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清远市(佛冈县、阳山县、英德市、连南瑶族自治县、清城区、连州市、清新区、连山壮族瑶族自治县)

长沙市(岳麓区、芙蓉区、天心区、长沙县、望城区、宁乡市、雨花区、开福区、浏阳市)

玉树藏族自治州(治多县、称多县、曲麻莱县、杂多县、玉树市、囊谦县)

吉林市(昌邑区、舒兰市、龙潭区、永吉县、桦甸市、丰满区、磐石市、蛟河市、船营区)  孝感市(汉川市、安陆市、应城市、孝南区、云梦县、孝昌县、大悟县)

延边朝鲜族自治州(延吉市、安图县、汪清县、敦化市、和龙市、龙井市、图们市、珲春市)

湘潭市(岳塘区、雨湖区、湘潭县、湘乡市、韶山市)

眉山市(丹棱县、东坡区、洪雅县、青神县、彭山区、仁寿县)

黄冈市(武穴市、英山县、黄州区、黄梅县、麻城市、浠水县、团风县、红安县、罗田县、蕲春县)  湘西土家族苗族自治州(凤凰县、吉首市、龙山县、花垣县、古丈县、保靖县、泸溪县、永顺县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、鄂温克族自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、满洲里市、阿荣旗、扎兰屯市、陈巴尔虎旗、海拉尔区、额尔古纳市、牙克石市、根河市)

恩施土家族苗族自治州(利川市、来凤县、恩施市、建始县、宣恩县、巴东县、鹤峰县、咸丰县)

白城市(洮南市、大安市、洮北区、通榆县、镇赉县)

厦门市(海沧区、湖里区、翔安区、思明区、集美区、同安区)

晋中市(祁县、灵石县、平遥县、榆社县、昔阳县、介休市、榆次区、和顺县、左权县、寿阳县、太谷区)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、霍城县、特克斯县、尼勒克县、昭苏县、巩留县、霍尔果斯市)

扬州市(宝应县、高邮市、仪征市、邗江区、江都区、广陵区)

安庆市(大观区、迎江区、岳西县、望江县、怀宁县、潜山市、桐城市、太湖县、宿松县、宜秀区)

遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)

天水市(清水县、秦州区、张家川回族自治县、武山县、秦安县、麦积区、甘谷县)

焦作市(沁阳市、修武县、山阳区、博爱县、中站区、孟州市、武陟县、解放区、温县、马村区)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、澜沧拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿城区、泗阳县、宿豫区)

十堰市(郧阳区、郧西县、房县、张湾区、竹山县、丹江口市、茅箭区、竹溪县)

邵阳市(邵阳县、隆回县、大祥区、双清区、绥宁县、城步苗族自治县、武冈市、新宁县、邵东市、新邵县、北塔区、洞口县)

西宁市(城北区、湟中区、城中区、城西区、大通回族土族自治县、城东区、湟源县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

辽阳市(宏伟区、弓长岭区、文圣区、白塔区、辽阳县、太子河区、灯塔市)

兰州市(永登县、七里河区、榆中县、城关区、皋兰县、西固区、红古区、安宁区)

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东营市(垦利区、东营区、广饶县、河口区、利津县)

盐城市(响水县、滨海县、盐都区、阜宁县、大丰区、东台市、亭湖区、建湖县、射阳县)

铁岭市(银州区、清河区、昌图县、西丰县、调兵山市、开原市、铁岭县)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、西平县、驿城区、正阳县、汝南县、确山县、新蔡县、遂平县、平舆县)  漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、召陵区、舞阳县)

百色市(田东县、靖西市、德保县、西林县、田阳区、那坡县、乐业县、隆林各族自治县、田林县、凌云县、平果市、右江区)

宁德市(福安市、周宁县、柘荣县、蕉城区、福鼎市、霞浦县、古田县、屏南县、寿宁县)

衢州市(柯城区、衢江区、常山县、龙游县、江山市、开化县)自贡市(富顺县、荣县、沿滩区、贡井区、自流井区、大安区)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  汕头市(金平区、濠江区、潮南区、龙湖区、澄海区、潮阳区、南澳县)

秦皇岛市(卢龙县、抚宁区、山海关区、昌黎县、青龙满族自治县、北戴河区、海港区)

雅安市(石棉县、汉源县、天全县、雨城区、名山区、芦山县、荥经县、宝兴县)

西藏自治区文山壮族苗族自治州(西畴县、广南县、马关县、文山市、丘北县、麻栗坡县、砚山县、富宁县)

中山市

鸡西市(滴道区、恒山区、梨树区、城子河区、密山市、麻山区、虎林市、鸡东县、鸡冠区)

泉州市(石狮市、南安市、丰泽区、洛江区、金门县、晋江市、安溪县、永春县、德化县、泉港区、鲤城区、惠安县)

河源市(东源县、连平县、紫金县、源城区、龙川县、和平县)

平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、泾川县、静宁县、崆峒区、灵台县)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县、盈江县)

黑河市(五大连池市、北安市、孙吴县、爱辉区、嫩江市、逊克县)

泰安市(岱岳区、肥城市、泰山区、新泰市、东平县、宁阳县)

朔州市(山阴县、平鲁区、朔城区、怀仁市、应县、右玉县)

七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

淮安市(洪泽区、盱眙县、淮安区、清江浦区、金湖县、淮阴区、涟水县)

钦州市(钦北区、钦南区、灵山县、浦北县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

阜新市(细河区、新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、太平区、彰武县、清河门区)

咸宁市(咸安区、崇阳县、嘉鱼县、通山县、赤壁市、通城县)

河池市(大化瑶族自治县、南丹县、金城江区、天峨县、罗城仫佬族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县、东兰县、宜州区、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县)

4月11日，九洲药业（603456.SH）发布2024年年度报告，公司实现营收51.61亿元，同比下降6.57%。扣非净利润5.94亿元，同比大幅下降42.06%。九洲药业2024年年度净利润6.07亿元，业绩同比大幅下降41.14%。

对于业绩大幅下降的原因，九洲药业表示，归属于上市公司股东的净利润较上年同期减少，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润较上年同期减少42.06%，主要系市场竞争加剧，产品价格下降，销售业务减少；计提资产减值等所致。

除此之外，九洲药业CDMO业务增长失速、海外竞争加剧、应收账款上升、募投项目延期等问题隐忧也逐渐暴露。

业绩不及预期

CDMO业务增长失速

九洲药业的主要业务是为全球药企提供创新药从临床前到商业化上市的一站式药物研发、生产解决方案和专业服务，主要产品包括合同定制类和中枢神经类药物两项，其中合同定制类（即CDMO业务）占比75.00%，中枢神经类药物占比7.54%。  

2024年九洲药业营收51.61亿元，同比下降6.57%。从营业收入的分布情况来看，合同定制类营收38.71亿元，同比小幅下降了5.12%。中枢神经类药物本期营收3.89亿元，去年同期为4.64亿元，同比下降了16.27%。 

合同定制类营收下降的主要原因是2024年CDMO医药行业面临着较为激烈的价格战，生物医药投融资降温，制药企业收紧研发支出，对价格更为敏感，导致行业竞争压力加剧。

部分CXO企业为争取订单，对国内新客户大幅降价，例如美迪西先是2023年药物发现与药学研究业务客单价同比下降36.81%，临床前研究业务客单价同比下降23.59%，2024年单价又继续承压。

药石科技也表示，2024年为引入业务、赢得订单，面对国内客户明确价格需求及市场比价情况，报价比以往降低。

奥浦迈指出，2024年CDMO业务终端价格承压情况普遍存在，行业处于出清过程。价格战对九洲药业也产生了巨大影响，导致部分产品价格同比下降约10%，直接拉低整体营收。

价格战的出现拉低了九洲药业的产品整体毛利率，2024年合同定制类毛利率为38.38%，同比小幅下降4.86%。

而九洲药业的第二大业务中枢神经类药物，日子也不好过。首先是国内仿制药企业技术突破加速，中枢神经类核心品种，例如抗抑郁药、抗癫痫药等产品均面临同类产品低价竞争。2024年该类产品价格同比下降约10%，而同期原材料成本上涨，形成“量价双杀”格局。

同时，印度原料药企业通过低价策略抢占全球市场份额，九洲药业中枢神经类海外收入同比减少6.55%，进一步压缩利润空间，且中枢神经类产品中仿制药占比过高，未能形成差异化竞争。

以上原因都导致九洲药业中枢神经类药物毛利率呈下降趋势，从2022年的45.84%，下降到2024年的35.58%。

在销售模式上，企业主要渠道为直销，经销能力较弱，2024年经销模式收入同比暴跌50.22%，仅贡献1.45亿元，反映传统分销体系竞争力衰退。而直销模式虽占比97.16%，同期毛利率为34.52%，同比下降4.08个百分点，显示直销渠道议价能力减弱。

而这一切，首先是受当前医药行业整体大环境不佳影响导致，其次是九洲药业的研发投入力度不足，2024年九洲药业研发费用仅为3.15亿元，同比下降4.81%。

国际市场风云变幻

前有壁垒后有追兵

根据2024年年报，九洲药业海外营收为40.25亿元，占公司总营收的77.99%。

尽管海外市场是九洲药业的核心收入来源，但2024年其海外收入同比下降6.55%，伴随着全球化趋势减弱，海外市场未来面临着一定的调整压力。

从总体上来看，九洲药业当前海外市场主要面临着以下几个问题。

首先是市场竞争白热化与价格压力，尤其是欧洲市场遭到挤压，欧洲地区是九洲药业海外收入的主要来源地，但印度企业通过低价策略抢占市场份额，导致抗感染类原料药等低毛利产品价格同比下降约10%，直接拖累毛利率，让抗感染类毛利率跌至-5.74%。

九洲药业原本也想开拓亚太市场，但当前的形势下，亚太新兴市场拓展难度加大，之前九洲药业已经通过日本、新加坡等地的CRO平台布局亚太市场，但日本高端仿制药市场竞争激烈，且东南亚市场对成本敏感，订单转化效率低于预期。

其次是受国际政治经济波动的剧烈影响，九洲药业主要依赖欧美市场，但欧美市场的地缘政治不确定性增加，导致部分客户项目交付延迟或订单转移。例如，CDMO业务中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，技术转化效率不足。

且当前美国正在利用关税大棒让医药供应链区域进行重构，美国对生物反应器等设备加征关税的潜在风险，倒逼企业加快海外产能建设，但这样一来就延长了产能释放周期长，例如九洲药业的多肽商业化产能建设需1-2年，具体推动可能需要更长的时间，短期内难以应对当前九洲药业面临的成本压力。

第三是行业技术壁垒与客户集中度风险，高附加值领域竞争不足，九洲药业在中枢神经类、抗感染类等传统原料药领域技术壁垒较低，而印度企业在规模化生产上更具成本优势。相比之下，公司在多肽、ADC（抗体偶联药物）等高壁垒领域虽布局加速，但商业化订单占比仍不足20%。研发费用投入占营收比重仅为6%左右，有很大的提升空间。

且九洲药业的国际市场的大客户依赖度高，前五大客户贡献了64.31%的销售额，其中诺华一家占比达56.65%。

客户集中度过高导致议价能力受限，且一旦核心客户订单波动，将对收入稳定性造成显著冲击。

募投项目延期延期18个月

技术转化效率不足

年报公布的同时，九洲药业公布了募投项目延期的公告。公告显示，原本计划于2025年6月30日投产的创新药CDMO生产基地项目一期工程将延期一年半至2026年12月31日投产。

该项目为九洲药业2022年非公开发行股票募投项目，定位为创新药CDMO生产基地建设，总投资12亿元，原本计划提升公司在全球创新药研发生产服务领域的竞争力。

截至2024年12月31日，募集资金实际投入6.72亿元，占承诺投资总额的56%，公司强调延期仅涉及进度调整，不改变实施主体、投资总额（12亿元）及用途。

至于延期的原因，虽然公司公告没有给出具体的解释，但总体上可以归结为外部环境与供应链压力。

首先是外部的不可控因素，包括国际政治经济波动对设备采购、原材料供应的影响，以及海外客户需求变化导致的项目研发进度调整。例如近两年的CDMO行业产能扩张加速，价格战趋势明显且没有明显的拐点。

同时九洲药业自身的技术转化效率不足，截至2024年，公司CDMO管线中临床III期项目达1026个，但实际上市项目仅35个，需优化技术验证流程。

那项目延期对九洲药业的影响有多大呢？

投资者担忧项目延期可能削弱公司CDMO业务增速（2024年海外收入同比降6.55%），但公司通过德国、日本等海外基地承接订单以对冲风险。

而从长期来看，全球CDMO市场规模预计2026年达1500亿美元，延期可能延缓公司在高壁垒领域（如ADC、细胞治疗）的产能布局，错失技术领先窗口期。（《理财周刊-财事汇》出品）