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咸宁市(通山县、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市、通城县、咸安区)
南充市(蓬安县、顺庆区、高坪区、嘉陵区、仪陇县、营山县、南部县、阆中市、西充县)
防城港市(港口区、上思县、防城区、东兴市)
延边朝鲜族自治州(和龙市、图们市、敦化市、珲春市、安图县、延吉市、汪清县、龙井市)
宁德市(蕉城区、寿宁县、霞浦县、周宁县、福鼎市、古田县、屏南县、柘荣县、福安市)
酒泉市(金塔县、敦煌市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)
葫芦岛市(绥中县、兴城市、龙港区、南票区、建昌县、连山区)
呼和浩特市(土默特左旗、新城区、回民区、武川县、清水河县、托克托县、玉泉区、赛罕区、和林格尔县)
呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、阿荣旗、根河市、海拉尔区、鄂温克族自治旗、额尔古纳市、扎兰屯市、满洲里市)
三亚市(海棠区、天涯区、崖州区、吉阳区)
遵义市(红花岗区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、赤水市、仁怀市、汇川区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、正安县、凤冈县、绥阳县、播州区、习水县)
乐山市(峨边彝族自治县、夹江县、金口河区、市中区、峨眉山市、沙湾区、五通桥区、马边彝族自治县、犍为县、沐川县、井研县)
乌兰察布市(兴和县、集宁区、凉城县、四子王旗、化德县、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县)
兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、阿尔山市、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗)
陇南市(宕昌县、康县、成县、西和县、礼县、两当县、武都区、徽县、文县)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、民勤县、凉州区)
松原市(扶余市、长岭县、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区)
黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、逊克县、嫩江市、爱辉区)
咸阳市(旬邑县、三原县、礼泉县、兴平市、武功县、永寿县、乾县、杨陵区、渭城区、淳化县、彬州市、长武县、泾阳县、秦都区)
昌都市(类乌齐县、察雅县、左贡县、贡觉县、边坝县、芒康县、洛隆县、八宿县、卡若区、丁青县、江达县)
汕尾市(陆河县、城区、陆丰市、海丰县)
绵阳市(北川羌族自治县、游仙区、盐亭县、涪城区、安州区、梓潼县、平武县、江油市、三台县)
那曲市(索县、巴青县、双湖县、安多县、比如县、色尼区、班戈县、尼玛县、申扎县、聂荣县、嘉黎县)
滨州市(惠民县、博兴县、滨城区、邹平市、阳信县、沾化区、无棣县)
亳州市(利辛县、谯城区、蒙城县、涡阳县)
梧州市(长洲区、蒙山县、万秀区、龙圩区、藤县、苍梧县、岑溪市)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、巴东县、恩施市、鹤峰县、咸丰县、宣恩县、利川市、建始县)
吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)
来宾市(武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县、象州县、合山市、忻城县)
五指山市(万宁市、澄迈县、陵水黎族自治县、琼海市、文昌市、定安县、东方市、白沙黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、屯昌县、乐东黎族自治县)
芜湖市(无为市、弋江区、湾沚区、鸠江区、南陵县、镜湖区、繁昌区)
岳阳市(临湘市、华容县、汨罗市、岳阳楼区、湘阴县、岳阳县、君山区、云溪区、平江县)
甘南藏族自治州(碌曲县、临潭县、合作市、玛曲县、卓尼县、夏河县、舟曲县、迭部县)
安顺市(镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县、普定县、西秀区)
昌吉回族自治州(玛纳斯县、昌吉市、奇台县、阜康市、吉木萨尔县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县)
西宁市(大通回族土族自治县、城北区、城中区、湟源县、城东区、湟中区、城西区)
株洲市(茶陵县、醴陵市、攸县、天元区、芦淞区、炎陵县、石峰区、渌口区、荷塘区)
镇江市(丹阳市、丹徒区、京口区、句容市、扬中市、润州区)
达州市(达川区、开江县、万源市、大竹县、渠县、通川区、宣汉县)
宝鸡市(金台区、太白县、凤县、凤翔区、岐山县、麟游县、扶风县、眉县、陈仓区、千阳县、陇县、渭滨区)
通辽市(科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁区)
成都市(彭州市、青白江区、蒲江县、邛崃市、新都区、大邑县、青羊区、新津区、金堂县、龙泉驿区、武侯区、崇州市、金牛区、郫都区、简阳市、温江区、锦江区、都江堰市、双流区、成华区)
南阳市(镇平县、桐柏县、南召县、新野县、社旗县、宛城区、卧龙区、唐河县、西峡县、内乡县、邓州市、淅川县、方城县)
克拉玛依市(乌尔禾区、独山子区、克拉玛依区、白碱滩区)
枣庄市(滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、台儿庄区、市中区)
雅安市(汉源县、芦山县、雨城区、天全县、石棉县、名山区、荥经县、宝兴县)
商丘市(宁陵县、夏邑县、睢县、虞城县、梁园区、柘城县、民权县、睢阳区、永城市)
唐山市(曹妃甸区、遵化市、迁安市、丰南区、路北区、丰润区、乐亭县、滦南县、开平区、玉田县、滦州市、古冶区、路南区、迁西县)
双鸭山市(友谊县、宝山区、四方台区、集贤县、饶河县、岭东区、宝清县、尖山区)
宜昌市(猇亭区、兴山县、夷陵区、五峰土家族自治县、伍家岗区、远安县、点军区、长阳土家族自治县、枝江市、宜都市、西陵区、秭归县、当阳市)
衡阳市(耒阳市、祁东县、衡南县、蒸湘区、石鼓区、衡山县、常宁市、衡东县、南岳区、衡阳县、雁峰区、珠晖区)
六盘水市(钟山区、水城区、盘州市、六枝特区)
内江市(市中区、资中县、威远县、东兴区、隆昌市)
温州市(苍南县、文成县、洞头区、乐清市、瑞安市、泰顺县、鹿城区、平阳县、龙港市、瓯海区、龙湾区、永嘉县)
泰安市(宁阳县、肥城市、新泰市、泰山区、岱岳区、东平县)
山南市(琼结县、错那市、曲松县、浪卡子县、措美县、桑日县、乃东区、隆子县、加查县、洛扎县、扎囊县、贡嘎县)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、格尔木市、天峻县、都兰县、乌兰县、德令哈市)
阿克苏地区(乌什县、阿瓦提县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、库车市、温宿县、新和县、柯坪县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、永德县、临翔区、凤庆县、镇康县、云县)
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嘉兴市(平湖市、桐乡市、嘉善县、海宁市、海盐县、南湖区、秀洲区)
德宏傣族景颇族自治州(梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县、盈江县)
广元市(旺苍县、朝天区、剑阁县、利州区、苍溪县、昭化区、青川县)
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盐城市(东台市、亭湖区、建湖县、射阳县、阜宁县、滨海县、大丰区、响水县、盐都区)
黄冈市(黄州区、浠水县、武穴市、罗田县、红安县、黄梅县、团风县、蕲春县、麻城市、英山县)
朝阳市(凌源市、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、双塔区、北票市、建平县、朝阳县)
周口市(川汇区、扶沟县、鹿邑县、西华县、沈丘县、淮阳区、项城市、太康县、郸城县、商水县)
未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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