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中山市

泉州市(永春县、丰泽区、晋江市、南安市、洛江区、德化县、金门县、惠安县、安溪县、石狮市、鲤城区、泉港区)

怀化市(靖州苗族侗族自治县、会同县、辰溪县、溆浦县、麻阳苗族自治县、中方县、洪江市、芷江侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、沅陵县、新晃侗族自治县)

株洲市(攸县、石峰区、茶陵县、醴陵市、渌口区、荷塘区、炎陵县、天元区、芦淞区)  辽阳市(太子河区、白塔区、文圣区、辽阳县、弓长岭区、灯塔市、宏伟区)

鹰潭市(余江区、月湖区、贵溪市)

铜陵市(铜官区、枞阳县、郊区、义安区)

铜仁市(碧江区、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、万山区、德江县、江口县、印江土家族苗族自治县、思南县)临沧市(耿马傣族佤族自治县、永德县、沧源佤族自治县、镇康县、凤庆县、云县、临翔区、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

泰安市(肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县、泰山区)  来宾市(兴宾区、合山市、象州县、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

蚌埠市(固镇县、淮上区、龙子湖区、怀远县、禹会区、蚌山区、五河县)

德宏傣族景颇族自治州(瑞丽市、陇川县、芒市、梁河县、盈江县)

玉溪市(红塔区、江川区、澄江市、华宁县、峨山彝族自治县、通海县、新平彝族傣族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县)

遂宁市(射洪市、船山区、安居区、大英县、蓬溪县)

三门峡市(渑池县、灵宝市、义马市、卢氏县、陕州区、湖滨区)

十堰市(竹溪县、竹山县、茅箭区、郧西县、丹江口市、房县、郧阳区、张湾区)

娄底市(冷水江市、娄星区、新化县、涟源市、双峰县)

铁岭市(清河区、昌图县、调兵山市、银州区、铁岭县、开原市、西丰县)

丹东市(振兴区、振安区、东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县)

荆门市(沙洋县、钟祥市、掇刀区、东宝区、京山市)

枣庄市(滕州市、山亭区、峄城区、市中区、台儿庄区、薛城区)

赣州市(崇义县、上犹县、宁都县、于都县、寻乌县、兴国县、瑞金市、南康区、会昌县、龙南市、全南县、赣县区、定南县、安远县、章贡区、信丰县、大余县、石城县)

晋城市(泽州县、陵川县、高平市、阳城县、沁水县、城区)

衢州市(衢江区、常山县、开化县、龙游县、柯城区、江山市)

洛阳市(新安县、偃师区、洛宁县、孟津区、涧西区、栾川县、伊川县、西工区、汝阳县、嵩县、瀍河回族区、洛龙区、老城区、宜阳县)

延安市(吴起县、子长市、宝塔区、延川县、志丹县、宜川县、洛川县、黄陵县、安塞区、甘泉县、黄龙县、延长县、富县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

庆阳市(西峰区、宁县、合水县、华池县、镇原县、环县、正宁县、庆城县)

唐山市(玉田县、迁安市、古冶区、乐亭县、滦南县、丰南区、曹妃甸区、滦州市、路南区、开平区、遵化市、迁西县、丰润区、路北区)

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岳阳市(岳阳县、君山区、岳阳楼区、湘阴县、平江县、临湘市、华容县、汨罗市、云溪区)

吉安市(新干县、吉水县、峡江县、井冈山市、安福县、万安县、遂川县、吉州区、永丰县、泰和县、永新县、青原区、吉安县)

阜阳市(颍东区、临泉县、颍泉区、界首市、阜南县、太和县、颍州区、颍上县)

四平市(双辽市、铁东区、伊通满族自治县、梨树县、铁西区)  汉中市(西乡县、佛坪县、洋县、宁强县、汉台区、略阳县、勉县、南郑区、城固县、留坝县、镇巴县)

西藏自治区

鄂尔多斯市(准格尔旗、乌审旗、伊金霍洛旗、杭锦旗、康巴什区、东胜区、鄂托克旗、达拉特旗、鄂托克前旗)

长沙市(天心区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、岳麓区、开福区、浏阳市、望城区、长沙县)惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

黄山市(黟县、黄山区、歙县、屯溪区、祁门县、徽州区、休宁县)  忻州市(岢岚县、静乐县、原平市、五寨县、忻府区、偏关县、代县、定襄县、河曲县、宁武县、神池县、繁峙县、保德县、五台县)

沧州市(孟村回族自治县、东光县、肃宁县、任丘市、青县、运河区、沧县、新华区、吴桥县、盐山县、河间市、黄骅市、献县、泊头市、南皮县、海兴县)

淮安市(清江浦区、淮阴区、淮安区、金湖县、盱眙县、洪泽区、涟水县)

常德市(津市市、鼎城区、临澧县、武陵区、澧县、汉寿县、桃源县、安乡县、石门县)肇庆市(端州区、德庆县、鼎湖区、封开县、怀集县、四会市、广宁县、高要区)

承德市(丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、承德县、隆化县、滦平县、兴隆县、双桥区、围场满族蒙古族自治县)

滨州市(沾化区、惠民县、博兴县、无棣县、邹平市、阳信县、滨城区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

南平市(建瓯市、建阳区、政和县、武夷山市、延平区、邵武市、顺昌县、浦城县、松溪县、光泽县)

阜新市(彰武县、海州区、新邱区、清河门区、阜新蒙古族自治县、太平区、细河区)

东营市(垦利区、河口区、东营区、广饶县、利津县)

莆田市(秀屿区、涵江区、荔城区、城厢区、仙游县)

韶关市(始兴县、曲江区、浈江区、乐昌市、南雄市、仁化县、新丰县、乳源瑶族自治县、武江区、翁源县)

葫芦岛市(兴城市、南票区、绥中县、建昌县、连山区、龙港区)

石河子市(可克达拉市、铁门关市、阿拉尔市、白杨市、昆玉市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市、双河市、新星市、五家渠市)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县)

通辽市(开鲁县、奈曼旗、科尔沁左翼后旗、库伦旗、扎鲁特旗、科尔沁区、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗)

那曲市(巴青县、班戈县、嘉黎县、尼玛县、色尼区、聂荣县、索县、双湖县、安多县、比如县、申扎县)

西安市(临潼区、高陵区、鄠邑区、碑林区、蓝田县、灞桥区、雁塔区、长安区、莲湖区、阎良区、周至县、未央区、新城区)

辽源市(龙山区、西安区、东丰县、东辽县)

五指山市(定安县、琼海市、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、乐东黎族自治县、临高县、昌江黎族自治县、澄迈县、白沙黎族自治县、屯昌县、琼中黎族苗族自治县、东方市、万宁市、文昌市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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