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汉中市(镇巴县、南郑区、汉台区、城固县、留坝县、西乡县、略阳县、洋县、宁强县、佛坪县、勉县)

蚌埠市(蚌山区、怀远县、禹会区、固镇县、龙子湖区、五河县、淮上区)

丹东市(振安区、东港市、凤城市、振兴区、元宝区、宽甸满族自治县)

宝鸡市(眉县、太白县、岐山县、渭滨区、凤翔区、金台区、陈仓区、麟游县、千阳县、凤县、扶风县、陇县)  荆门市(沙洋县、掇刀区、京山市、东宝区、钟祥市)

莆田市(涵江区、城厢区、秀屿区、荔城区、仙游县)

景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)

北海市(海城区、铁山港区、银海区、合浦县)

四平市(梨树县、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、铁西区)  鞍山市(铁西区、岫岩满族自治县、台安县、立山区、铁东区、海城市、千山区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

巴中市(平昌县、恩阳区、通江县、巴州区、南江县)

安康市(紫阳县、镇坪县、汉阴县、岚皋县、白河县、旬阳市、石泉县、宁陕县、平利县、汉滨区)

衢州市(江山市、柯城区、衢江区、开化县、常山县、龙游县)

安顺市(紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、平坝区、西秀区)

铜仁市(江口县、玉屏侗族自治县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、石阡县、思南县、德江县、碧江区、印江土家族苗族自治县、万山区)

双鸭山市(尖山区、宝清县、集贤县、宝山区、饶河县、友谊县、四方台区、岭东区)

河源市(龙川县、东源县、和平县、源城区、紫金县、连平县)

平顶山市(汝州市、宝丰县、卫东区、石龙区、叶县、鲁山县、舞钢市、郏县、湛河区、新华区)

葫芦岛市(龙港区、连山区、南票区、建昌县、兴城市、绥中县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)

枣庄市(薛城区、峄城区、山亭区、滕州市、台儿庄区、市中区)

龙岩市(连城县、永定区、上杭县、漳平市、武平县、新罗区、长汀县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

邢台市(临西县、清河县、任泽区、沙河市、襄都区、信都区、南和区、巨鹿县、平乡县、南宫市、宁晋县、新河县、内丘县、临城县、柏乡县、隆尧县、威县、广宗县)

信阳市(固始县、新县、光山县、淮滨县、息县、浉河区、商城县、罗山县、潢川县、平桥区)

宁夏回族自治区

十堰市(茅箭区、丹江口市、张湾区、郧西县、竹溪县、房县、郧阳区、竹山县)

北京市(昌平区、门头沟区、海淀区、东城区、顺义区、朝阳区、房山区、大兴区、丰台区、通州区、延庆区、石景山区、平谷区、西城区、怀柔区、密云区)

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吕梁市(中阳县、交城县、交口县、文水县、石楼县、兴县、方山县、柳林县、汾阳市、临县、离石区、孝义市、岚县)

齐齐哈尔市(依安县、昂昂溪区、拜泉县、富裕县、碾子山区、富拉尔基区、泰来县、克东县、铁锋区、甘南县、梅里斯达斡尔族区、龙江县、建华区、讷河市、龙沙区、克山县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)

三沙市(南沙区、西沙区)  濮阳市(南乐县、范县、台前县、华龙区、清丰县、濮阳县)

运城市(芮城县、夏县、河津市、万荣县、平陆县、盐湖区、临猗县、闻喜县、永济市、稷山县、垣曲县、新绛县、绛县)

安阳市(安阳县、汤阴县、北关区、滑县、龙安区、内黄县、殷都区、文峰区、林州市)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)盐城市(阜宁县、响水县、盐都区、滨海县、建湖县、大丰区、东台市、射阳县、亭湖区)

营口市(大石桥市、西市区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、站前区)  鄂尔多斯市(杭锦旗、鄂托克旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克前旗、伊金霍洛旗、准格尔旗)

揭阳市(揭东区、普宁市、惠来县、榕城区、揭西县)

柳州市(鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、三江侗族自治县、柳城县、柳北区、城中区、融安县)

临夏回族自治州(东乡族自治县、临夏县、和政县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、永靖县、广河县、康乐县、临夏市)黔东南苗族侗族自治州(雷山县、榕江县、凯里市、麻江县、从江县、黄平县、剑河县、丹寨县、台江县、三穗县、岑巩县、黎平县、天柱县、锦屏县、镇远县、施秉县)

吉安市(遂川县、吉州区、井冈山市、吉安县、吉水县、永丰县、青原区、永新县、泰和县、新干县、万安县、安福县、峡江县)

韶关市(始兴县、乐昌市、乳源瑶族自治县、浈江区、仁化县、新丰县、曲江区、南雄市、翁源县、武江区)

呼伦贝尔市(满洲里市、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、鄂温克族自治旗、牙克石市、阿荣旗、新巴尔虎左旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、根河市、海拉尔区、陈巴尔虎旗)

梅州市(大埔县、兴宁市、梅县区、蕉岭县、平远县、五华县、丰顺县、梅江区)

焦作市(博爱县、解放区、孟州市、马村区、修武县、沁阳市、温县、中站区、山阳区、武陟县)

孝感市(大悟县、汉川市、应城市、云梦县、孝昌县、孝南区、安陆市)

深圳市(龙岗区、坪山区、罗湖区、福田区、宝安区、龙华区、南山区、盐田区、光明区)

大同市(云州区、平城区、云冈区、新荣区、阳高县、广灵县、左云县、天镇县、浑源县、灵丘县)

乌兰察布市(察哈尔右翼后旗、集宁区、化德县、商都县、察哈尔右翼前旗、四子王旗、凉城县、兴和县、卓资县、丰镇市、察哈尔右翼中旗)

驻马店市(确山县、西平县、正阳县、驿城区、上蔡县、新蔡县、泌阳县、汝南县、遂平县、平舆县)

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吐鲁番市(托克逊县、鄯善县、高昌区)

楚雄彝族自治州(南华县、武定县、永仁县、元谋县、禄丰市、楚雄市、姚安县、牟定县、大姚县、双柏县)

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金昌市(金川区、永昌县)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018