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长沙市(长沙县、芙蓉区、宁乡市、开福区、岳麓区、浏阳市、雨花区、天心区、望城区)

湘西土家族苗族自治州(吉首市、泸溪县、龙山县、古丈县、凤凰县、永顺县、花垣县、保靖县)

银川市(贺兰县、金凤区、西夏区、兴庆区、永宁县、灵武市)

怀化市(麻阳苗族自治县、中方县、芷江侗族自治县、鹤城区、会同县、通道侗族自治县、辰溪县、新晃侗族自治县、洪江市、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、沅陵县)  大连市(长海县、西岗区、甘井子区、庄河市、普兰店区、金州区、中山区、瓦房店市、旅顺口区、沙河口区)

南宁市(上林县、武鸣区、西乡塘区、宾阳县、马山县、兴宁区、隆安县、横州市、青秀区、良庆区、江南区、邕宁区)

杭州市(上城区、桐庐县、临平区、钱塘区、余杭区、滨江区、拱墅区、建德市、萧山区、临安区、淳安县、富阳区、西湖区)

通辽市(科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、开鲁县、扎鲁特旗、霍林郭勒市)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)  宁德市(福安市、蕉城区、屏南县、福鼎市、霞浦县、柘荣县、寿宁县、古田县、周宁县)

温州市(瓯海区、鹿城区、苍南县、泰顺县、平阳县、龙湾区、永嘉县、乐清市、龙港市、洞头区、文成县、瑞安市)

鞍山市(海城市、台安县、千山区、铁东区、立山区、铁西区、岫岩满族自治县)

咸宁市(通城县、嘉鱼县、崇阳县、通山县、咸安区、赤壁市)

滁州市(南谯区、琅琊区、凤阳县、全椒县、来安县、天长市、定远县、明光市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区、乌拉特后旗、磴口县)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、若羌县、且末县、轮台县、和硕县、和静县、尉犁县、焉耆回族自治县、库尔勒市)

九江市(柴桑区、庐山市、共青城市、永修县、修水县、浔阳区、都昌县、德安县、彭泽县、湖口县、濂溪区、瑞昌市、武宁县)

赤峰市(元宝山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、宁城县、松山区、喀喇沁旗、敖汉旗、林西县、红山区、克什克腾旗、巴林右旗)

三明市(宁化县、尤溪县、大田县、建宁县、三元区、泰宁县、明溪县、将乐县、清流县、沙县区、永安市)

巴中市(巴州区、平昌县、通江县、恩阳区、南江县)

昭通市(镇雄县、水富市、威信县、鲁甸县、彝良县、绥江县、昭阳区、大关县、盐津县、巧家县、永善县)

铁岭市(开原市、铁岭县、调兵山市、银州区、西丰县、清河区、昌图县)

海南藏族自治州(共和县、贵德县、贵南县、同德县、兴海县)

淮北市(烈山区、相山区、濉溪县、杜集区)

北京市(朝阳区、房山区、昌平区、门头沟区、顺义区、通州区、石景山区、海淀区、东城区、丰台区、密云区、西城区、怀柔区、平谷区、大兴区、延庆区)

济南市(章丘区、莱芜区、钢城区、天桥区、商河县、长清区、平阴县、历下区、济阳区、历城区、槐荫区、市中区)

东营市(广饶县、东营区、垦利区、河口区、利津县)

枣庄市(薛城区、市中区、山亭区、峄城区、滕州市、台儿庄区)

兴安盟(扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、乌兰浩特市)

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广西壮族自治区

吉安市(新干县、吉水县、遂川县、吉州区、万安县、吉安县、井冈山市、峡江县、泰和县、青原区、永丰县、永新县、安福县)

乌兰察布市(集宁区、商都县、兴和县、察哈尔右翼前旗、化德县、卓资县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、四子王旗、凉城县、察哈尔右翼中旗)

安康市(石泉县、紫阳县、宁陕县、汉阴县、平利县、白河县、旬阳市、镇坪县、汉滨区、岚皋县)  那曲市(比如县、班戈县、索县、双湖县、申扎县、色尼区、嘉黎县、安多县、巴青县、尼玛县、聂荣县)

渭南市(白水县、华阴市、合阳县、澄城县、韩城市、潼关县、富平县、大荔县、华州区、蒲城县、临渭区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

喀什地区(岳普湖县、英吉沙县、巴楚县、叶城县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、麦盖提县、疏附县、莎车县、疏勒县、泽普县)西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

梅州市(梅县区、五华县、兴宁市、蕉岭县、梅江区、平远县、丰顺县、大埔县)  扬州市(仪征市、邗江区、高邮市、宝应县、广陵区、江都区)

衡阳市(蒸湘区、石鼓区、衡东县、珠晖区、衡山县、常宁市、雁峰区、祁东县、衡阳县、南岳区、耒阳市、衡南县)

红河哈尼族彝族自治州(石屏县、元阳县、弥勒市、个旧市、蒙自市、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、建水县、绿春县、泸西县、红河县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县)

楚雄彝族自治州(永仁县、楚雄市、禄丰市、南华县、牟定县、元谋县、姚安县、双柏县、武定县、大姚县)铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

大庆市(肇源县、林甸县、大同区、让胡路区、龙凤区、肇州县、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、萨尔图区)

滨州市(滨城区、无棣县、惠民县、沾化区、博兴县、邹平市、阳信县)

平凉市(静宁县、灵台县、泾川县、崆峒区、华亭市、庄浪县、崇信县)

日照市(岚山区、五莲县、莒县、东港区)

阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、拜城县、沙雅县、柯坪县、新和县、阿克苏市、温宿县、库车市)

漳州市(南靖县、芗城区、长泰区、龙海区、华安县、漳浦县、东山县、诏安县、龙文区、云霄县、平和县)

茂名市(茂南区、高州市、电白区、化州市、信宜市)

新乡市(凤泉区、红旗区、卫辉市、新乡县、长垣市、卫滨区、牧野区、原阳县、辉县市、延津县、获嘉县、封丘县)

安阳市(北关区、安阳县、龙安区、汤阴县、滑县、内黄县、林州市、殷都区、文峰区)

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

丽水市(莲都区、庆元县、缙云县、景宁畲族自治县、云和县、松阳县、青田县、遂昌县、龙泉市)

池州市(石台县、东至县、青阳县、贵池区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、兴宾区、忻城县、象州县、合山市)

临沂市(兰山区、费县、沂南县、平邑县、沂水县、莒南县、河东区、罗庄区、郯城县、蒙阴县、临沭县、兰陵县)

海口市(琼山区、美兰区、秀英区、龙华区)

小商品城股价持续上涨的原因，主要是其以“收租”为核心的商业模式盈利稳定性较强，该业务为公司贡献了绝大部分的利润，因此业绩保持较好的增长。机构认为，小商品城业务正在持续扩张，而租金仍有不小的上涨空间，市场预期将带来新的业绩增量。

薛宇/文

2024年以来，小商品城(600415.SH)股价整体保持较好增长，至2025年4月1日，小商品城股价收于15.51元/股，已经接近2015年6月的历史最高股价17.4元/股，总市值也达到851亿元。

股价上涨的背后是稳步增长的业绩。近几年小商品城的业绩表现优异，主要是公司传统业务市场经营业务得益于义乌外贸景气度高等原因收入持续增长，而且，小商品城新市场即将投入营业，租金仍有不小的上涨空间，这些都将为公司带来新的业绩增量。

业绩持续增长

3月26日，小商品城发布2024年报，公司实现营业收入157.37亿元，同比增长39.27%，实现净利润30.74亿元，同比增长14.85%，扣非净利润29.83亿元，同比增长20.84%。

自2020年剥离房地产业务以来，小商品城主要收入来源变为市场经营和商品销售。此后公司营业收入在商品销售业务驱动下实现快速增长：2021-2024年，公司营业收入分别为60.34亿元、76.2亿元、113亿元、157.37亿元，同比增长61.95%、26.28%、48.3%、39.27%；净利润分别为13.34亿元、11.05亿元、26.76亿元、30.74亿元，同比增长43.97%、-17.19%、142.25%、14.85%。

近几年营收保持快速增长，主要因为公司的市场经营、商品销售及贸易服务等业务均保持较快增长，其中市场经营业务增长主要得益于义乌外贸景气度高、线下新市场投放、选位费制度的启用等因素。净利润方面，除了2022年减租免租对净利影响约7亿元，公司净利保持稳步提升趋势，主要在于市场经营业务毛利率持续提升。

小商品城主营业务围绕义乌小商品市场展开，分为商品销售、市场经营、配套服务、贸易服务四大业务板块。公司毛利润主要来自市场经营业务，2024年该业务毛利占比为83.18%。线下市场经营是公司的传统业务，毛利率较高并且持续性强。

“扩张+涨价”提升业绩空间

义乌小商品城是全球最大的小商品批发市场，以收租为核心的市场经营业务为公司贡献主要利润。小商品市场已经历了5次升级，10次扩建，截至2024年底，公司拥有国际商贸城一至五区市场、一区和二区东扩市场、篁园服装市场以及国际生产资料市场几个主要市场，合计经营面积约640万平方米，旗下商位7.5万个，经营26个大类、210万个单品，几乎囊括了工艺品、饰品、小五金、日用百货、电子电器等所有日用工业品。

近年来，义乌小商品城市场交易额持续增长，市场交易活跃，市场出租率维持在较高水平。根据义乌市各年统计公报，小商品城市场成交额从2013年的683亿元增长至2023年的2331.28亿元。市场出租率也维持在较高水平，2018年以来，公司主体市场出租率保持90%以上，为公司提供了稳定的收入来源。

盈利能力方面，市场经营业务毛利率从2018年的53.44%提升至2023年的71.83%。

在此基础上，小商品城新市场即将投入营业，将为公司带来新的业绩增量。2023年4月12日，小商品城公告将在义乌国际商贸城五区东侧建设义乌全球数贸中心，总建筑面积约123.64万平方米，项目投资总额约83.2亿元。全球数贸中心涵盖市场、商务写字楼、商业街区、公寓和数字大脑五大功能板块，其中市场板块建筑面积41万平方米，设有5000余个商位，标准面积约27万平方米，计划于2025年10月试营业。

根据可行性报告测算，项目建成后收入主要包括公寓出租收入，预计年均收入4060万元；MALL市场租金收入，预计年均收入4.56亿元；写字楼销售收入，预计年均收入5.26亿元；商业街区销售收入，预计年均收入2.68亿元。

国泰君安证券认为，该项目将进一步扩大义乌的小商品聚集效应，是实体市场“场景形态”转型升级的系统集成，对于国际商贸城创新发展，助力义乌成为世界“小商品之都”具有重要意义，并增厚市场经营主业的收益。

近年来，国内商品交易市场集中度呈提升趋势。2014-2023年,国内亿元以上商品交易市场数量自5023个减少到3555个，但交易额自10万亿元增至10.96万亿元，说明行业集中度提升、头部商品交易市场规模及份额提升。而义乌小商品市场居于首位，在持续扩张的情况下，小商品城优势进一步增强。

此外，机构认为，小商品城的租金仍有上涨空间。商铺租金标准以政府指导价为主，定向安排和定向招商为主要出租模式。根据国联民生证券研报，义乌小商品市场商铺出租方包括定向安排、定向招商、招投标、定向投标，截至2024年3月末出租面积占比分别为45.67%、42.73%、11.37%、0.24%，不同出租方式针对的商户和收取的商铺费均不相同。其中，定向安排方式下租金价格一般低于政府指导价，远低于市场价；定向招商价格也较为优惠，低于市场价格。义乌市政府为保证小商品市场商户的低成本竞争优势，保持小商品市场的综合竞争优势，对公司商铺租金采取以政府指导价为主、市场定价为辅的定价机制。

目前小商品城只有少部分商位按市场价出租，国联民生证券认为，小商品城市场化提价空间较大。2018年以来，小商品城平均单位面积租金没有上涨，期间因为疫情防控等原因还出现过下滑。公司只有少数商位按市场价出租，大部分商位租金参照计划价。截至2024年3月末，义乌小商品城按市场价出租的商位数、商位面积占比分别仅为17%、12%，计划价下商铺平均年租金为1433元/平方米，而市场价下商铺平均年租金为2957元/平方米，平均溢价率达到106%，这意味着在市场化定价模型下，公司平均单位面积租金有较大的提升空间。

公司持续增强市场经营配套服务能力，提升商户对于涨租的接受度。公司加速推进数字市场建设，并同步配套物流服务、营销支持、金融服务等功能，为商户经营提供便利。为更好地适应市场变化，促进各行业均衡发展，小商品城结合义乌指数建立了行业评价体系，和商位租金差异化定价模型。根据定价模型，公司于2023年末对市场到期商位的租金进行调整，租金平均上浮5.5%，预计未来三年增长率将不低于5%。

国泰君安证券认为，租金差异化定价模型的实施将有助于平衡市场内部的竞争环境，为商家提供更加公平、透明的营商环境，不仅有助于提升市场的整体竞争力，还能够促进资源的有效配置和行业的可持续发展，为义乌市场的长期繁荣与稳定打下坚实的基础。

销售规模持续增加

商品销售业务方面，小商品城通过自营贸易切入市场贸易上下游，打通供货、仓储、展示、交易等流通环节，打造全球知名的优质小商品供应链平台。例如，“义乌好货”于2018年首次布局，内贸为主，通过整合义乌市场源头供应链资源，打通流通环节，加速小商品内贸渠道扩展；“爱喜猫”于2019年开业品牌首店，定位是提升进口贸易链综合服务能力，提升公司进口贸易实力，爱喜猫进口的商品均以跨境保税模式进口至义乌保税区，由公司第三方供应链“义乌懿达”承接保税区发货，消费者在平台下单承诺三天内直邮到家。

2021年，公司商品销售业务随着Chinagoods平台的上线迈上新台阶，公司整合义乌市场源头供应链资源，打造内销外贸的贸易体系，服务国内国际双循环，做大做强“义乌好货”“爱喜猫”品牌。具体而言，平台聚合义乌小商品城7.5万家实体商铺，对接小商品产业上游200万家中小微企业，覆盖26个大类，210万个单品，构建线上小商品平台。平台所有网店均可与线下实体商位一一对应，建立了严格的商户审核和准入机制，让交易更有诚信保障。平台还开通多种数字化支付手段，覆盖线上线下，基于真实交易，并可建立电子合同，具备法律效力，让交易更安全、更放心。2024年，公司商品销售收入92.57亿元，实现跨越式发展。