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宿州市(灵璧县、砀山县、泗县、萧县、埇桥区)

驻马店市(西平县、平舆县、正阳县、上蔡县、驿城区、泌阳县、新蔡县、汝南县、遂平县、确山县)

玉溪市(易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、华宁县、澄江市、红塔区、江川区)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、正镶白旗、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、正蓝旗、锡林浩特市、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)  西藏自治区

吉林市(船营区、磐石市、桦甸市、昌邑区、永吉县、蛟河市、丰满区、龙潭区、舒兰市)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、奈曼旗、科尔沁区、开鲁县、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市)

沈阳市(苏家屯区、和平区、浑南区、辽中区、大东区、法库县、沈河区、铁西区、于洪区、新民市、康平县、皇姑区、沈北新区)

临沂市(沂南县、蒙阴县、莒南县、罗庄区、平邑县、河东区、临沭县、费县、兰山区、沂水县、郯城县、兰陵县)  阳江市(江城区、阳春市、阳东区、阳西县)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

威海市(荣成市、环翠区、文登区、乳山市)

甘孜藏族自治州(色达县、道孚县、巴塘县、乡城县、稻城县、康定市、白玉县、丹巴县、雅江县、理塘县、得荣县、德格县、甘孜县、泸定县、石渠县、九龙县、新龙县、炉霍县)

玉林市(容县、北流市、兴业县、博白县、陆川县、福绵区、玉州区)

曲靖市(沾益区、陆良县、宣威市、马龙区、麒麟区、富源县、会泽县、罗平县、师宗县)

衡阳市(常宁市、衡山县、雁峰区、祁东县、珠晖区、南岳区、衡东县、耒阳市、衡阳县、石鼓区、蒸湘区、衡南县)

海口市(琼山区、秀英区、美兰区、龙华区)

济源市

清远市(阳山县、清新区、连州市、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、佛冈县、清城区、英德市)

衡水市(武强县、桃城区、阜城县、安平县、故城县、深州市、冀州区、武邑县、枣强县、景县、饶阳县)

株洲市(渌口区、炎陵县、天元区、石峰区、芦淞区、攸县、醴陵市、茶陵县、荷塘区)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)

西安市(碑林区、鄠邑区、高陵区、雁塔区、新城区、临潼区、长安区、阎良区、未央区、灞桥区、周至县、莲湖区、蓝田县)

黔南布依族苗族自治州(平塘县、三都水族自治县、独山县、长顺县、瓮安县、荔波县、罗甸县、龙里县、都匀市、福泉市、惠水县、贵定县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

普洱市(宁洱哈尼族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、思茅区)

柳州市(三江侗族自治县、柳北区、柳城县、柳南区、柳江区、融安县、城中区、融水苗族自治县、鱼峰区、鹿寨县)

黄石市(黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区、铁山区、下陆区)

宁夏回族自治区

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枣庄市(市中区、滕州市、薛城区、峄城区、台儿庄区、山亭区)

泉州市(南安市、惠安县、洛江区、永春县、石狮市、德化县、金门县、丰泽区、安溪县、泉港区、鲤城区、晋江市)

绍兴市(新昌县、诸暨市、柯桥区、嵊州市、越城区、上虞区)

池州市(石台县、东至县、贵池区、青阳县)  黔东南苗族侗族自治州(黎平县、黄平县、榕江县、丹寨县、三穗县、台江县、镇远县、锦屏县、从江县、麻江县、天柱县、施秉县、雷山县、凯里市、剑河县、岑巩县)

泸州市(合江县、龙马潭区、泸县、叙永县、古蔺县、江阳区、纳溪区)

新余市(渝水区、分宜县)

阜阳市(颍州区、阜南县、太和县、颍上县、界首市、临泉县、颍泉区、颍东区)珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

吕梁市(石楼县、兴县、文水县、岚县、方山县、汾阳市、临县、柳林县、中阳县、孝义市、交口县、离石区、交城县)  益阳市(赫山区、资阳区、沅江市、南县、安化县、桃江县)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、孙吴县、逊克县)

伊犁哈萨克自治州(奎屯市、昭苏县、伊宁县、霍尔果斯市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、新源县、尼勒克县、伊宁市、巩留县、霍城县)

临汾市(侯马市、襄汾县、安泽县、翼城县、浮山县、吉县、隰县、霍州市、永和县、乡宁县、汾西县、曲沃县、蒲县、洪洞县、古县、尧都区、大宁县)无锡市(新吴区、锡山区、梁溪区、滨湖区、宜兴市、惠山区、江阴市)

双鸭山市(四方台区、宝清县、宝山区、尖山区、友谊县、岭东区、集贤县、饶河县)

白山市(浑江区、临江市、靖宇县、江源区、抚松县、长白朝鲜族自治县)

商丘市(睢阳区、宁陵县、睢县、夏邑县、永城市、虞城县、梁园区、柘城县、民权县)

铜川市(宜君县、王益区、耀州区、印台区)

芜湖市(繁昌区、南陵县、鸠江区、镜湖区、弋江区、无为市、湾沚区)

泰州市(靖江市、海陵区、兴化市、泰兴市、高港区、姜堰区)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

达州市(通川区、渠县、开江县、宣汉县、大竹县、达川区、万源市)

台州市(黄岩区、三门县、温岭市、临海市、仙居县、天台县、玉环市、路桥区、椒江区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

武汉市(黄陂区、汉南区、汉阳区、江夏区、硚口区、东西湖区、蔡甸区、新洲区、洪山区、江岸区、武昌区、青山区、江汉区)

茂名市(茂南区、化州市、信宜市、高州市、电白区)

邵阳市(城步苗族自治县、邵东市、绥宁县、大祥区、双清区、洞口县、北塔区、新邵县、武冈市、隆回县、新宁县、邵阳县)

抚顺市(望花区、顺城区、新抚区、清原满族自治县、新宾满族自治县、东洲区、抚顺县)

牡丹江市(林口县、阳明区、东宁市、爱民区、穆棱市、西安区、绥芬河市、宁安市、海林市、东安区)

阳泉市(盂县、矿区、城区、平定县、郊区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。