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哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

上海市(闵行区、普陀区、浦东新区、黄浦区、虹口区、静安区、崇明区、嘉定区、杨浦区、长宁区、徐汇区、金山区、奉贤区、松江区、宝山区、青浦区)

黄山市(黄山区、屯溪区、祁门县、徽州区、黟县、歙县、休宁县)

自贡市(荣县、大安区、自流井区、贡井区、富顺县、沿滩区)  伊春市(乌翠区、大箐山县、南岔县、嘉荫县、伊美区、丰林县、铁力市、友好区、金林区、汤旺县)

黔东南苗族侗族自治州(天柱县、施秉县、黎平县、榕江县、丹寨县、剑河县、凯里市、三穗县、台江县、岑巩县、黄平县、锦屏县、麻江县、镇远县、雷山县、从江县)

南阳市(邓州市、南召县、社旗县、内乡县、新野县、唐河县、宛城区、淅川县、西峡县、镇平县、方城县、卧龙区、桐柏县)

宝鸡市(眉县、凤翔区、岐山县、扶风县、陈仓区、太白县、麟游县、金台区、陇县、凤县、千阳县、渭滨区)

赣州市(上犹县、兴国县、章贡区、宁都县、大余县、于都县、石城县、安远县、定南县、南康区、寻乌县、崇义县、会昌县、全南县、信丰县、瑞金市、龙南市、赣县区)  盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

咸宁市(通城县、通山县、咸安区、崇阳县、嘉鱼县、赤壁市)

周口市(商水县、鹿邑县、川汇区、项城市、太康县、西华县、扶沟县、淮阳区、沈丘县、郸城县)

淮南市(大通区、谢家集区、八公山区、寿县、凤台县、潘集区、田家庵区)

潍坊市(昌乐县、青州市、临朐县、寿光市、寒亭区、昌邑市、诸城市、奎文区、安丘市、高密市、潍城区、坊子区)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、平坝区、西秀区、关岭布依族苗族自治县、普定县)

山南市(隆子县、加查县、贡嘎县、曲松县、扎囊县、乃东区、措美县、桑日县、琼结县、错那市、浪卡子县、洛扎县)

铜陵市(枞阳县、义安区、郊区、铜官区)

抚州市(黎川县、乐安县、南城县、金溪县、资溪县、东乡区、广昌县、临川区、崇仁县、宜黄县、南丰县)

乌兰察布市(卓资县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、商都县、察哈尔右翼中旗、化德县、集宁区、兴和县、丰镇市、四子王旗、凉城县)

娄底市(冷水江市、双峰县、娄星区、涟源市、新化县)

北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)

长治市(武乡县、长子县、襄垣县、沁源县、潞州区、黎城县、沁县、屯留区、平顺县、上党区、潞城区、壶关县)

晋城市(高平市、泽州县、城区、阳城县、陵川县、沁水县)

南通市(启东市、如东县、通州区、如皋市、崇川区、海门区、海安市)

玉林市(福绵区、兴业县、容县、北流市、陆川县、玉州区、博白县)

阜新市(阜新蒙古族自治县、太平区、海州区、新邱区、清河门区、彰武县、细河区)

果洛藏族自治州(班玛县、玛沁县、久治县、玛多县、达日县、甘德县)

海西蒙古族藏族自治州(德令哈市、茫崖市、乌兰县、天峻县、都兰县、格尔木市)

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阳泉市(平定县、城区、郊区、矿区、盂县)

宁夏回族自治区

江门市(新会区、台山市、江海区、鹤山市、恩平市、开平市、蓬江区)

十堰市(竹山县、竹溪县、郧西县、茅箭区、张湾区、房县、丹江口市、郧阳区)  太原市(万柏林区、阳曲县、晋源区、娄烦县、杏花岭区、清徐县、小店区、尖草坪区、迎泽区、古交市)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、马关县、广南县、麻栗坡县、西畴县、砚山县、丘北县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

景德镇市(昌江区、浮梁县、珠山区、乐平市)镇江市(润州区、丹阳市、扬中市、京口区、丹徒区、句容市)

南充市(顺庆区、营山县、高坪区、蓬安县、嘉陵区、仪陇县、西充县、南部县、阆中市)  邯郸市(邯山区、峰峰矿区、魏县、临漳县、广平县、丛台区、曲周县、成安县、大名县、馆陶县、涉县、永年区、肥乡区、武安市、邱县、复兴区、鸡泽县、磁县)

张家界市(慈利县、永定区、武陵源区、桑植县)

信阳市(平桥区、新县、光山县、潢川县、淮滨县、浉河区、商城县、固始县、息县、罗山县)

澳门特别行政区新余市(分宜县、渝水区)

吐鲁番市(托克逊县、高昌区、鄯善县)

张家口市(怀安县、赤城县、康保县、沽源县、万全区、涿鹿县、崇礼区、宣化区、阳原县、怀来县、桥东区、桥西区、下花园区、蔚县、尚义县、张北县)

宜春市(万载县、靖安县、宜丰县、奉新县、高安市、丰城市、袁州区、上高县、铜鼓县、樟树市)

汕头市(南澳县、濠江区、澄海区、金平区、潮南区、龙湖区、潮阳区)

赤峰市(红山区、翁牛特旗、巴林左旗、喀喇沁旗、阿鲁科尔沁旗、松山区、克什克腾旗、宁城县、敖汉旗、元宝山区、林西县、巴林右旗)

湘潭市(韶山市、湘潭县、雨湖区、湘乡市、岳塘区)

嘉峪关市

苏州市(太仓市、虎丘区、姑苏区、吴江区、昆山市、常熟市、张家港市、相城区、吴中区)

洛阳市(伊川县、西工区、涧西区、宜阳县、孟津区、老城区、新安县、嵩县、洛宁县、栾川县、偃师区、汝阳县、瀍河回族区、洛龙区)

葫芦岛市(南票区、龙港区、绥中县、建昌县、兴城市、连山区)

辽阳市(白塔区、灯塔市、太子河区、宏伟区、辽阳县、弓长岭区、文圣区)

鹤壁市(淇县、浚县、鹤山区、山城区、淇滨区)

兰州市(西固区、永登县、榆中县、皋兰县、城关区、红古区、安宁区、七里河区)

黄南藏族自治州(尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、达拉特旗、乌审旗、康巴什区、杭锦旗、伊金霍洛旗、准格尔旗、鄂托克旗)

北京市(大兴区、通州区、石景山区、海淀区、昌平区、延庆区、顺义区、朝阳区、房山区、东城区、丰台区、怀柔区、西城区、平谷区、密云区、门头沟区)

24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

报告摘要

■ 事件：公司发布2024年年报以及2025年一季报。公司2024实现收入23.22亿元，同比增加18.41%；归母净利润6.14亿元，同比增加13.25%；扣非归母净利润5.82亿元，同比增加15.79%。单季度来看， 24Q4公司收入6.24亿元，同比增加23.11%；归母净利润1.2亿元，同比增加44.95%；扣非归母净利润1.09亿元，同比增加43.86%。25Q1实现收入5.1亿元，同比增加12.92%；归母净利润1.71亿元，同比增加35%；扣非归母净利润1.58亿元，同比增加25.13%。盈利能力方面，24年毛利率为48.8%，同比下降3.43pcts，净利率为26.69%，同比下降1.39pcts。

■ 电力设备板块持续增长。分业务来看，2024年公司电力设备业务实现营业收入18.11亿元，同比增长11.47%，公司业务结构向高端产品延伸，其中，特高压产品通过换流变出厂实验，高技术壁垒为持续开拓国内外高端电力装备市场提供核心支撑；售后服务市场实现营业收入1.32亿元，同比增长24%；数控设备业务保持稳定，实现营业收入1.75亿元。公司未来将加大数控设备激光设备的协同，提升其海外影响力和市场份额。

■ 加速海外市场布局。2024年公司国际化布局和售后服务延伸，直接、间接出口实现营业收入4.85亿元，同比增长41%，总收入占比26.7%。公司计划在东南亚地区建立涵盖产品设计、生产制造、销售服务及运维管理的完整产业链，并力争在短期内实现业务的显著突破。目前，印尼工厂已初步完工，新加坡已步入正轨，并积极完善本地化团队，以增强东南亚市场的销售和服务能力。

■ 

加速产能优化，提升两大生产基地的协同效应。

上海基地：将在维持现有12000台产能的基础上，主要承担新产品研发与海外市场开拓的任务。遵义基地：承担大规模生产任务，目前遵义基地的产能产线已经初步完成布局，形成铸钢、铸铝、机械加工等全产业链的布局，达成年产8000台的生产能力。

■ 

发布员工持股计划，业绩高增长目标彰显信心。本次员工持股计划涉及授予激励对象合计不超过1500万股，约占当前公司股本总额的1.67%，首次授予部分的参加对象中公司董事、监事、高级管理人员为9人，2025-2027年年度累计净利润的考核指标为24.54亿元，业绩高增长目标展示了公司对其发展战略的坚定信心。

■投资建议：公司是国内变压器分接开关龙头，竞争格局稳定，出海进程全面加速，我们预计公司25-27年营收为26.12、29.70、35.53亿元，营收增速分别为12.5%、13.7%、12.9%；归母净利润为7.10、8.28、9.55亿元，归母净利润增速分别为15.6%、16.5%、15.4%。对应4月18日收盘价，公司25-27年PE分为17X、15X、13X。维持“推荐”评级。

■ 风险提示：汇率波动风险；海外市场拓展不及预期。

研究报告信息

证券研究报告：华明装备（002270.SZ）2024年年报及2025年一季报点评：24年业绩稳健增长，持股计划彰显发展信心

对外发布时间：2025年4月21日

报告撰写：

邓永康SAC编号S0100521100006

林誉韬SAC编号S0100524070001

王一如SAC编号S0100523050004

朱碧野SAC编号S0100522120001

李佳SAC编号S0100523120002

许浚哲SAC编号S0100123020010

黎静SAC编号S0100123030035 

专题：京东美团“战火”升级京东喊话：对兼职骑手永不强迫“二选一”

　　来源：蒉莺春Kate

　　今天一大早就看到各种群里散的黑板报檄文：字里行间愤怒至极，颇有不共戴天为民除害之意。当时还有个朋友以为是假的，说要反复求证切不要轻信。我仔细读完，大吃一惊，当时忙着开会，写了几句在朋友圈，那晚上得空了就继续来说说吧。

　　首先，我还是那句话，如果良性竞争可以推动行业进步，让多方受益，那一定是好事。

　　其次，这封信里的逻辑我们来分析一下。这里主要攻击的是美团逼迫骑手“二选一”。首先这个“二选一”会造成骑手收入下降，给骑手带来损失；其次这个“二选一”也给京东因为单量暴增但没人接单造成了用户体验问题，因此望美团好自为之，回头是岸。

　　我谈两个问题：1．共享用工平台“二选一”是否现实，有没有这个动力和能力？2．下雨天不容易打到车不是因为车少了？

　　我对于打架不感兴趣，我感兴趣的是逻辑。美团和京东都对共享经济做出了很大的贡献，美团有800万骑手（大部分是兼职），京东有100万（达达的众包占了很大部分）。共享经济模式下，事实上平台对于众包骑手的约束很弱，就像骑手可以很短时间拿着头盔和制服在一个平台上岗（比如京东这几天迅速找了很多骑手），他们也可以随时用脚投票去另一个平台开工。当然更多的情况是一个骑手同时在几个平台干活，这样可以让他们更快地把一天期望的工资挣到。而在同一个平台里，事实上众包骑手和驻店骑手都能无缝切换，因为周末有时候单量大，钱多人少，驻店的也愿意临时转众包多挣点。那么平台有没有能力去“二选一”呢？通常情况下是没有的，因为骑手都是看着订单走，哪里有钱用脚投票。在这样的情况下，京东撒钱，骑手就算被美团要挟说你要去了东东那里就不要回团团了，骑手根本不会理，骑手会用脚投票。

　　首先这些众包骑手的工作本来就不是有固定的时间和地点，以及工作年限契约的。这种不固定性是共享经济灵活用工模式所特有的：之所以叫做“灵活”用工，本质就是双方都不要限制那么多，你有空了干一点，没空了那平台和你下次见。也正是这种灵活用工模式带来了很多益处，比如让很多女性在照顾孩子之余可以灵活上班的，都定死了时间有很多人就无法灵活就业了。

　　其次我们面临失业率的问题，所以不是没有劳动力。众包配送的门槛没有这么高，走了旧的会有新的，“二选一”意义不大。

　　第二个问题是下雨天打不到车是不是因为车少了？类比也就是说订单多的时候，大家都等着吃京东外卖的时候是不是因为没有配送员导致的？下雨天打不到车这件事，大家的直觉就是雨天车少，需求大于供给，因此造成这个局面。关于这个问题美国有个著名的劳动经济学家Farber对纽约的出租车司机做了研究，发现事实上下雨天打不到车并不是因为出租车少了，而是因为司机下雨天接单容易，计划一天要挣到的钱很快就挣到了，挣到了就提早回家了。这个每天计划挣到的钱在经济学里被叫做“参照点”，过了这个点，继续工作给人带来的幸福指数就远远小于回家老婆孩子热炕头的幸福度。

　　所以也许，京东平台的骑手小哥人手不够不是因为”二选一“，而是在如此激励的情况下，他们早早挣到了一天的期望值，那再要回去干，得要更高的激励才行呢。

　　“二选一”是个特别古早的概念。当年平台锁后台的动作在今天的竞争格局下其实毫无意义。如果美团真的大规模开始对骑手“二选一”，京东也不用写檄文了，因为那是一条通往奴役之路，早晚会自生自灭。