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双鸭山市(四方台区、饶河县、宝清县、宝山区、友谊县、集贤县、岭东区、尖山区)

温州市(乐清市、瓯海区、龙湾区、瑞安市、龙港市、鹿城区、泰顺县、平阳县、洞头区、文成县、永嘉县、苍南县)

北海市(海城区、合浦县、银海区、铁山港区)

福州市(仓山区、台江区、连江县、鼓楼区、马尾区、罗源县、永泰县、闽侯县、长乐区、福清市、平潭县、闽清县、晋安区)  梅州市(蕉岭县、丰顺县、梅江区、平远县、兴宁市、大埔县、梅县区、五华县)

铜仁市(碧江区、印江土家族苗族自治县、思南县、德江县、松桃苗族自治县、江口县、万山区、玉屏侗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县)

绵阳市(游仙区、三台县、梓潼县、安州区、平武县、盐亭县、江油市、涪城区、北川羌族自治县)

马鞍山市(含山县、当涂县、花山区、和县、博望区、雨山区)佳木斯市(抚远市、桦川县、前进区、富锦市、东风区、汤原县、桦南县、同江市、郊区、向阳区)

香港特别行政区  三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

阜新市(太平区、细河区、清河门区、阜新蒙古族自治县、新邱区、海州区、彰武县)

白银市(平川区、白银区、会宁县、靖远县、景泰县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

宝鸡市(陈仓区、陇县、凤翔区、千阳县、麟游县、太白县、渭滨区、金台区、岐山县、扶风县、凤县、眉县)

阜阳市(临泉县、界首市、颍州区、阜南县、颍泉区、颍上县、太和县、颍东区)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、独山县、龙里县、罗甸县、平塘县、贵定县、荔波县、惠水县、都匀市)

昆明市(石林彝族自治县、五华区、安宁市、东川区、宜良县、嵩明县、西山区、盘龙区、呈贡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、寻甸回族彝族自治县、富民县、官渡区)

晋中市(太谷区、灵石县、昔阳县、榆次区、和顺县、祁县、寿阳县、平遥县、介休市、榆社县、左权县)

抚州市(宜黄县、乐安县、南丰县、资溪县、广昌县、黎川县、崇仁县、临川区、东乡区、金溪县、南城县)

乌兰察布市(卓资县、集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、丰镇市、化德县、察哈尔右翼后旗)

运城市(闻喜县、芮城县、万荣县、盐湖区、绛县、永济市、新绛县、平陆县、夏县、垣曲县、河津市、稷山县、临猗县)

汕头市(潮阳区、南澳县、金平区、龙湖区、濠江区、潮南区、澄海区)

株洲市(炎陵县、茶陵县、攸县、芦淞区、醴陵市、渌口区、石峰区、荷塘区、天元区)

林芝市(米林市、朗县、察隅县、工布江达县、巴宜区、波密县、墨脱县)

黄南藏族自治州(泽库县、尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市)

怀化市(麻阳苗族自治县、溆浦县、通道侗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、辰溪县、洪江市、芷江侗族自治县、中方县、会同县、靖州苗族侗族自治县、鹤城区)

黑河市(五大连池市、爱辉区、孙吴县、北安市、嫩江市、逊克县)

湘西土家族苗族自治州(古丈县、吉首市、龙山县、保靖县、花垣县、永顺县、泸溪县、凤凰县)

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武汉市(汉阳区、江汉区、汉南区、武昌区、江夏区、东西湖区、硚口区、洪山区、新洲区、江岸区、黄陂区、青山区、蔡甸区)

吴忠市(盐池县、青铜峡市、红寺堡区、同心县、利通区)

烟台市(莱山区、莱州市、蓬莱区、牟平区、龙口市、招远市、海阳市、福山区、莱阳市、芝罘区、栖霞市)

南阳市(内乡县、淅川县、桐柏县、社旗县、新野县、方城县、唐河县、邓州市、卧龙区、西峡县、南召县、宛城区、镇平县)  丹东市(振安区、凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县、东港市)

淮南市(大通区、潘集区、谢家集区、凤台县、田家庵区、八公山区、寿县)

丽水市(龙泉市、云和县、青田县、缙云县、莲都区、景宁畲族自治县、庆元县、遂昌县、松阳县)

鹤岗市(向阳区、南山区、绥滨县、兴山区、兴安区、工农区、东山区、萝北县)拉萨市(尼木县、城关区、当雄县、曲水县、堆龙德庆区、达孜区、林周县、墨竹工卡县)

哈尔滨市(五常市、通河县、道外区、尚志市、巴彦县、道里区、延寿县、依兰县、南岗区、木兰县、松北区、呼兰区、平房区、香坊区、方正县、双城区、阿城区、宾县)  嘉峪关市

和田地区(策勒县、皮山县、墨玉县、于田县、洛浦县、和田市、和田县、民丰县)

宁德市(柘荣县、福鼎市、古田县、周宁县、屏南县、蕉城区、福安市、霞浦县、寿宁县)

锦州市(凌海市、黑山县、凌河区、北镇市、古塔区、太和区、义县)呼伦贝尔市(根河市、鄂伦春自治旗、鄂温克族自治旗、满洲里市、扎兰屯市、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、海拉尔区、新巴尔虎右旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、牙克石市、陈巴尔虎旗、阿荣旗)

佛山市(南海区、顺德区、高明区、三水区、禅城区)

淮安市(涟水县、清江浦区、淮安区、洪泽区、金湖县、淮阴区、盱眙县)

无锡市(惠山区、江阴市、宜兴市、新吴区、锡山区、梁溪区、滨湖区)

崇左市(扶绥县、大新县、龙州县、凭祥市、天等县、江州区、宁明县)

惠州市(博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县、惠东县)

辽源市(西安区、龙山区、东辽县、东丰县)

六安市(叶集区、霍邱县、金寨县、舒城县、裕安区、金安区、霍山县)

西藏自治区

汉中市(勉县、镇巴县、佛坪县、西乡县、南郑区、留坝县、略阳县、城固县、洋县、宁强县、汉台区)

晋城市(陵川县、沁水县、城区、泽州县、高平市、阳城县)

黄石市(铁山区、阳新县、大冶市、下陆区、西塞山区、黄石港区)

许昌市(建安区、魏都区、禹州市、长葛市、鄢陵县、襄城县)

安顺市(西秀区、普定县、关岭布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)

茂名市(化州市、高州市、电白区、信宜市、茂南区)

商丘市(睢阳区、梁园区、虞城县、夏邑县、民权县、睢县、柘城县、宁陵县、永城市)

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一根奶酪棒撑起百亿市值，“奶酪第一股”妙可蓝多（600882）股价近日连续创下52周新高。

然而，2024年财报显示的“减收增利”表象，难掩盈利结构失衡、负债率攀升与治理阴霾等深层问题。

非经常性损益“美化”财报

2024年，妙可蓝多营业收入48.44亿元，同比下滑8.99%；归母净利润1.14亿元，同比增长89.16%；扣非净利润激增554.27%至4692万元。这份“减收增利”财报高度依赖非经常性损益：公允价值变动收益占净利润15%，投资收益占比高达47%。扣非净利润仅4692万元，与归母净利润相差6670万元，表明公司核心业务盈利能力不足。

《财中社》发现，妙可蓝多的利润增长源于多重因素。国际乳制品价格回落推高奶酪业务毛利率至35.04%，销售费用压缩9.49%至9.22亿元，其中广告促销费减少6600万元。然而，这种“节流式”增利策略、压缩费用可能削弱品牌推广力度，长期恐影响竞争力。

实际上，公司第四季度已显疲态，营业收入为12.5亿元，同比上升28.3%，环比下降25%；归母净利润为2858万元，同比下降3.3%；扣非归母净利润亏损1529万元，同比下降268.4%，表明终端需求疲软的隐忧。

收购资产并表协同效应未显

2024年7月，妙可蓝多以4.48亿元现金收购蒙牛奶酪的100%股权，旨在消除同业竞争并扩展奶酪业务布局。并表后，蒙牛奶酪贡献了840万元净利润，奶酪业务收入达到37.5亿元，占公司总营收的80.12%，毛利占比高达96.8%，成为公司最重要的收入来源。

然而，蒙牛奶酪的毛利率仅为6.91%，远低于公司整体水平，其亏损基因也拖累了整体盈利能力。市场认为，并表初期整合成本较高，协同效应尚未完全释放。

为降本，妙可蓝多通过国产原辅料替代进口，新增供应商采购额达1.75亿元，但管理费用因股权激励调整激增45.01%，抵消部分红利。

奶酪业务内部，产品线表现分化。即食营养系列（以奶酪棒为主）收入20.5亿元，同比增长仅3.19%，显示主力产品增长乏力；餐饮工业系列收入13.13亿元，增长14.03%，毛利率接近19%；家庭餐桌系列收入3.95亿元，增长4.92%。新品如0蔗糖奶酪小粒、鳕鱼奶酪条虽试水成人市场，但短期难以弥补奶酪棒动能不足。

奶酪热潮退却与食安风波

奶酪市场热潮退却加剧了妙可蓝多外部压力。

中国奶酪市场曾被视为乳制品新蓝海，但近年增速放缓。据马上赢数据，奶酪在乳制品市场份额从2022年高点5.92%跌至2024年一季度的3.5%，妙可蓝多虽以37%市占率稳居龙头，却面临百吉福、伊利、君乐宝等竞品竞争，市场压力加剧。

2024年，妙可蓝多因“反式脂肪酸”问题陷入舆论风波，相关话题阅读量突破千万，引发了消费者对儿童健康的广泛关注。尽管公司澄清产品符合国家标准，但相关疑虑仍未完全消除。

黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】平台上，以“妙可蓝多”为关键词的过百条投诉中，不少关于产品异物、变质的投诉指向公司品控短板。

业内人士认为，食安问题本质上是“重营销轻品控”的结果，这一策略或许短期有效，但长期可能损耗品牌信任。

负债攀升压力与产能扩张受阻

妙可蓝多的财务结构面临压力。2024年，资产负债率从37.03%升至42.89%，有息负债增至20.43亿元，同比增长39.04%。货币资金下降53.88%，至11.05亿元，应收账款占净利润比重达到113.58%，流动性严重承压。经营现金流虽增至5.31亿元，同比翻倍，但短期借款激增至12.35亿元，偿债压力凸显。

产能扩张同样受阻。上海金山、吉林、长春三大募投项目总投资29.46亿元，原计划2025年投产，却因需求不足第三次延期至2026年12月。如果奶酪市场渗透率持续停滞，盲目扩产可能加剧资源浪费和资金压力。

围绕实控人柴琇与激进激励的争议

公司治理问题也为妙可蓝多蒙上阴影。实控人柴琇打造出行业龙头，却因过往资本操作备受争议。

2018至2019年，柴琇因违规理财、关联借款未披露被上海证监局警示，又因挪用公司2.4亿元资金为家人控股的企业还债，导致公司三个季度财报虚假记载，被监管立案。柴琇于2020年4月辞去总经理职务并归还资金，但上交所调查至今未结。

2024年，柴琇重任总经理，持股15.89%中超93%被质押，财务风险加剧。

2025年，妙可蓝多以9.90元/股（公告前市价19.76元的50%，4月15日收盘价28.49元）实施员工持股计划，覆盖209人，资金上限7920万元。但考核门槛较高，2025年营收需达56亿元、净利润2.1亿元，远超2024年水平。

市场担忧，高压考核可能导致短期行为，资源错配风险上升。

妙可蓝多正处十字路口。短期内，降本增效与并表效应支撑利润回升，股价创52周新高反映市场短暂信心。但核心产品增长乏力、负债率高企、治理争议与食安风波表明，妙可蓝多存有隐忧。乳制品行业竞争加剧，消费升级对品质要求更高。妙可蓝多需采取有效策略在市场寒冬中巩固龙头地位，方能令投资者信服。