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塔城地区(塔城市、额敏县、沙湾市、乌苏市、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)
哈尔滨市(延寿县、五常市、依兰县、巴彦县、南岗区、通河县、方正县、呼兰区、香坊区、阿城区、宾县、松北区、平房区、道里区、双城区、木兰县、道外区、尚志市)
宁波市(象山县、鄞州区、北仑区、余姚市、奉化区、江北区、镇海区、海曙区、慈溪市、宁海县)
新疆维吾尔自治区
乌兰察布市(集宁区、化德县、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、凉城县、丰镇市、兴和县、察哈尔右翼中旗、四子王旗、卓资县、商都县)
甘南藏族自治州(夏河县、迭部县、舟曲县、卓尼县、临潭县、玛曲县、碌曲县、合作市)
昌都市(洛隆县、边坝县、察雅县、左贡县、江达县、八宿县、贡觉县、丁青县、类乌齐县、芒康县、卡若区)
乐山市(犍为县、井研县、金口河区、马边彝族自治县、沐川县、峨边彝族自治县、沙湾区、峨眉山市、五通桥区、夹江县、市中区)
济宁市(嘉祥县、微山县、梁山县、邹城市、泗水县、兖州区、曲阜市、汶上县、鱼台县、任城区、金乡县)
三明市(建宁县、尤溪县、沙县区、大田县、泰宁县、清流县、宁化县、将乐县、三元区、永安市、明溪县)
安庆市(宜秀区、怀宁县、望江县、迎江区、太湖县、岳西县、桐城市、宿松县、潜山市、大观区)
银川市(灵武市、贺兰县、永宁县、金凤区、西夏区、兴庆区)
金华市(武义县、磐安县、义乌市、兰溪市、金东区、浦江县、婺城区、东阳市、永康市)
资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)








郴州市(苏仙区、临武县、北湖区、桂东县、宜章县、汝城县、嘉禾县、桂阳县、永兴县、安仁县、资兴市)
福州市(马尾区、福清市、晋安区、连江县、罗源县、永泰县、闽侯县、鼓楼区、仓山区、闽清县、平潭县、长乐区、台江区)
迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)
鹤壁市(淇滨区、淇县、山城区、鹤山区、浚县)
喀什地区(喀什市、莎车县、伽师县、岳普湖县、巴楚县、叶城县、疏勒县、泽普县、疏附县、塔什库尔干塔吉克自治县、英吉沙县、麦盖提县)
果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、达日县、久治县、甘德县)
鸡西市(梨树区、城子河区、鸡冠区、鸡东县、虎林市、恒山区、麻山区、滴道区、密山市)
娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)
吴忠市(利通区、盐池县、同心县、青铜峡市、红寺堡区)

Q4业绩符合市场预期。公司24年营收125.2亿元,同-18.7%,归母净利润4.8亿元,同-74.4%,扣非净利3.8亿,同-79%,毛利率18.9%,同-7pct,处于业绩预告中值,符合市场预期;其中24Q4营收36.6亿元,同环比11.4%/7.1%,归母净利润1.5亿元,同环比4.8%/44.5%,毛利率19.9%,同环比2.9/2pct,其中Q4计提减值合计2.3亿,并冲回股权激励费用及确认部分期货收益,对冲部分减值影响。

24年电解液出货50万吨、25年有望增长40%。24年公司电解液出货约50万吨,同增26%,其中24Q4出货16万吨+,环增17%,25Q1淡季不淡,我们预计公司出货14.5-15万吨,同增60%+,我们预计25年有望出货70万吨,同增40%。24年外售锂盐我们预计折固约0.7万吨,折电解液约6万吨+,合计总出货达约56万吨+,同增约40%。

24Q4电解液盈利环比持平、25年盈利稳中有升。我们预计24全年电解液单吨净利约0.09万元,其中我们预计24Q4电解液板块贡献利润约1.4亿元+,其中电解液单吨净利环比持平,达0.08万元/吨。六氟行业龙头挺价意愿强,Q1部分客户价格上涨落地,大客户价格稳定,随着锂盐外售增长及LIFSI产能利用率提升,我们预计25年盈利有望逐步改善。

正极板块转固增加、日化业务稳定贡献利润。公司24年磷铁出货9.5万吨,其中Q4出货3.4万吨,我们预计24Q4磷酸铁及铁锂业务亏损0.7亿+,主要系转固影响折旧增加,预计24年合计影响利润2.8亿元+,25年Q1起亏损预计缩窄到0.5亿,全年预计减亏至1亿左右。日化业务我们预计24Q4贡献0.55亿元+利润,预计24年贡献利润2亿元+,25年贡献稳定增长。

费用控制良好、资本开支显著下滑。公司24年期间费用15.7亿元,同2.2%,费用率12.5%,同2.6pct,其中Q4期间费用4.1亿元,同环比27.3%/-2.6%,费用率11.1%,同环比1.4/-1.1pct;24年经营性净现金流8.8亿元,同-61.2%,其中Q4经营性现金流2.3亿元,同环比-72.7%/-31.7%;24年资本开支7.7亿元,同-75.2%,24年末存货13.6亿元,较年初16.4%,较Q3末增5%。

盈利预测与投资评级:年初六氟价格小幅反弹,考虑当前价格已基本平稳,下调25-27年归母净利润为11.2/16.8/23.8亿元(原预期25-26年15.0/22.9亿,新增27年业绩预期),同比+131%/+50%/+41%,维持“买入”评级。

风险提示:下游需求不及预期,原材料价格波动,市场竞争加剧。

天赐材料三大财务预测表

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