区、江夏区、青山区、蔡甸区、汉南区、武昌区、东西湖区、江岸区、江汉区、汉阳区、新洲区)

肇庆市(封开县、鼎湖区、四会市、怀集县、端州区、德庆县、广宁县、高要区)

那曲市(聂荣县、嘉黎县、比如县、申扎县、班戈县、双湖县、巴青县、色尼区、安多县、索县、尼玛县)

宜宾市(筠连县、高县、翠屏区、珙县、南溪区、叙州区、兴文县、长宁县、屏山县、江安县)

怀化市(辰溪县、沅陵县、新晃侗族自治县、鹤城区、芷江侗族自治县、会同县、麻阳苗族自治县、中方县、通道侗族自治县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、溆浦县)

东营市(利津县、河口区、广饶县、东营区、垦利区)

昌吉回族自治州(昌吉市、阜康市、吉木萨尔县、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县)

青岛市(李沧区、崂山区、市南区、莱西市、胶州市、市北区、平度市、城阳区、即墨区、黄岛区)

塔城地区(托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、塔城市、裕民县)

新乡市(卫辉市、封丘县、新乡县、红旗区、长垣市、凤泉区、延津县、卫滨区、获嘉县、原阳县、辉县市、牧野区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。