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海南藏族自治州(同德县、贵德县、贵南县、共和县、兴海县)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、商都县、凉城县、兴和县、四子王旗、丰镇市、卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、集宁区、察哈尔右翼后旗)

鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、达拉特旗、鄂托克旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗)

宁德市(柘荣县、寿宁县、福鼎市、霞浦县、周宁县、福安市、蕉城区、古田县、屏南县)  那曲市(聂荣县、班戈县、尼玛县、比如县、双湖县、色尼区、申扎县、嘉黎县、安多县、索县、巴青县)

白城市(洮南市、大安市、通榆县、洮北区、镇赉县)

赣州市(瑞金市、上犹县、石城县、安远县、赣县区、南康区、章贡区、会昌县、信丰县、寻乌县、大余县、于都县、定南县、全南县、龙南市、兴国县、宁都县、崇义县)

包头市(固阳县、九原区、青山区、土默特右旗、石拐区、达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、东河区、白云鄂博矿区)

深圳市(罗湖区、光明区、宝安区、南山区、龙华区、龙岗区、盐田区、福田区、坪山区)  来宾市(金秀瑶族自治县、兴宾区、象州县、合山市、忻城县、武宣县)

铜川市(宜君县、耀州区、印台区、王益区)

六安市(舒城县、金寨县、金安区、裕安区、叶集区、霍邱县、霍山县)

抚顺市(抚顺县、新宾满族自治县、东洲区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、望花区)

淮南市(八公山区、田家庵区、大通区、潘集区、谢家集区、凤台县、寿县)

云浮市(新兴县、云安区、郁南县、罗定市、云城区)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、沙依巴克区、达坂城区、乌鲁木齐县、天山区、头屯河区、米东区、新市区)

滁州市(全椒县、天长市、琅琊区、南谯区、定远县、凤阳县、来安县、明光市)

吉安市(峡江县、永新县、万安县、吉州区、泰和县、吉安县、吉水县、遂川县、新干县、青原区、安福县、井冈山市、永丰县)

天津市(南开区、西青区、红桥区、河西区、河北区、武清区、河东区、滨海新区、北辰区、津南区、蓟州区、东丽区、静海区、宝坻区、和平区、宁河区)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

定西市(漳县、渭源县、岷县、陇西县、安定区、临洮县、通渭县)

宁夏回族自治区

荆门市(沙洋县、京山市、钟祥市、东宝区、掇刀区)

甘孜藏族自治州(康定市、色达县、新龙县、甘孜县、得荣县、稻城县、雅江县、石渠县、泸定县、乡城县、巴塘县、白玉县、炉霍县、理塘县、德格县、丹巴县、九龙县、道孚县)

广西壮族自治区

鸡西市(麻山区、梨树区、鸡东县、恒山区、滴道区、鸡冠区、虎林市、城子河区、密山市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)

临夏回族自治州(永靖县、和政县、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、临夏市、广河县、康乐县)

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东莞市

芜湖市(弋江区、繁昌区、鸠江区、镜湖区、无为市、南陵县、湾沚区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、贡山独龙族怒族自治县、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

咸宁市(通山县、崇阳县、咸安区、嘉鱼县、通城县、赤壁市)  成都市(武侯区、锦江区、郫都区、新津区、蒲江县、崇州市、温江区、青白江区、简阳市、都江堰市、新都区、金牛区、邛崃市、青羊区、大邑县、彭州市、龙泉驿区、金堂县、成华区、双流区)

漯河市(郾城区、源汇区、临颍县、舞阳县、召陵区)

武威市(民勤县、古浪县、凉州区、天祝藏族自治县)

随州市(随县、广水市、曾都区)肇庆市(怀集县、封开县、广宁县、鼎湖区、四会市、高要区、端州区、德庆县)

三亚市(海棠区、崖州区、天涯区、吉阳区)  黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、兴仁市、册亨县、望谟县、贞丰县、普安县、兴义市、安龙县)

吉林市(龙潭区、蛟河市、永吉县、船营区、丰满区、磐石市、昌邑区、桦甸市、舒兰市)

通化市(东昌区、通化县、柳河县、集安市、梅河口市、辉南县、二道江区)

抚州市(宜黄县、广昌县、崇仁县、乐安县、南丰县、资溪县、临川区、东乡区、黎川县、金溪县、南城县)海西蒙古族藏族自治州(都兰县、茫崖市、天峻县、格尔木市、乌兰县、德令哈市)

辽源市(龙山区、西安区、东辽县、东丰县)

泉州市(永春县、石狮市、泉港区、惠安县、丰泽区、晋江市、德化县、鲤城区、洛江区、金门县、南安市、安溪县)

临汾市(汾西县、安泽县、侯马市、襄汾县、隰县、翼城县、浮山县、尧都区、洪洞县、吉县、古县、霍州市、蒲县、大宁县、曲沃县、永和县、乡宁县)

毕节市(金沙县、织金县、大方县、威宁彝族回族苗族自治县、纳雍县、赫章县、七星关区、黔西市)

龙岩市(连城县、武平县、新罗区、上杭县、永定区、漳平市、长汀县)

贺州市(昭平县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县)

石家庄市(井陉矿区、长安区、井陉县、高邑县、桥西区、裕华区、辛集市、元氏县、灵寿县、平山县、无极县、行唐县、赞皇县、鹿泉区、新乐市、晋州市、新华区、藁城区、深泽县、正定县、栾城区、赵县)

贵港市(港南区、平南县、桂平市、港北区、覃塘区)

鹤岗市(萝北县、南山区、兴山区、工农区、绥滨县、向阳区、兴安区、东山区)

伊犁哈萨克自治州(特克斯县、昭苏县、伊宁市、伊宁县、奎屯市、霍城县、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、新源县、察布查尔锡伯自治县)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

温州市(瑞安市、龙港市、平阳县、苍南县、泰顺县、龙湾区、鹿城区、乐清市、文成县、瓯海区、永嘉县、洞头区)

眉山市(仁寿县、青神县、彭山区、东坡区、丹棱县、洪雅县)

马鞍山市(雨山区、花山区、博望区、当涂县、和县、含山县)

唐山市(迁西县、路北区、滦州市、古冶区、迁安市、乐亭县、路南区、滦南县、开平区、丰润区、曹妃甸区、遵化市、玉田县、丰南区)

淮安市(清江浦区、洪泽区、淮阴区、金湖县、淮安区、涟水县、盱眙县)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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