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黄山市(黟县、休宁县、祁门县、徽州区、屯溪区、歙县、黄山区)

天津市(蓟州区、西青区、南开区、津南区、静海区、北辰区、宝坻区、和平区、东丽区、河东区、宁河区、河北区、武清区、滨海新区、河西区、红桥区)

汕头市(潮阳区、龙湖区、澄海区、濠江区、金平区、潮南区、南澳县)

池州市(青阳县、石台县、贵池区、东至县)  西安市(鄠邑区、碑林区、莲湖区、周至县、阎良区、长安区、雁塔区、灞桥区、新城区、未央区、蓝田县、高陵区、临潼区)

许昌市(禹州市、建安区、鄢陵县、长葛市、魏都区、襄城县)

朝阳市(凌源市、朝阳县、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、龙城区、北票市、双塔区)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、多伦县、锡林浩特市、苏尼特右旗、正镶白旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗)

杭州市(临平区、拱墅区、钱塘区、桐庐县、临安区、淳安县、滨江区、西湖区、富阳区、建德市、余杭区、上城区、萧山区)  新疆维吾尔自治区

宜春市(袁州区、靖安县、万载县、樟树市、丰城市、宜丰县、奉新县、高安市、铜鼓县、上高县)

包头市(土默特右旗、九原区、达尔罕茂明安联合旗、东河区、固阳县、昆都仑区、石拐区、白云鄂博矿区、青山区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、阿尔山市)

保定市(定兴县、博野县、容城县、竞秀区、高碑店市、望都县、定州市、涿州市、清苑区、顺平县、安国市、唐县、涞源县、易县、曲阳县、满城区、雄县、徐水区、阜平县、莲池区、安新县、涞水县、高阳县、蠡县)

七台河市(茄子河区、新兴区、勃利县、桃山区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、城区、陆河县)

巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、和静县、博湖县、若羌县、轮台县)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、德令哈市)

雅安市(名山区、石棉县、宝兴县、芦山县、天全县、汉源县、荥经县、雨城区)

西藏自治区

乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、犍为县、金口河区、峨眉山市、市中区、马边彝族自治县、井研县、五通桥区、沐川县、沙湾区)

黔西南布依族苗族自治州(安龙县、望谟县、晴隆县、册亨县、兴仁市、兴义市、普安县、贞丰县)

连云港市(赣榆区、灌云县、海州区、连云区、东海县、灌南县)

吴忠市(盐池县、利通区、青铜峡市、同心县、红寺堡区)

苏州市(吴中区、姑苏区、相城区、虎丘区、太仓市、张家港市、吴江区、常熟市、昆山市)

临沂市(兰山区、费县、河东区、平邑县、蒙阴县、罗庄区、沂南县、临沭县、沂水县、郯城县、莒南县、兰陵县)

宝鸡市(眉县、金台区、凤县、凤翔区、千阳县、渭滨区、扶风县、陇县、陈仓区、太白县、岐山县、麟游县)

台州市(玉环市、温岭市、仙居县、路桥区、临海市、椒江区、天台县、三门县、黄岩区)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

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济南市(莱芜区、章丘区、天桥区、市中区、济阳区、长清区、历下区、历城区、平阴县、槐荫区、钢城区、商河县)

九江市(德安县、共青城市、彭泽县、修水县、浔阳区、湖口县、瑞昌市、庐山市、柴桑区、永修县、濂溪区、都昌县、武宁县)

湖州市(安吉县、吴兴区、南浔区、长兴县、德清县)

陇南市(武都区、两当县、文县、礼县、徽县、宕昌县、康县、成县、西和县)  枣庄市(市中区、山亭区、滕州市、峄城区、台儿庄区、薛城区)

濮阳市(华龙区、南乐县、濮阳县、清丰县、范县、台前县)

广西壮族自治区

海口市(龙华区、琼山区、美兰区、秀英区)太原市(娄烦县、迎泽区、晋源区、杏花岭区、小店区、尖草坪区、清徐县、古交市、阳曲县、万柏林区)

南宁市(宾阳县、隆安县、邕宁区、兴宁区、良庆区、江南区、武鸣区、西乡塘区、马山县、上林县、青秀区、横州市)  天水市(秦安县、甘谷县、清水县、张家川回族自治县、秦州区、武山县、麦积区)

泉州市(鲤城区、洛江区、丰泽区、惠安县、德化县、泉港区、南安市、晋江市、安溪县、金门县、永春县、石狮市)

福州市(闽清县、罗源县、仓山区、晋安区、闽侯县、台江区、福清市、平潭县、鼓楼区、长乐区、连江县、马尾区、永泰县)

东莞市茂名市(化州市、信宜市、高州市、茂南区、电白区)

肇庆市(怀集县、德庆县、鼎湖区、封开县、四会市、高要区、广宁县、端州区)

宁德市(蕉城区、福安市、福鼎市、屏南县、寿宁县、古田县、周宁县、霞浦县、柘荣县)

开封市(龙亭区、尉氏县、祥符区、鼓楼区、禹王台区、兰考县、通许县、杞县、顺河回族区)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、红河县、绿春县、弥勒市、屏边苗族自治县、个旧市、开远市、金平苗族瑶族傣族自治县、河口瑶族自治县、建水县、元阳县、蒙自市、泸西县)

盐城市(滨海县、大丰区、建湖县、阜宁县、盐都区、响水县、亭湖区、东台市、射阳县)

宁夏回族自治区

金昌市(金川区、永昌县)

贵阳市(息烽县、花溪区、云岩区、白云区、观山湖区、修文县、乌当区、南明区、清镇市、开阳县)

南阳市(方城县、南召县、新野县、内乡县、镇平县、西峡县、淅川县、社旗县、卧龙区、唐河县、桐柏县、邓州市、宛城区)

淄博市(淄川区、高青县、周村区、张店区、沂源县、临淄区、博山区、桓台县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

和田地区(和田市、于田县、皮山县、和田县、民丰县、墨玉县、洛浦县、策勒县)

十堰市(竹山县、张湾区、郧西县、郧阳区、房县、竹溪县、丹江口市、茅箭区)

临汾市(大宁县、洪洞县、乡宁县、翼城县、蒲县、隰县、侯马市、安泽县、尧都区、曲沃县、永和县、汾西县、吉县、古县、霍州市、浮山县、襄汾县)

临沧市(永德县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县、镇康县、耿马傣族佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

抚州市(金溪县、宜黄县、南丰县、崇仁县、东乡区、乐安县、南城县、临川区、黎川县、资溪县、广昌县)

摘要

H20贸易受限，英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元。实际上，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

投资要点

①H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

②关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

③半导体产业链哪些环节空间大？

H20贸易受限英伟达市值一夜“蒸发”近1900亿美元

经过多轮的市场传言猜测与情绪反转，美国政府最终对英伟达的H20芯片升级了出口管制。

据媒体近日报道，英伟达当地时间15日发布8-K文件称，公司日前收到美国政府通知，H20芯片和达到H20内存带宽、互连带宽等的芯片向中国等国家和地区出口需要获得许可证。英伟达预计，第一季度业绩中，与H20产品相关的库存、采购承诺及相关准备金费用将高达约55亿美元。

在此背景下，投资机构已经下调英伟达目标价。同时，当地时间4月16日，英伟达放量下跌6.87%，一夜总市值“蒸发”近1900亿美元。

这已经不是第一次美国政府限制英伟达芯片出口。

万联证券指出，早在2022年8月，美国政府就向英伟达下达通知，要求对A100、H100进行新的出口管制许可，而该管制许可导致后续实际影响是A100、H100以及更高端芯片在中国的禁售。此次美国政府对H20进行许可证管理，表明贸易管制力度加大，我们认为H20在中国市场的销售或将面临较大限制。同时，英伟达预计第一季度业绩包括与H20产品相关的库存、采购承诺及相关储备费用约55亿美元，贸易管制或导致英伟达在中国市场份额有所流失，国内AI芯片厂商有望承接更多市场份额。

除了限制英伟达部分芯片出口外，2022年以来，美国多次针对半导体领域出台大规模出口管制措施。据证券时报梳理：

2022年10月限制先进制程下的高算力、人工智能芯片出口；

2023年10月，对先进计算芯片和半导体制造设备等物项收紧管制措施；

2024年12月，对24种半导体制造设备和3种关键软件工具实施出口限制。

近期，美国对多个国家和地区加征所谓“对等关税”，全球半导体产业的进出口将受到影响，高度全球化的半导体供应链面临重构风险。

万联证券进一步指出，关税博弈未定，全球贸易摩擦或加剧半导体产业国产化进程有望进一步加速，国产算力亦迎来发展机遇。建议关注：（1）半导体自主可控逻辑加强，关注先进制程突破带来的国产份额提升，以及半导体行业各细分领域的龙头企业；（2）H20贸易管制力度加大，或推动国内AI芯片厂商份额提升，关注国内AI芯片龙头企业；（3）由于国产芯片与英伟达芯片在单卡性能方面仍有一定差距，需通过超节点部署弥补整体算力水平，对互联组件、功耗控制等提出更高要求，有望提升光模块、液冷等细分领域需求。

关税等政策或进一步催生设备和芯片自主可控

从产业发展状况来看，中国已连续多年成为全球最大的半导体消费市场，占据全球市场份额近三分之一。

据报道，根据美国半导体行业协会数据，2016至2024年，我国半导体产业销售额稳步上升，2021年达到历史巅峰，接近1900亿美元，2022至2024年持续超过1800亿美元（2023年因行业低迷除外）。从全球看，中国半导体产业对全球贡献度维持三成左右，2021年创历史新高，接近35%；2024年为29.45%，较上一年小幅上升。

东莞证券表示，美国对华科技封锁倒逼自主可控，叠加贸易摩擦推升进口成本，有助于加速相关领域的国产化进程。以半导体设备为例，应用材料、泛林半导体等企业在全球半导体设备制造领域占有重要地位，我国当前自给率相对较低，未来国产化进程有望加速。

据证券时报，中国半导体产业凭借自身产业基础，以及政策支持、周期反转、增量创新等因素驱动，在自主可控之路上展现独特竞争力，进口依赖度呈下降态势。

据海关总署数据，中国集成电路进出口贸易持续向好，其中集成电路出口额持续增长，2019年起出口额持续超过千亿美元。2024年迎来重要转折点，芯片成为中国第一大出口商品，出口金额折合人民币约1.2万亿元。

与此同时，我国集成电路进口金额虽然仍呈现增长趋势，但增速放缓。自2019至2024年，我国集成电路进口金额复合增速为4.77%，较2013至2018年的复合增速下降1.4个百分点。以集成电路进出口贸易比值来看（进口金额/出口金额），该比值自2018年以来逐年下降，2024年该比值为2.42倍，较2007年峰值下降超一半。

从半导体设备不同地区的进口金额来看，我国半导体设备对单一地区的依赖度正在下降，进口地区逐渐多元化。

数据显示，2024年，来自美国的进口金额占比低于20%，较2021年下降超1.6个百分点；来自日本的进口金额占比约23%，较2021年下降超1个百分点；来自韩国的进口金额占比下降近3.5个百分点；而来自新加坡、马来西亚的进口金额占比，较2021年均上升超3.5个百分点。

万联证券表示，关税博弈背景下，全球贸易摩擦或加剧，半导体产业链供应链自主可控的重要性及必要性愈发显著。由于贸易摩擦成本提升，本土芯片企业设计、代工制造、封装等环节更具备成本优势，有望重塑部分细分环节贸易格局，进一步提升自主可控份额。

申港证券认为，中国企业从美国进口集成电路产品、半导体设备及零部件或面临一定关税压力。从具体产品看，中国芯片产品进出口结构类似，主要为处理器及控制器、存储器、模拟/功率半导体，对美进口加征关税或将推高国内部分PC厂商、服务器厂商的采购成本，加快国产CPU及MCU产品的自主替代。另外，我国半导体设备及零部件的进口以前道制造设备为主，从美国进口的比例达12.7%，因此关税增加或将影响部分设备采购成本。2024年我国半导体设备进口金额超过420亿元，进口关税增加预计将推动市场份额更多向国产设备厂商转移，加快设备的国产化进程。

中信证券表示，中国半导体行业的内需市场和自主可控成为明确的发展方向。中原证券等机构也认为，“对等关税”政策将对全球贸易格局变化产生重要影响，国内半导体产业自主可控要求再次提升，且进程有望加速推进。

半导体产业链哪些环节国产化空间大？

半导体细分产业众多，哪些环节更加受益于关税背景下自主创新逻辑？

首先，模拟芯片迎来广阔市场空间。目前，全球前两大模拟芯片企业TI与ADI均为美国厂商，据测算中国区销售额可能超过23亿美元，这至少是本土厂商的约四倍以上，即模拟芯片国内市场需求远高于国产厂商供给量。TI与ADI主要晶圆生产均在美国本土，因此加征关税后其产品在中国的价格会显著上涨，而国内模拟芯片厂商产品价格竞争力增长，应用领域拓宽，迎来替代海外市场广阔机遇。

与此同时，作为芯片的底座，国产设备、材料、零部件进入自主可控历史性窗口期。半导体设备方面，其仍具有较高集中性，2024年全球前五大设备厂商占全球市场份额超85%，但当前国产设备厂商已处于突破替代的加速期，北方华创近期推出首款离子注入机，技术对标国际竞品；新凯来近期发布31款高端装备，完成几乎全产业链覆盖。半导体材料方面，我国已具备较好的国产化基础，在部分细分领域已跻身全球第一梯队，如江丰电子的高纯度溅射靶材市占率位列全球第二。但同时我国在光刻胶、电子特气、前驱体等高端材料领域仍存在结构性短板。截至2024年，中国主要晶圆制造材料国产化率仍普遍在40%以下，光刻胶仅13%。而在关税政策影响下，我国在高端材料领域的国产化突破也势必加速推进。半导体零部件方面，其常年被美日欧高度垄断，阀门、泵类、密封圈基本依赖进口。而当前，我国企业已在部分零部件细分赛道相继取得突破，半导体零部件已进入了产品拓展、客户导入的快车道，该趋势也必将在关税紧张格局下进一步深化。