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呼伦贝尔市(阿荣旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、扎赉诺尔区、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、新巴尔虎右旗、根河市)

兴安盟(突泉县、扎赉特旗、科尔沁右翼前旗、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗)

永州市(零陵区、道县、双牌县、江永县、东安县、新田县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、冷水滩区、宁远县)

湖州市(安吉县、长兴县、南浔区、吴兴区、德清县)  济南市(钢城区、市中区、章丘区、莱芜区、商河县、历下区、槐荫区、历城区、济阳区、天桥区、平阴县、长清区)

鄂尔多斯市(准格尔旗、康巴什区、鄂托克前旗、鄂托克旗、东胜区、乌审旗、达拉特旗、伊金霍洛旗、杭锦旗)

营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市、老边区)

抚州市(南城县、南丰县、宜黄县、临川区、崇仁县、资溪县、东乡区、广昌县、乐安县、黎川县、金溪县)

内蒙古自治区  福州市(仓山区、福清市、闽侯县、长乐区、鼓楼区、永泰县、台江区、闽清县、马尾区、罗源县、连江县、平潭县、晋安区)

遵义市(仁怀市、正安县、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、余庆县、播州区、凤冈县、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、汇川区、赤水市、绥阳县、红花岗区、习水县)

果洛藏族自治州(久治县、玛多县、班玛县、达日县、甘德县、玛沁县)

唐山市(滦州市、路南区、迁西县、遵化市、迁安市、曹妃甸区、玉田县、路北区、古冶区、开平区、乐亭县、丰润区、滦南县、丰南区)

遂宁市(大英县、船山区、蓬溪县、射洪市、安居区)

怀化市(溆浦县、新晃侗族自治县、鹤城区、通道侗族自治县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、中方县、辰溪县、会同县、沅陵县、麻阳苗族自治县、洪江市)

张掖市(高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、甘州区、山丹县、临泽县)

资阳市(雁江区、乐至县、安岳县)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、杭锦后旗、临河区、五原县、乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县)

商洛市(山阳县、镇安县、洛南县、丹凤县、商州区、商南县、柞水县)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

哈尔滨市(木兰县、道外区、双城区、南岗区、香坊区、呼兰区、方正县、道里区、通河县、尚志市、依兰县、宾县、松北区、阿城区、巴彦县、五常市、平房区、延寿县)

陇南市(成县、康县、宕昌县、西和县、武都区、文县、礼县、徽县、两当县)

太原市(古交市、娄烦县、尖草坪区、晋源区、清徐县、小店区、阳曲县、杏花岭区、迎泽区、万柏林区)

洛阳市(宜阳县、老城区、洛龙区、汝阳县、偃师区、涧西区、栾川县、瀍河回族区、嵩县、孟津区、伊川县、新安县、西工区、洛宁县)

嘉兴市(桐乡市、嘉善县、海盐县、海宁市、南湖区、秀洲区、平湖市)

渭南市(华州区、合阳县、澄城县、富平县、大荔县、白水县、临渭区、华阴市、潼关县、蒲城县、韩城市)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、化州市、信宜市)

安康市(平利县、汉阴县、白河县、紫阳县、岚皋县、汉滨区、旬阳市、石泉县、镇坪县、宁陕县)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、大冶市、下陆区、阳新县)

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儋州市

三明市(宁化县、明溪县、永安市、沙县区、大田县、建宁县、清流县、将乐县、泰宁县、三元区、尤溪县)

惠州市(惠东县、惠阳区、龙门县、博罗县、惠城区)

江门市(鹤山市、蓬江区、开平市、台山市、江海区、新会区、恩平市)  黔南布依族苗族自治州(长顺县、福泉市、独山县、荔波县、瓮安县、平塘县、罗甸县、惠水县、龙里县、三都水族自治县、都匀市、贵定县)

大同市(云冈区、灵丘县、天镇县、浑源县、左云县、广灵县、平城区、云州区、新荣区、阳高县)

阜新市(新邱区、彰武县、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区、海州区)

芜湖市(弋江区、无为市、南陵县、鸠江区、繁昌区、镜湖区、湾沚区)自贡市(沿滩区、自流井区、贡井区、大安区、荣县、富顺县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、龙井市、图们市、延吉市、和龙市、敦化市、安图县、汪清县)  舟山市(定海区、普陀区、岱山县、嵊泗县)

白银市(靖远县、平川区、景泰县、会宁县、白银区)

深圳市(福田区、龙华区、坪山区、盐田区、光明区、宝安区、南山区、罗湖区、龙岗区)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)上饶市(广信区、万年县、横峰县、余干县、弋阳县、玉山县、铅山县、婺源县、德兴市、信州区、鄱阳县、广丰区)

嘉峪关市

来宾市(兴宾区、象州县、金秀瑶族自治县、忻城县、武宣县、合山市)

运城市(永济市、绛县、万荣县、临猗县、芮城县、夏县、新绛县、稷山县、河津市、盐湖区、闻喜县、垣曲县、平陆县)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

铜陵市(义安区、铜官区、枞阳县、郊区)

咸宁市(赤壁市、嘉鱼县、崇阳县、咸安区、通城县、通山县)

德州市(夏津县、禹城市、临邑县、宁津县、武城县、庆云县、德城区、陵城区、平原县、齐河县、乐陵市)

阿坝藏族羌族自治州(理县、九寨沟县、若尔盖县、黑水县、松潘县、汶川县、红原县、马尔康市、壤塘县、阿坝县、金川县、小金县、茂县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

湘西土家族苗族自治州(花垣县、保靖县、古丈县、永顺县、龙山县、凤凰县、吉首市、泸溪县)

秦皇岛市(抚宁区、山海关区、卢龙县、北戴河区、海港区、青龙满族自治县、昌黎县)

丹东市(振安区、凤城市、宽甸满族自治县、东港市、振兴区、元宝区)

枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、台儿庄区、峄城区、滕州市)

南通市(海门区、如东县、通州区、海安市、崇川区、如皋市、启东市)

邢台市(内丘县、清河县、任泽区、南宫市、临城县、襄都区、柏乡县、信都区、南和区、宁晋县、威县、临西县、沙河市、广宗县、平乡县、新河县、巨鹿县、隆尧县)

泉州市(永春县、丰泽区、安溪县、泉港区、南安市、德化县、鲤城区、金门县、惠安县、石狮市、洛江区、晋江市)

　　随着实际电价——也称为捕获电价或发电量加权电价——未来两年继续下跌，东京和关西的风电和光伏收入将面临下行压力。随着日本扩大可再生能源装机容量，这一趋势只会持续下去。

　　光伏和风电收入料将进一步下降

　　从历史上看，东京和关西的光伏实际价格一直明显低于该地区的平均价格——从2022年到2024年分别低11%和18%。这反映了价格蚕食——即正午光伏发电量高企导致市场价格下跌——的影响。相比之下，风电的发电状况更广泛且更均衡，历史上捕获价格接近、甚至略高于区域平均水平。

　　不过，据报告预测，光伏和风电的实际价格将进一步下跌。2025年2月至2027年3月期间，东京和关西的光伏发电价格预计将分别比基荷电价低15%和19%，而风电价格预计将出现较小、但显著的下跌，分别比基荷电价低5%和3%。

　　这一趋势源于可再生能源装机容量扩张。截至2024年，日本光伏装机容量估计为93.4GW，风电装机容量为6.7GW。报告预计，在其基准情景下，2025年至2027年日本将新增14GW光伏装机容量，较前几年放缓，因竞价规模缩小和补贴减少。相比之下，同期风电装机容量预计将增长2.5GW，包括陆上风电和海上风电项目。这一增幅较过去加快，并且由于价格蚕食增加，预计将导致风电实际电价下跌幅度更大。

　　美联储从去年9月开始启动了本轮降息周期。去年年底，美联储共降息三次，累计降息100个基点，目前美国联邦基准利率已降至4.25%~5.5%。今年，由于特朗普发起的关税战导致美国经济陷入衰退的风险增大，美联储可能会延续降息周期。然而，特朗普的关税战同时也引发了美国物价飞涨，许多超市商品价格大幅上升，美国居民苦不堪言。维持通胀稳定是美联储最重要的货币政策目标之一，因此在关税战尘埃落定之前，美联储不敢贸然降息，因为降息可能会进一步推高物价，造成较大的通胀压力。

　　如果关税战能够尽快回到谈判桌并达成结果，改变当前高关税的状况，美国国内物价有望回落，美联储可能会开启降息闸门。否则，美联储目前不敢贸然降息。从目前情况来看，美联储在年底之前降息两次的概率较大。如果按每次降息25个基点计算，降息50个基点的可能性较高。因为当前美国的基准利率仍然较高，对美国企业和居民来说负担较重，再降50个基点可能是相对合理的降息幅度。但如果关税战能够尽快结束，美国物价能够回落，也不排除美联储降息三次的可能性。因此，今年美联储的货币政策存在极大的不确定性，根源在于特朗普的关税战，目前解决路径还不明朗，最终解决方案仍存在较大不确定性，这也给美联储主席出了一个难题。

　　当前，A股市场已经经历了关税战的第一轮冲击。在所谓的“黑色星期一”之后，随着国家队大力入市以及投资者为国护盘的决心，市场已经逐步走出回升态势。然而，关税战后续仍存在不确定性，可能会造成市场震荡，但相信再次出现类似“黑色星期一”的可能性已经不大。一方面，大家对此次关税战更有信心，相信我们占据主动地位，特朗普最终会寻求通过谈判达成一致，解决贸易争端，使中美贸易回归正常化。另一方面，A股的优质资产处于历史低位水平，估值较低，对全球资本具有较大投资吸引力，因此A股进一步下跌的空间可能非常有限。

　　当前，我们正面临居民储蓄大转移的局面。随着楼市投资机会明显减少，许多居民将会加大A股市场的配置比例，通过购买股票或基金入市寻找资产增值机会。在楼市黄金时代结束后，资本市场的黄金时代有望展开。目前，我国居民存款高达五十多亿，随着资本市场逐步回暖并产生赚钱效应，将吸引越来越多的居民储蓄向A股市场转移，这也将为A股市场带来估值回升的机会。因此，大家应坚定信心，相信国运，在低位布局优质的A股股票或基金，抓住居民储蓄大转移的机会，这是当前最好的投资策略。

　　从关键数据来看，海外资金仍在从美股流出，寻找估值洼地。A股和港股无疑是全球资本市场的估值洼地。从去年开始，资金已逐步从美股流出，进入A股和港股寻找机会，今年以来这一趋势愈发明显。此次关税摩擦并未导致海外资金改变对A股和港股的看法，资金流入趋势仍在延续。一方面，国内出台了一系列提振消费、拉动经济的政策，提高了经济增长预期；另一方面，中国在科技创新方面仍具有较大领先优势，这提升了全球资金对A股和港股优质资产的看法。

　　在当前存在不确定性的情况下，从进攻角度看，投资者可以重点布局以人形机器人为代表的板块，抓住科技股的机会，国产替代和自主可控将成为重要的投资主线。从防守角度看，投资者可以配置相当比例的高股息红利股以及具有稳定分红的消费和医药股，以获得稳定的回报。投资者的风险偏好不同，选择也会不同。建议投资者可以按照一定比例进行配置，例如一半配置科技成长股，一半配置高股息和消费等稳定增长板块，这样进可攻、退可守，在市场波动时能够获得更稳定的回报。

　　黄金也是投资者可以在组合中配置的资产。随着美元超发，黄金的长期走势向上。目前，国内金价已突破1000美元每克，国际金价突破3200美元每盎司。虽然短期内黄金价格已有较大涨幅，可能面临获利回吐和波动加大的压力，但从长期来看，国际局势动荡、美国政策不确定性较大、美元指数回落以及国际避险需求提升等因素，都将推动黄金价格上涨。包括中国央行在内的各国央行增持黄金的配置比例，也有望进一步推高黄金价格。因此，黄金长期趋势依然向上。

　　近年来，我一直建议投资者在投资组合中配置一定比例的黄金类资产，这一策略目前依然有效。投资者可根据自身偏好和投资习惯，选择实物黄金、纸黄金或黄金ETF等多种形式进行投资，也可以多种类别同时投资，这样既便利又能实现保值增值。总体来看，黄金资产相对于其他资产具有一定的对冲风险功能，能够增加投资组合的夏普比率。

　　在关税战背景下，美欧股市出现较大回落，特别是美股首当其冲，这也是特朗普“搬起石头砸自己的脚”的体现。美股本身泡沫较大，巴菲特曾幽默地说，任何一个大的泡沫都有一根针等着它，DeepSeek无疑是刺破美股科技股泡沫的第一根针，特朗普的关税战又补了一针。因此，美股出现大幅回落，国际资本从美股流出寻找新机会，这反而给A股带来了更多增量资金，也给港股带来了更多资金流入。

　　由于A股与欧美股市所处位置不同，欧美股市多数处于历史新高位置，而A股经过三年下跌，从去年9月24日之后才开启一波上涨，估值上仍处于历史低位区域。在关税战背景下，我们有足够的应对措施，在未来的关税谈判中也将处于主动位置。我们也可能会出台更多政策拉动投资、带动消费、提振国内需求，这将大大增加全球资本及国内资金对A股市场的信心。相信A股市场今年有望走出与海外市场不同的行情，A股走出独立行情的条件是具备的，特别是在居民储蓄大转移的背景下，未来将有更多资金进入A股市场寻找机会。

　　（作者系前海开源基金首席经济学家、基金经理）