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宿州市(泗县、埇桥区、灵璧县、萧县、砀山县)

大庆市(龙凤区、大同区、肇州县、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、让胡路区、林甸县、萨尔图区)

宜宾市(翠屏区、叙州区、珙县、高县、长宁县、筠连县、屏山县、江安县、兴文县、南溪区)

巴中市(恩阳区、通江县、南江县、平昌县、巴州区)  丽江市(古城区、华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、轮台县、博湖县、若羌县、库尔勒市、且末县、焉耆回族自治县、和静县、尉犁县)

嘉兴市(嘉善县、海宁市、平湖市、秀洲区、桐乡市、南湖区、海盐县)

玉树藏族自治州(囊谦县、玉树市、曲麻莱县、杂多县、称多县、治多县)

许昌市(长葛市、魏都区、禹州市、襄城县、鄢陵县、建安区)  潍坊市(潍城区、高密市、坊子区、昌邑市、寿光市、昌乐县、寒亭区、诸城市、青州市、临朐县、奎文区、安丘市)

长沙市(开福区、天心区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、宁乡市、雨花区、长沙县、望城区)

呼和浩特市(清水河县、和林格尔县、回民区、武川县、托克托县、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、新城区)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

随州市(曾都区、随县、广水市)

洛阳市(栾川县、西工区、老城区、孟津区、洛宁县、新安县、洛龙区、瀍河回族区、伊川县、汝阳县、宜阳县、涧西区、嵩县、偃师区)

庆阳市(正宁县、宁县、镇原县、庆城县、合水县、华池县、西峰区、环县)

平顶山市(鲁山县、汝州市、宝丰县、郏县、石龙区、舞钢市、卫东区、湛河区、新华区、叶县)

常德市(津市市、安乡县、武陵区、临澧县、澧县、鼎城区、汉寿县、桃源县、石门县)

永州市(江华瑶族自治县、道县、双牌县、东安县、江永县、宁远县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、蓝山县、新田县)

南平市(邵武市、顺昌县、政和县、建瓯市、武夷山市、松溪县、延平区、浦城县、建阳区、光泽县)

襄阳市(老河口市、谷城县、枣阳市、保康县、南漳县、樊城区、襄州区、宜城市、襄城区)

铜仁市(碧江区、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、德江县、松桃苗族自治县、万山区、思南县、石阡县、江口县、印江土家族苗族自治县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

本溪市(平山区、溪湖区、桓仁满族自治县、南芬区、本溪满族自治县、明山区)

忻州市(五台县、偏关县、河曲县、神池县、岢岚县、宁武县、繁峙县、忻府区、代县、保德县、定襄县、静乐县、原平市、五寨县)

湛江市(坡头区、廉江市、遂溪县、霞山区、吴川市、麻章区、徐闻县、赤坎区、雷州市)

宁波市(海曙区、余姚市、象山县、慈溪市、江北区、宁海县、北仑区、鄞州区、镇海区、奉化区)

辽阳市(灯塔市、辽阳县、宏伟区、白塔区、文圣区、弓长岭区、太子河区)

濮阳市(范县、南乐县、台前县、华龙区、清丰县、濮阳县)

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宿迁市(泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县、泗洪县)

绍兴市(柯桥区、新昌县、诸暨市、嵊州市、上虞区、越城区)

普洱市(澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、西盟佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

福州市(闽清县、连江县、鼓楼区、永泰县、仓山区、晋安区、闽侯县、平潭县、台江区、马尾区、福清市、长乐区、罗源县)  长治市(沁源县、屯留区、平顺县、沁县、壶关县、黎城县、襄垣县、潞州区、武乡县、上党区、潞城区、长子县)

秦皇岛市(山海关区、昌黎县、卢龙县、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、抚宁区)

无锡市(宜兴市、新吴区、锡山区、滨湖区、惠山区、梁溪区、江阴市)

眉山市(仁寿县、彭山区、丹棱县、青神县、东坡区、洪雅县)石家庄市(行唐县、辛集市、赵县、栾城区、无极县、桥西区、赞皇县、井陉矿区、新华区、深泽县、正定县、裕华区、鹿泉区、井陉县、元氏县、晋州市、新乐市、平山县、长安区、灵寿县、高邑县、藁城区)

临汾市(尧都区、蒲县、侯马市、乡宁县、霍州市、古县、汾西县、曲沃县、安泽县、隰县、洪洞县、吉县、浮山县、大宁县、永和县、翼城县、襄汾县)  韶关市(武江区、南雄市、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、始兴县、曲江区、乐昌市、新丰县、翁源县)

锦州市(黑山县、北镇市、凌海市、古塔区、凌河区、太和区、义县)

咸宁市(通城县、崇阳县、嘉鱼县、咸安区、通山县、赤壁市)

泉州市(永春县、金门县、鲤城区、德化县、安溪县、石狮市、南安市、惠安县、洛江区、丰泽区、晋江市、泉港区)成都市(彭州市、邛崃市、双流区、崇州市、新津区、郫都区、青白江区、都江堰市、青羊区、温江区、蒲江县、简阳市、金牛区、新都区、武侯区、金堂县、大邑县、成华区、锦江区、龙泉驿区)

郑州市(新郑市、荥阳市、登封市、中原区、巩义市、惠济区、中牟县、二七区、新密市、管城回族区、上街区、金水区)

宝鸡市(岐山县、渭滨区、扶风县、凤县、金台区、眉县、太白县、陈仓区、麟游县、陇县、凤翔区、千阳县)

上海市(长宁区、松江区、静安区、崇明区、金山区、浦东新区、杨浦区、黄浦区、普陀区、奉贤区、徐汇区、嘉定区、青浦区、虹口区、宝山区、闵行区)

梧州市(藤县、蒙山县、长洲区、苍梧县、龙圩区、万秀区、岑溪市)

株洲市(石峰区、天元区、芦淞区、炎陵县、茶陵县、攸县、醴陵市、渌口区、荷塘区)

甘南藏族自治州(卓尼县、碌曲县、迭部县、合作市、玛曲县、舟曲县、夏河县、临潭县)

宁德市(寿宁县、古田县、霞浦县、柘荣县、屏南县、福鼎市、蕉城区、福安市、周宁县)

鹤岗市(绥滨县、萝北县、兴安区、南山区、兴山区、东山区、工农区、向阳区)

大兴安岭地区(塔河县、呼玛县、漠河市)

宜春市(高安市、丰城市、奉新县、樟树市、万载县、上高县、袁州区、靖安县、宜丰县、铜鼓县)

固原市(隆德县、原州区、彭阳县、西吉县、泾源县)

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、同安区、湖里区、集美区)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、揭西县、榕城区)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、五原县、乌拉特后旗、杭锦后旗、临河区、乌拉特前旗、磴口县)

苏州市(昆山市、姑苏区、常熟市、虎丘区、张家港市、太仓市、相城区、吴江区、吴中区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）