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庆阳市(环县、宁县、合水县、西峰区、正宁县、华池县、庆城县、镇原县)
三门峡市(湖滨区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、陕州区)
昌都市(卡若区、察雅县、左贡县、类乌齐县、洛隆县、丁青县、江达县、芒康县、贡觉县、边坝县、八宿县)
忻州市(原平市、偏关县、保德县、代县、河曲县、宁武县、岢岚县、五台县、忻府区、神池县、繁峙县、定襄县、五寨县、静乐县)
通辽市(库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗、开鲁县、霍林郭勒市、科尔沁区)
南平市(邵武市、浦城县、顺昌县、延平区、建瓯市、光泽县、武夷山市、建阳区、政和县、松溪县)
淄博市(沂源县、周村区、淄川区、临淄区、张店区、桓台县、博山区、高青县)
黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、同仁市、河南蒙古族自治县)
临汾市(侯马市、曲沃县、霍州市、永和县、吉县、浮山县、古县、尧都区、乡宁县、襄汾县、大宁县、洪洞县、翼城县、安泽县、蒲县、汾西县、隰县)
德阳市(什邡市、旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、罗江区)
阜阳市(颍州区、颍泉区、颍东区、太和县、阜南县、临泉县、颍上县、界首市)
佛山市(南海区、三水区、顺德区、高明区、禅城区)
太原市(杏花岭区、清徐县、尖草坪区、迎泽区、晋源区、娄烦县、小店区、古交市、阳曲县、万柏林区)
曲靖市(麒麟区、马龙区、会泽县、富源县、罗平县、宣威市、陆良县、师宗县、沾益区)
苏州市(吴江区、太仓市、吴中区、虎丘区、常熟市、相城区、昆山市、张家港市、姑苏区)
松原市(乾安县、长岭县、扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
驻马店市(确山县、平舆县、汝南县、泌阳县、西平县、新蔡县、正阳县、上蔡县、遂平县、驿城区)
韶关市(乐昌市、曲江区、翁源县、南雄市、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、新丰县、浈江区)
南通市(如皋市、启东市、海安市、通州区、崇川区、海门区、如东县)
达州市(渠县、达川区、宣汉县、大竹县、通川区、开江县、万源市)
天津市(宝坻区、北辰区、南开区、宁河区、蓟州区、红桥区、津南区、静海区、河北区、河东区、河西区、滨海新区、东丽区、武清区、西青区、和平区)
蚌埠市(怀远县、龙子湖区、禹会区、蚌山区、五河县、固镇县、淮上区)
新余市(分宜县、渝水区)
包头市(达尔罕茂明安联合旗、石拐区、白云鄂博矿区、青山区、东河区、土默特右旗、固阳县、九原区、昆都仑区)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)
郑州市(巩义市、中牟县、管城回族区、惠济区、上街区、中原区、登封市、荥阳市、金水区、新郑市、二七区、新密市)
龙岩市(永定区、武平县、漳平市、连城县、长汀县、上杭县、新罗区)
武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)
南京市(栖霞区、浦口区、高淳区、六合区、秦淮区、溧水区、雨花台区、建邺区、玄武区、鼓楼区、江宁区)
阳江市(阳东区、阳春市、江城区、阳西县)
咸宁市(通山县、咸安区、通城县、嘉鱼县、赤壁市、崇阳县)
温州市(文成县、鹿城区、乐清市、永嘉县、龙港市、龙湾区、瑞安市、泰顺县、苍南县、瓯海区、平阳县、洞头区)
汉中市(略阳县、城固县、洋县、佛坪县、镇巴县、南郑区、西乡县、宁强县、留坝县、勉县、汉台区)
资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)
石家庄市(赵县、辛集市、新华区、晋州市、裕华区、高邑县、灵寿县、桥西区、井陉县、栾城区、正定县、无极县、行唐县、新乐市、井陉矿区、鹿泉区、平山县、深泽县、元氏县、赞皇县、长安区、藁城区)
滨州市(邹平市、惠民县、博兴县、沾化区、无棣县、阳信县、滨城区)
玉树藏族自治州(杂多县、曲麻莱县、治多县、玉树市、囊谦县、称多县)
塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县、乌苏市、额敏县、沙湾市、塔城市)
毕节市(赫章县、七星关区、黔西市、织金县、大方县、金沙县、纳雍县、威宁彝族回族苗族自治县)
阿克苏地区(新和县、库车市、拜城县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市、柯坪县、温宿县、乌什县)
兰州市(安宁区、永登县、榆中县、皋兰县、七里河区、城关区、西固区、红古区)
眉山市(青神县、彭山区、洪雅县、东坡区、仁寿县、丹棱县)
大同市(灵丘县、平城区、广灵县、阳高县、天镇县、云冈区、新荣区、云州区、左云县、浑源县)
焦作市(解放区、温县、中站区、山阳区、修武县、武陟县、博爱县、沁阳市、马村区、孟州市)
三沙市(南沙区、西沙区)
绥化市(肇东市、望奎县、海伦市、兰西县、安达市、庆安县、明水县、绥棱县、北林区、青冈县)
安康市(平利县、石泉县、紫阳县、宁陕县、白河县、汉阴县、汉滨区、岚皋县、镇坪县、旬阳市)
杭州市(临平区、桐庐县、建德市、富阳区、拱墅区、西湖区、余杭区、钱塘区、临安区、萧山区、上城区、淳安县、滨江区)
玉溪市(新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、通海县、易门县、元江哈尼族彝族傣族自治县、华宁县、江川区、峨山彝族自治县)
来宾市(象州县、武宣县、金秀瑶族自治县、合山市、忻城县、兴宾区)
河源市(源城区、连平县、紫金县、和平县、东源县、龙川县)
钦州市(灵山县、钦南区、钦北区、浦北县)
抚州市(宜黄县、南城县、崇仁县、东乡区、南丰县、临川区、乐安县、资溪县、广昌县、金溪县、黎川县)
乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)
山南市(贡嘎县、隆子县、措美县、错那市、加查县、浪卡子县、扎囊县、桑日县、曲松县、洛扎县、琼结县、乃东区)
酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、玉门市、肃州区、瓜州县、金塔县)
益阳市(南县、资阳区、安化县、沅江市、桃江县、赫山区)
海口市(秀英区、琼山区、美兰区、龙华区)
鸡西市(恒山区、梨树区、鸡冠区、鸡东县、密山市、城子河区、滴道区、麻山区、虎林市)
甘孜藏族自治州(道孚县、白玉县、甘孜县、石渠县、稻城县、乡城县、理塘县、泸定县、康定市、丹巴县、新龙县、炉霍县、雅江县、德格县、得荣县、巴塘县、九龙县、色达县)
鹤岗市(向阳区、绥滨县、兴安区、东山区、萝北县、工农区、南山区、兴山区)
威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、乌兰县、都兰县、格尔木市、德令哈市)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
楚雄彝族自治州(楚雄市、禄丰市、牟定县、双柏县、武定县、元谋县、姚安县、永仁县、南华县、大姚县)
榆林市(吴堡县、子洲县、佳县、神木市、米脂县、靖边县、府谷县、横山区、绥德县、清涧县、榆阳区、定边县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、呼图壁县、阜康市、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县)
济宁市(兖州区、金乡县、泗水县、汶上县、鱼台县、任城区、嘉祥县、邹城市、曲阜市、微山县、梁山县)
西安市(新城区、鄠邑区、灞桥区、阎良区、长安区、蓝田县、周至县、莲湖区、未央区、碑林区、雁塔区、高陵区、临潼区)
孝感市(孝南区、大悟县、应城市、安陆市、孝昌县、云梦县、汉川市)
舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)
邢台市(临西县、柏乡县、新河县、信都区、襄都区、广宗县、清河县、宁晋县、南和区、威县、临城县、任泽区、南宫市、沙河市、隆尧县、平乡县、内丘县、巨鹿县)
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白山市(江源区、长白朝鲜族自治县、浑江区、抚松县、临江市、靖宇县)
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巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、尉犁县、轮台县、和静县、且末县、若羌县、和硕县、焉耆回族自治县、博湖县)
日喀则市(吉隆县、白朗县、亚东县、岗巴县、康马县、萨迦县、昂仁县、拉孜县、萨嘎县、谢通门县、定日县、聂拉木县、仁布县、定结县、南木林县、桑珠孜区、江孜县、仲巴县)
岳阳市(华容县、汨罗市、湘阴县、云溪区、君山区、岳阳县、岳阳楼区、平江县、临湘市)
海北藏族自治州(刚察县、祁连县、门源回族自治县、海晏县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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